债市日评：境外机构投资者一季度利率债增仓较多

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—固定收益快评 固定收益 债市日评 2014年04月11日 境外机构投资者一季度利率债增仓较多 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60875174 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 联系人： 刘鹏 021-60875161 liupeng3@guosen.com 联系人： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn  利率品市场观察 周三3年期国债续发，中标利率略超市场预期，认购倍数也仅1.35倍。偏弱的一级市场带动中短期限国债收益率上行。 从中债托管量数据来看，政策性金融债方面，一季度商业银行增量占比为58%，较2013年水平（66%）下降，而且该水平为2001年以来第二低位（占比最低的是2008年）。一季度占比明显提高的分别是其它类和外资银行，分别达15%和4.7%。我们估计其它类可能是境外机构投资者，以国外央行或者清算行为主；国债方面，由于一季度国债托管量增量为负，所以我们从绝对水平来比较。一季度国债托管量减少390亿，但是有两类机构国债托管量增加，分别是其他（142亿）和证券公司（33亿）。其它主要金融机构托管量均减少，其中商业银行减少286亿最多。但细分来看，全国性商业银行仅减少76亿，一季度国债托管量降低最多的是外资银行（减少194亿）。 总的来说，从国债和政金债一季度托管增量的投资者结构来看，全国性商业银行一季度国债增量占比不低，但在政金债的配臵力量较13年继续下滑。另外，随着国内债券市场对境外机构投资者的开放程度加大，境外机构对国内利率债的配臵在不断增加。  信用品市场观察 4月9日，货币市场以及债券市场相对平静。货币市场方面，Shibor O/N和1W两个期限的利率分别为2.74%和3.67%，较上一个交易日出现了小幅的上行，但上升幅度十分有限。信用债方面，5Y企业债和中票的收益率上行3bp，其余品种收益率变化十分有限。 近日，人行研究局首席经济学家马骏表示，“地方政府融资大的改革方向是，要把不透明的地方政府融资模式逐步改变为比较透明的，尤其是以市政债市场为主的融资模式。”我们认为，市政债的发行牵扯到现行财税体制的改革，因此在2014年内推出的概率相对有限。从中长期来看，市政债的推出，将对存量的城投品种形成一定的利好。 从供需关系上看，市政债将分流部分地方政府融资需求，降低城投品种的潜在供给量。由于市政债由地方政府或其下设机构直接发行，因此其信用资质显著优于城投债，具有一定的利率品种属性。鉴于利率品种和城投品种的投资者重叠度相对较低，因此市政债发行将挤占利率品种的投资资金，而不会影响原有城投品种的需求。也就是说，市政债的发行，会降低城投债的供给，但不会影响城投债的潜在需求。 从信用资质的角度看，市政债的发行将缓解城投债发行人的再融资压力。在当前的环境中，城投债发行人既需要为新项目建设募集资金，又需要解决旧债务的还本付息问题，负担相对较大。在市政债品种大规模出现后，地方政府可依靠市政债募资，降低了依靠城投平台募集资金的压力。 综上，我们认为市政债的推出，无论在供需关系上还是信用资质上，均有利于存量的城投债券。  国债期货以及相关衍生品市场观察 周三，主力合约TF1406开于92.096，收于92.100，结算价92.086，最高92.110，最低91.990，涨幅0.07%，振幅0.13%，成交1049手，持仓量4875手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.07元，结算价上涨0.062元，成交量上 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 升37手，持仓量减少68手。振幅较前一交易日有所下降。结算价折算成收益率来看，期货当日约下行1.1bp。 TF1406当日交易量依然低迷，且日内波动较小。国债招标前后也没有明显波动，仅在尾盘时多方突然发力，略微上涨，总体而言弱市格局延续。招标方面，3年期国债中于为3.98，较二级市场前一交易日高出5bp，同时认购倍数仅为1.35，显示市场需求依然疲软。值得注意的是，国务院今日在“十二五”规划中期评估报告中指出“针对’十二五’后半期面临的经济增速下滑风险，要根据形势加大预调、微调的力度”，结合当天早上铁道部宣布将追加铁路投资至7200亿的消息来看，我们认为短期内稳增长将成为市场主调之一，在货币政策未出现松动之前或令市场承压。 现券方面，130020对应YTM收于4.41，较前一交易日下行4.3bp，而TF1406对应130020下行约1.2bp，现货表现好于期货。日内无明显套利机会，但期货总体而言期货依然贴水较多，因此可以考虑“做多期货，做空现货”的基差策略，或关注市场短暂回暖时期货补涨的波动反弹。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：现期货走势对比 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：主力机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF140692.09692.11091.99092.0860.060.07%0.13%5035461049TF140992.46292.56092.46292.5460.050.06%0.11%12113TF14120.0000.0000.00092.8160.060.07%0.00%000主力合约日内以震荡为主，尾盘多头有所发力；合约成交量（亿）现券当日YTM现券昨日YTM变动幅度(bp)期货对应收益率昨日期货对应收益率变动幅度（bp）IRR昨日IRR变动方向简评140003.IB23.14.314.39-7.54.464.47-1.20.2%2.3%130020.IB38.74.414.45-4.34.484.50-1.21.9%2.2%130015.IB7.94.514.52-0.54.504.52-1.23.9%3.7%期货对应YTM下降1.2bp，140003对应YTM下降约7.5bp，期现货变化方向一致；排名买方会员多单持仓变动卖方会员空单持仓变动成交会员成交量（手）变动简评1上海东证5410海通期货87895银河期货323182中信期货5182国泰君安76987中信建投2271093海通期货484-14和融期货6060国泰君安204-1344国泰君安399-9五矿期货5490海通期货19555民生期货3340中信建投410-151国金期货123866华泰长城279-10上海东证2132英大期货102837新湖期货2730长江期货194-66长江期货78268中钢期货2100成都倍特1590东海期货61269永安期货195-3招商期货133-3鲁证期货582410银河期货1480国金期货1230中信期货55-35前五汇总2,276-21前五汇总3,21231前五汇总1,07284前十汇总3,381-34前十汇总4,034-36前十汇总1,426208主力会员空单持仓依然维持高位，持仓量变化不大； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 4：日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 时间期货价格期货对应YTMCTD对应YTM偏离(负值升水)期货价格期货对应CTDYTMCTD对应YTM偏离期货价格期货对应CTDYTMCTD对应YTM偏离1开盘9:1592.0424.474.397.52日内最高点15:1392.1064.454.396.73日内最低点10:1691.9904.484.398.592.0264.474.397.892.0364.474.397.64国债招标10:3092.0444.464.397.592.0284.474.397.892.0264.474.397.8简评30分钟事件即时10分钟日内以盘整为主，多头尾盘发力； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。