汽车及零部件行业周报：乘用车销量回升，新能源加速发展

1 / 5 [Table_Industry] 汽车及零部件行业周报20170910 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 汽车行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 乘用车销量回升，新能源加速发展 增持(维持) 投资要点：  本周沪深300指数下跌0.12%，申万汽车指数上涨1.03%，跑赢大盘。其中中国中期（+17.13%）、多伦科技（+13.79%）、凯马B（+10.65%）涨幅居前，正裕工业（-10.82%）、万通智控（-9.79）、苏奥传感（-8.56%）跌幅居前。  乘用车：八月销量同比环比上升，去库存效果明显。根据乘联会最新统计数据，八月狭义乘用车销量187.2万辆（同比+6.2%，环比+11.9%），同比环比皆有所改善；同时，八月零售销量超过了批发销量（185.2万辆）和产量（176.5万辆），库存水平进一步下降。分车型看，SUV依然独领风骚，同比增长22.5%，超过1-8月累计同比增速（+17.9%）；轿车销量回暖较明显，环比增长12.1%，同比增长0.2%，超过1-8月累计同比增速（-4.7%）。随着金九银十行业旺季的到来，环比增速将有望进一步改善；考虑年底购置税退坡预期，增速将进一步回升，预计全年增速将在5%左右。  新能源：双积分政策办法即将发布，新能源汽车发展再上新高度。1）天津泰达论坛上，工信部副部长辛国斌表示双积分管理办法将于近期发布，且已启动制定停止生产传统燃油车时间表的研究。由于双积分政策规定了车企平均油耗积分和新能源汽车积分，这一举措将有利于新能源占比较高的企业，并促使各大车企加快新能源领域的布局，新能源乘用车将进入加速成长阶段。2）第8批推广目录和第12批免购置税目录先后发布，共有273款新车型入选，供给持续增加。3）考虑去年三季度销量基数低，而今年乘用车受A级及A00级双向拉动增长势头猛，且商用车明显起量，尤其是电动物流车供需两旺，预计四季度高速增长确定，关注电动物流车投资机会。  零部件：年底估值切换即将来临，关注估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。精锻科技2017中报业绩同比增长35.1%，星宇股份同比增长31.5%，东睦股份扣非后同比增长67.9%。优秀的汽车零部件公司收入和利润增速持续高于行业平均增速，主要驱动力来自于：1）不断开拓新客户；2）不断开发新产品；3）逐步进入海外市场。其背后的核心竞争力来自于：1）强大的研发实力，提供了高品质的产品；2）优秀的成本控制能力，保障了产品竞争力。从当前估值水平看，很多具有成长性的细分市场龙头处于合理水平，具有长期投资价值。  重卡：淡季销量环比仍上升，再超市场预期。根据第一商用车网，重卡8月销量约9.1万辆，同比增长84.4%，连续两个单月销量创历史新高；且环比和往年下降趋势不同，今年8月小幅上升0.9%，再超市场预期。重卡行业库存一直处于较低水平，销量体现当前真实需求。叠加超限超载治理带来的一次性新增需求以及工程车复苏带来的更新需求，我们预计本轮重卡景气周期将持续至2018年，预计2017年销量110万辆。关注重卡产业链核心企业，推荐潍柴动力、中国重汽，关注威孚高科。  投资建议：预计2017年汽车销量增长6.2%。我们建议关注三类投资机会： 1）双积分管理办法将发布，新能源汽车高速增长趋势确定，关注电动物流车投资机会。推荐宇通客车、国机汽车，关注东风汽车，国机汽车。2）重卡销量持续超预期，关注产业链投资机会。推荐潍柴动力、中国重汽，关注威孚高科。3）关注估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。推荐星宇股份、精锻科技、东睦股份。  风险提示：汽车行业销量不达预期；终端库存高企、价格大幅下降，侵蚀行业盈利；新能源汽车推广等进程低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 -20%0%20%Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17沪深300汽车（申万） [Table_Report] 相关研究 1． 