有色金属行业：印尼禁止原矿出口,镍价步入牛市

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2014年04月15日 有色金属 Tab le_Su mm ar y 印尼禁止原矿出口，镍价步入牛市 ■红土镍矿已成为全球镍市的主要矿源。红土镍矿储量大、品位高，相比硫化矿具有显著的资源优势。自2007年以来，镍生铁（NPI）作为电解镍的廉价替代品蓬勃发展，同时氧化矿选冶工艺也日益成熟，加速推动红土镍矿成为主流矿源。未来几年新增的镍矿项目，大多也是以红土镍矿为主。 ■印尼红土镍矿对全球镍供给举足轻重，中国对其依赖性极强。印尼是全球最大的镍矿生产国和出口国，占比均为18%，其红土镍矿品位高、杂质少，中国镍生铁对其依赖性极强，国内镍生铁的70%、原生镍的50%的矿源均来自印尼。 ■印尼禁止原矿出口政策可持续性强，至少年底前难以松动。2014年1月12日，印尼禁止未加工矿石出口的禁令正式生效，虽然此前该政策经常反复（但主要是部长级条例层面），但我们认为此次禁令持续性强，至少在年底前难以松动，即使年后松动也会采取配额或提高关税的做法。一是该政策并非对所有矿产品一刀切，政策成本可控，长期政策受益可观；二是禁矿符合参选政党长期利益，大选候选人均力挺禁令。三是从大选进程上看，10月底新任总统才能就职，推动修法也非常耗时。 ■印尼禁矿正在扼紧红土镍矿的喉咙。一是印尼国内镍冶炼中短期难以释放产量，在当地投建产能面临电力、运输、劳动力等诸多现实困难。二是菲律宾虽矿产量、储量与印尼相当，但高品位矿少且被日欧垄断，低品位矿多但中国难消化，难以抵补印尼的缺口。三是全球范围内镍新建项目进展较慢，无法构成显著增量。 ■红土镍矿断供，镍价坚定看涨。2月中旬以来，国内红土镍矿价格在去库存中显著上涨；目前国内库存的理论消耗周期在3～4个月，预计三、四季度国内矿价会快速上行。镍生铁原料断供、成本上升，将使得不锈钢企业不得不加大电解镍采购，直接拉动电解镍需求；再加上金川等硫化矿巨头大幅提价，镍价坚定看涨。 ■风险提示：1）印尼禁止原矿出口政策出现重大松动。2）以不锈钢为主的镍需求持续疲软，难以对镍价形成进一步支撑。3）QE退出节奏超预期。 ※后续我们还会进一步对镍价上涨受益标的、印尼政策的走向进行跟踪分析，敬请关注。 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e_Chang eRate % 1M 3M 12M 相对收益 -2.60 4.08 -12.04 绝对收益 4.27 6.60 -19.90 Tabl e_Aut hor 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-66581768 Tabl e_Cont act er 报告联系人 陈书炎 010-66581841 chensy3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 有色金属行业数据周报(2014年4月14日) 2014-04-14 伦镍大涨，坚定看好国内镍价在去库存中跟涨 2014-04-14 有色金属行业数据周报（2014年4月8日） 2014-04-08 -25%-15%-5%5%2013-042013-082013-122014-04有色金属沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目 录 1. 印尼红土镍矿对全球镍供给举足轻重 .......................................................................................... 5 1.1. 红土镍矿已成为全球镍市的主要矿源 .............................................................................................................................. 5 1.2. 印尼的红土镍矿出口对全球镍供给举足轻重 ................................................................................................................ 7 1.3. 中国镍生铁对印尼红土镍矿的依赖性极强 .................................................................................................................... 8 2. 印尼禁止原矿出口政策正在扼紧红土镍矿的喉咙 ....................................................................... 11 2.1. 印尼禁止原矿出口正式生效，至少年底前难以松动 ................................................................................................ 11 2.2. 印尼国内镍冶炼中短期内难以释放产量 ....................................................................................................................... 14 2.3. 菲律宾：出矿量必将增加，但高品位矿少且被日欧垄断，低品位矿多但中国难消化 ................................ 16 2.4. 其他矿源：全球范围内镍新建项目进展较慢，无法构成显著增量 ..................................................................... 17 3. 镍生铁产量下降、成本上升，镍价上涨大势所趋 ...................................................................... 19 3.1. 虽然国内库存较高，但红土矿价在去库存中已开始飙涨 ....................................................................................... 19 3.2. 印尼断供+内蒙环保核查，中国镍生铁面临产量下降，成本上升 ...................................................................... 20 3.3. 不锈钢厂的无奈：加大电解镍采购+艰难提价 ........................................................................................................... 22 3.4. 伦镍强劲上涨，国内在去库存中跟涨，坚定看好镍价后市 .................................................................................. 23 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图目录 图1：2007年镍生铁的出现使电解镍价格趋势性下跌 ............................................................................................... 6 图2：红土镍矿产镍比重近年来逐步提升 ................................................................................................................... 6 图3：全球硫化镍矿产量增长基本停滞 ...................................................................................................................... 6 图4：红土镍矿已成为最主流矿源 .............................................................................................................................. 6 图5：全球镍矿产量地区分布（2013年） ................................................................................................................. 6 图6：2014-2016年硫化矿新建产能分布 ................................................................................................................... 7 图7：2014-2016年红土镍矿新建产能分布 ............................................................................................................... 7 图8： 全球镍矿产量分布（2013E） ......................................................................................................................... 7 图9：全球红土镍矿储量分布 ..................................................................................................................................... 7 图10：印尼红土镍矿平均品位处于全球最高 ............................................................................................................. 7 图11： 菲律宾以低品位红土镍矿居大多数 ............................................................................................................... 7 图12：印尼红土镍矿的出口国别结构（2006-2012） ............................................................................................... 8 图13：中国原生镍产量远大于矿产量，对外依赖度高...................................................