中国房地产业：货币供应下降但土地价格上升

2014年4月15日 亚洲日报中国房地产业----------------------------------------------- ------------------------------------------货币供应下降但土地价格上升杜金松/研究分析师/ 852 2101 6589 / jinsong.du@credit-suisse.com●中国人民银行于4月15日宣布，中国3月份的社会融资总额（一种衡量货币供应量的官方方法）同比下降了9％，这并不奇怪，因为3月份的房屋销售数字已经预示了这一点。正如我们在之前的报告中所讨论的，中国的房屋销量与货币供应量密切相关。●国土资源部还宣布，中国的土地价格继续上涨。的确，尽管2014年第一季度住房销售疲软，但许多开发商对土地储备的需求仍然强劲。●瑞士信贷的经济学家认为，人民币汇率的“双向波动”阻碍了国内流动性的创造开发商对土地储备的需求仍然强劲另一方面，国土资源部也宣布中国的土地价格继续上涨（如下图所示）。的确，尽管2014年第一季度房屋销售疲软（主要城市的平均房屋销量同比下降超过20％），但许多开发商对土地储备的需求仍然强劲。这与我们在2014年3月31日行业报告中讨论的内容不符，因为开发商现在的态度与过去（简短）经济衰退时期的做法大不相同，因此该行业的上涨不应该继续。图2：住宅土地价格趋势和环比变化平均土地price_Residential季度变化通过外资流入。如果是这样，流动性状况可能不会我们认为，在不久的将来可以为开发人员带来很大的进步。●我们维持我们的观点，即投资者应在中国房地产领域保持防御，仍应选择较安全的名称，例如中海外（688 HK）和SOHO中国（410 HK）。图1：中国的货币供应量与房屋销售量之间有很强的相关性社会筹资总额同比一线城市二手房销量同比（人民币/平方米）6,0005,0004,0003,0002,0001,0007%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%500%02008年第一季度2008年第4季度2009年第三季度2010年第二季度2011年第一季度2011年第四季度2012年第三季度2013年第二季度2014年第一季度-3%400%300%资料来源：国土资源部200%100%0%-100%-200%资料来源：中国央行，中原地产，瑞士信贷研究中国的货币供应量与房屋销量之间有很强的相关性正如我们在之前的报告中所讨论的，中国的房屋销量与货币供应量密切相关。中国人民银行于4月15日宣布，中国3月份的社会融资总额（一种官方的衡量货币供应的方式）同比下降9％，这并不奇怪，因为如上图所示，3月份的房屋销售数字已经预示了这一点。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。1月7日3月7日5月7日7月7日9月7日9月7日1月08日3月8日5月08日7月8日08年9月8日11月9日09年3月9日5月9日9月9日9月09 Nov-09 Jan-1 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Jul 12月12日至12月12日至12月12日至13月13日5月13日至7月13日至9月13日至11月13日至1月14日至3月14日 2014年4月15日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年4月15日）中国海外发展有限公司（0688.HK，HK $ 20.15，中性，目标价HK $ 23.0）SOHO中国有限公司（0410.HK，HK $ 6.24，跑赢大市，目标价HK $ 8.5）重要的全球披露披露附录本人杜劲松声明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点。中国海外发展有限公司三年期价格和评级历史（0688.HK）0688.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2011年12月5日14.92 11.20 U2012年3月13日15.84 12.602012年5月28日16.40 13.80牛2012年6月13日17.48 14.002012年7月10日18.44 14.602013年1月10日24.85 20.702013年3月18日21.10 20.502013年8月5日23.2522.802013年10月10日24.10 23.5014年3月14日18.92 23.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟SOHO中国有限公司（0410.HK）的3年价格和评级历史0410.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年11月18日6.89 8.30 O *2014年3月3日5.97 8.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报率，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立的吸引力较小，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总收益，该总收益由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最大吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。 2014年4月15日 亚洲日报-页3 之5-受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*41%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（46％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：SOHO中国有限公司（0410.HK）（12个月）方法：我们对SOHO中国有限公司的目标价为8.50港币，是基于我们对2014E净资产值（NAV）预测折让30％得出的。风险：可能阻碍实现我们对SOHO中国有限公司的目标价8.50港币的风险包括：（1）宏观经济差于预期； （二）收紧住房市场政策； （三）公司项目房屋销售或租赁过程慢于预期； （4）低于预期的租金等。目标价：中国海外发展有限公司（0688.HK）（12个月）方法：我们对中国海外发展的12个月目标价格为23.0港币，较12个月远期资产净值（NAV）的估值（使用12％折现率）折让15％。风险：我们对中国海外发展的收益，评级和23.0港元目标价格的风险包括：（1）竣工延误或（2）政府采取进一步的意外紧缩措施，这可能会抑制购买情绪。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分该标的公司（0688.HK）目前是瑞士信贷的客户，或者在本报告发布之日前的12个月内。瑞士信贷在过去12个月内为该公司（0688.HK）提供了投资银行服务。在过去的12个月中，瑞士信贷曾管理或共同管理目标公司（0688.HK）的证券公开发行。在过去的12个月内，瑞士信贷已从标的公司（0688.HK）获得了与投资银行相关的补偿 2014年4月15日 亚洲日报-页4 之5-瑞士信贷预计在未来3个月内从标的公司（0688.HK）收到或打算寻求与投资银行相关的补偿。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（0410.HK，0688.HK）的重要业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是其自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。在过去的三年中，瑞士信贷一直担任该公司（0688.HK）公开发售证券的牵头经办人或银团成员。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。在一定程度上，这是一份由非美国分析师撰写的全部或部分报告，并在美国提供，以下是与任何非美国分析师贡献者有关的重要披露：以下列出的非美国研究分析师（