业绩符合预期，终端及电商业务值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 乐视网(300104) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，乐视网公司发布2014年中报：营收29.39亿元，同比增长290.84%；归属于上市公司股东净利润1.52亿元，同比增长30.16%；基本每股收益0.19元。 二、 分析与判断  业绩符合预期，营收增长290.84%，净利润增长30.16%，广告及终端发展良好 1、业绩符合预期，公司此前预告中报净利润增长28%~38%，此次增速落入预告区间。（1）业绩增长主要系广告业务快速增长，以及子公司超级电视热销所致。（2）报告期内公司各项业务收入占比如下：终端业务（58.24%）、广告业务（23.47%）、会员及发行业务（16.10%）、新增影视发行收入（2.19%）。其中，终端业务比重较13年末提升29.12个百分点；广告业务比重较13年末下降12.06个百分点；会员及发行业务比重较13年末下降19.23个百分点。（3）报告期内公司各项业务同比增速如下：终端业务（+2839.49%）、广告业务（+100.99%）、会员及发行业务（+35.09%）。 2、综合毛利率下滑幅度较大。公司上半年综合毛利率为15.34%，与上年同期相比下降24.32个百分点。我们认为，主要系公司业务结构调整，终端业务占比大幅提升所致。报告期内，公司终端业务营业成本达16.99亿元，占主营业务成本的68.3%，去年同期为5434万元，占比11.58%。 3、公司上半年的期间费用率为12.35%，较去年同期下降7.69个百分点。其中销售费用率、管理费用率与财务费用分别6.96%、2.58%、2.80%，较去年同期下降1.79个百分点、1.78个百分点和4.13个百分点。  精耕垂直领域，长视频播放平台广告价值不断提升，上半年广告营收6.9亿元，比去年同期增长100.99% 公司基于“大剧看乐视”战略，精耕自制、体育、综艺等多个重要垂直领域，长视频播放平台广告价值进一步提升，报告期内公司实现广告业务收入68,965.06万元，比去年同期增长100.99%。公司网站运营指标表现优异，截至2014年6月30日，公司网站的日均UV约4,300万，峰值约6,000万，日均PV约2亿，峰值约2.5亿，日均VV约2.2亿，峰值约2.9亿。  2014年上半年超级电视销量达70万台，后续终端、广告及电商业务值得期待 1、公司“平台+内容+终端+应用”生态体系协同效应显著，终端销售超预期。2013年7月公司推出超级电视以来，截至2014年6月30日的累计销量（含订单）约为90万台，其中2014年1～6月份的销量（含订单）约为70万台。公司后续会通过优化供应链各环节不断提升产能，公司预计全年新增销量将超过150万台。我们认为，终端销量达到一定规模后，公司多终端广告平台价值将大幅提升。 2、公司电商业务如期推进，不断招募新帅扩充团队实力。根据规划，2014年公司将实现综合实力进入电商行业前10、垂直电商前3的目标。（1）乐视商城方面，公司通过CP2C“现货+预售”模式，实现按需生产。艾瑞IUT最新发布的数据报告显示，3月31日至4月6日，乐视商城周覆盖人数达918.1万人，在中国前十大B2C电商网站中位列第7位。（2）媒体消息显示，原当当网CMO郭鹤已加盟乐视网出任副总裁，将负责乐视市场品牌工作，同时负责乐视电商平台乐活网的品牌工作。 三、 盈利预测与投资建议 公司“平台+内容+终端+应用”的业务体系日益成熟，商业模式进入良性反馈阶段。超级电视开局良好，已为公司进军千亿市场规模的互联网智能电视市场建立先发优势，后续增值业务发展空间值得期待。未来几年，我们预计还将有更多围绕乐视生态环节的收购项目落地。 业绩符合预期，终端及电商业务值得期待 ——乐视网(300104)2014年中报点评 点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2014-08-25） 收盘价（元） 36.20 近12个月最高/最低 55.46/31.12 总股本（百万股） 841.19 流通股本（百万股） 476.49 流通股比例% 56.64% 总市值（亿元） 304.51 流通市值（亿元) 172.49 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1. 《业绩符合预期，14年关注广告及终端业务发力》2014.03.24 2.《业绩符合预期，生态系统协同效应逐步释放》2013.10.28 3.《收购内容资产，完善产业链》2013.10.08 4.《业绩基本符合预期，三季度关注超级电视销售》2013.08.16 -20%0%20%40%60%80%13-0813-1114-0214-05乐视网 沪深300 2014年08月26日 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 按照规划，公司14年将不断进化乐视生态，实现平台、内容、终端、应用等生态环节综合实力达到行业第一，实现总业务收入突破57亿，其中，终端收入超过30亿元、广告收入超过15亿元，我们认为，公司完成年内业务目标将是大概率事件。