中国经济：2014年第一季度GDP增长放缓

2014年4月16日 亚洲日报中国经济学------------------------------------------------ -----------------------------------------------2014年第一季度GDP增速放缓董涛/研究分析师/ 852 2101 7469 / dong.tao@credit-suisse.com邓维申/研究分析师/ 852 2101 7162 / weishen.deng@credit-suisse.com●2014年第一季度经济同比增长7.4％，略高于彭博社预测的7.3％。按年化季度环比计算，经济增长速度为5.7％。这更接近于我们的预期，即第一季度SAAR增长率可能降至6.0％。●我们认为2014年1季度GDP环比增长可能已见底。反腐败运动对消费的影响在1月和2月可能最为明显。政府开始对经济放缓做出反应。●在中央和地方政府发出稳定增长信号的同时，我们预计不会出现大规模刺激措施。我们预计会有更多铁路和地铁项目，清洁能源项目和防污染项目，这些项目主要由中央政府资助，但规模较小，分批释放，并且许多形式将计划中的项目向前推进。●中国人民银行有更大的空间降低存款准备金率和采取战术措施。我们预计第二季度降准一次。我们认为，2H14可能接近7.5％。为了实现年度增长目标，将必须采取更多措施。月度指标显示3月份活动环比增长喜忧参半。 3月份工业生产环比增长（按季调整）为0.81％，略高于2月份的0.61％。零售额月环比增长1.23％，而2月份为0.72％。另一方面，固定资产投资（FAI）的环比增长从3月的1.28％下降至3月的1.24％。如此复杂的情况与我们从实地听到的反馈一致，即3月份的订单有所改善，但缺少有意义的回升。以同比计算，3月份工业生产增速从之前的8.6％提高至8.8％。迄今为止，固定资产投资增长了17.6％，低于市场预期的18.0％。仅就3月而言，我们估计固定资产投资同比增长17.4％，低于1月和2月的17.9％。 3月份零售销售同比增长由去年同期的11.8％提高至12.2％。......这可能是今年的低谷，我们认为2014年1季度GDP环比增长可能已见底。反腐败运动对消费的影响很可能在一月份和今年最明显。 二月。政府开始对明显的放缓做出反应 图1：2014年1季度GDP和3月宏观数据汇总 （同比百分比，除非另有说明说）3月2月1月12月11月10月环比％，sa 1.23 0.72 0.80 0.98 1.00 0.97资料来源：国家统计局，瑞士信贷图2：GDP增长与CS李克强动量指数增长。国务院于4月2日推出了一个微型增长稳定方案。这包括针对中小企业的减税计划，作为城市化计划的一部分，加快贫民窟的重建，并推进铁路建设项目。这应该为未来几个月的增长提供稳定的力量，并且与我们目前的GDP预测一致，即北京采取行动后，增长将在2014年第二季度开始改善。但是，我们预计不会出现强劲反弹我们不期望大规模的刺激措施。当地媒体（例如新浪财经）报道说，中国有五个省公布了他们的优先投资项目清单以及总项目4.03.02.01.00.0-1.0资料来源：国家统计局，瑞士信贷20.015.010.05.00.0大小超过人民币7吨。我们想指出的是，这些项目中有许多不是新项目。相反，它们是计划的项目。更重要的是，人民币7千吨的总金额是整个项目期间的总投资规模，而不是分配给2014年的支出。尽管中央政府和地方政府发出了稳定增长的信号，但我们预计不会有大规模的刺激措施。我们预计会有更多的铁路和地铁项目，清洁能源项目和反污染项目，这些项目主要由中央政府资助，但规模较小，分批发放。低于目标的通货膨胀为中国人民银行降低存款准备金率和采取战术措施提供了更多空间。我们预计第二季度降准一次。在GDP近年来表现出最低的连续增长......2014年第一季度经济同比增长7.4％，略高于彭博社预测的7.3％。按年化季度环比计算，经济增长速度为5.7％。这是自国家统计局开始报告2010年第4季度以来的连续增长率以来的最低水平之一，并且更接近我们低于CS的预期，根据我们的CS李克强动能指数，中国第一季度的经济增速已放缓至SAAR的6.0％。就战术性货币措施而言，重点可能是长期借贷成本，因此将长期借贷用于资本支出，而短期借贷成本则趋紧。在未来的几个月中，政府可能也会对表外借贷活动更加适应，希望这些能够为基础设施投资项目提供资金以帮助增长。我们认为2H14的增长可能接近7.5％。为了实现7.5％的年增长目标，我们认为政府将不得不采取更多措施。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。CS李克强动量指数（％3m / 3m，萨尔）-LhsGDP（％，qoq，saar）-Rhs2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度实际GDP7.47.7季率百分比，经季节性调整（sa）1.41.7季度百分比，按年计算5.77.0固定资产投资17.417.917.418.219.3％Mo，sa1.241.281.361.381.431.36工业生产8.88.69.710.010.3％Mo，sa0.810.610.590.640.680.78零售销售12.211.813.613.713.3 2014年4月16日 亚洲日报-页2 之4-重要的全球披露披露附录对于个人分析的公司或证券，本报告中确定的分析师均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*41%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（46％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对基准确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。 2014年4月16日 亚洲日报-页3 之4-重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是其自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。有关本报告中提及的其他公司的瑞士信贷披露信息，请访问网站https://rave.credit-suisse.com/disclosures或致电+1（877）291-2683。 2014年4月16日 亚洲日报-4之4-免责声明本报告中对瑞士信贷的引用包括瑞士信贷在其投资银行部下运营的所有子公司和分支机构。 有关我们结构的更多信息，请使用以下链接：https：// www。瑞士信贷。com / who_we_are / en /本报告可能包含不针对任何公民或居住于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的个人资料或意图供其分发或使用的资料此类发行，发布，可用性或使用将违反法律或法规，或使瑞士信贷银行或其关联公司（“ CS”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。 除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均受CS版权所有。 未经CS事先明确的书面许可，不得以任何方