预计公司2014～2016年EPS分别为0.43元、0.65元与1.04元，对应当前PE分别为83x、56X与35X，维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、行业竞争进一步加剧的风险；2、技术创新或产品更新的风险；3、规模扩张带来的管理风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 2,361 6,019 9,062 12,832 增长率（%） 102.28% 154.89% 50.56% 41.61% 归属母公司股东净利润（百万元） 255 365 548 873 增长率（%） 31.32% 43.05% 50.30% 59.15% 每股收益（元） 0.30 0.43 0.65 1.04 PE 119.41 83.48 55.54 34.90 PB 14.64 7.53 6.66 5.64 资料来源：民生证券研究院 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 2,361 6,019 9,062 12,832 货币资金 608 974 1,323 1,913 减：营业成本 1,669 5,000 7,408 10,500 应收票据 54 0 0 0 营业税金及附加 26 66 99 141 应收账款 950 2,046 3,081 4,363 销售费用 195 421 743 962 预付账款 271 690 1,039 1,471 管理费用 90 163 272 385 其他应收款 33 84 145 218 财务费用 116 2 (2) (6) 存货 147 439 651 923 资产减值损失 28 28 28 28 其他流动资产 23 23 23 23 加：投资收益 (1) 1 1 1 流动资产合计 2,086 4,257 6,262 8,911 二、营业利润 237 339 515 823 长期股权投资 20 20 20 20 加：营业外收支净额 10 13 15 20 固定资产 179 189 199 207 三、利润总额 246 352 530 843 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 14 20 30 48 无形资产 2,642 2,377 2,113 1,849 四、净利润 232 332 500 795 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 255 365 548 873 非流动资产合计 2,934 2,587 2,332 2,076 五、基本每股收益（元） 0.30 0.43 0.65 1.04 资产总计 5,020 6,844 8,594 10,987 短期借款 970 0 0 0 主要财务指标 应付票据 23 67 100 142 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 782 2,344 3,472 4,922 EV/EBITDA 92.51 52.47 42.13 31.25 预收账款 44 133 197 279 成长能力: 其他应付款 13 13 13 13 营业收入同比 102.3% 154.9% 50.6% 41.6% 应交税费 156 25 30 35 营业利润同比 19.9% 43.4% 51.6% 59.9% 其他流动负债 207 207 207 207 净利润同比 22.3% 43.0% 50.3% 59.2% 流动负债合计 2,507 2,789 4,019 5,597 营运能力: 长期借款 17 17 17 17 应收账款周转率 3.57 4.02 3.53 3.45 其他非流动负债 0 (8) (16) (24) 存货周转率 27.25 20.54 16.62 16.31 非流动负债合计 17 9 1 (7) 总资产周转率 0.60 1.01 1.17 1.31 负债合计 2,941 2,798 4,020 5,590 盈利能力与收益质量: 股本 798 841 841 841 毛利率 29.3% 16.9% 18.3% 18.2% 资本公积 180 180 180 180 净利率 10.8% 6.1% 6.1% 6.8% 留存收益 623 2,578 3,154 4,054 总资产净利率ROA 5.9% 5.6% 6.5% 8.1% 少数股东权益 480 448 399 322 净资产收益率ROE 13.9% 10.9% 11.6% 15.9% 所有者权益合计 2,080 4,046 4,574 5,397 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 5,020 6,844 8,594 10,987 流动比率 0.83 1.53 1.56 1.59 资产负债率