汽车及零部件行业周报：8月重卡销量再超预期，乘用车增速有望回升-20170903 2． 汽车及零部件行业周报：行业需求回暖，国企改革加速-20170820 3． 汽车及零部件行业周报：重卡销量目标上调至110万，期待新能源放量 -20170813 4． 汽车及零部件行业周报：重卡销量目标上调至110万，期待新能源放量 -20170806 5． 东吴证券汽车及零部件行业周报：特斯拉Model3上市，重卡全年销量或超100万-20170731 [Table_Author] 2017年09月10日 首席证券分析师 高登 执业证书编号：S0600516070003 010-66573557 gaod@dwzq.com.cn 研究助理 陈斯竹 chenszh@dwzq.com.cn 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 汽车行业周报（20170910） 【近期重点报告】 1、2017汽车行业中报业绩回顾和展望：重卡景气延续，乘用车静待旺季来临 投资要点： 回顾与总结：2017上半年汽车行业整体销量、收入和盈利增速均放缓。根据85家上市公司汇总数据，2017年二季度汽车行业实现营业收入6,368亿元(同比+18.6%，环比+4.5%)，归母净利润259亿元（同比+5.6%，环比-8.9%）。上半年汽车行业累计实现营业收入12,460亿元（同比+17.8%），归母净利润543亿元（同比+11.5%）。受销量增速下降影响，2017H1毛利率和ROE水平均有下滑，毛利率微降0.2pct，ROE下滑0.3pct。 分版块看：1）卡车和零部件是增长较快的两个行业。受益于重卡超预期，2017Q2卡车整车上市公司收入同比增长25.0%，其中中国重汽Q2归母净利润同比增长149.4%。零部件行业业绩靓丽，2017Q2归母净利润同比增长53.4%，其中潍柴动力Q2净利润14.7亿元（去年同期亏损8.9亿）。2）乘用车和客车表现略低于市场预期。乘用车受购置税减免政策退坡影响较大，Q2表现不达预期。行业Q2毛利率同比下滑1.0pct，归母净利润同比下滑11.8%。受新能源补贴新政影响，客车销量和盈利大幅下降。3）经销商行业分化明显，龙头公司盈利突出。广汇汽车二季度实现营业收入374.8亿元（同比+34.2%），归母净利润10.3亿元（同比+60.2%）。 乘用车：传统消费旺季来临，下半年增速企稳回升。受购置税政策退坡的影响，上半年乘用车销量增速下滑。考虑下半年为乘用车消费的传统旺季，以及年底购置税退出的预期将带来提前消费，我们预计下半年增速将企稳回升，2017年全年乘用车销量增长5%左右。其中，SUV是乘用车市场增速最快的子行业，上半年销量同比增长16.8%，预计全年销量将增长20%。 商用车：重卡景气将持续至2018年，新能源客车需求转暖。超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升，考虑行业库存仍处于较低水平，销量体现当前水平；固定资产投资仍有提升，重卡行业景气度有望持续至2018年，增速将在5%-10%左右。随着地方政府补贴政策落地，订单同比环比均有增长，预计下半年新能源客车销量将企稳回升。 投资建议：预计2017年汽车销量增长6.2%。我们建议关注四类投资机会：1）行业需求回暖，关注业绩稳定增长的低估值龙头，推荐国机汽车、长安汽车、广汇汽车，关注上汽集团。2）新能源汽车高速增长趋势确定，关注电动物流车投资机会。推荐宇通客车，关注东风汽车。3）重卡销量持续超预期，关注产业链投资机会。推荐潍柴动力、中国重汽，关注威孚高科。4）关注估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。推荐星宇股份、精锻科技、东睦股份。 风险提示：1）汽车行业销量不达预期；2）终端库存高企、价格大幅下降，侵蚀行业盈利；3）新能源汽车推广等进程低于预期。 2、 重卡8月销量点评：淡季环比提升，重卡销量再超预期 事件：第一商用车统计显示，重卡8月销量约9.1万辆(同比+84.4%，环比+0.9%)；1-8月累计销售76.5万辆(同比+74.4%)。 投资要点： 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 汽车行业周报（20170910） 淡季销量环比仍上升，再超市场预期。1）根据第一商用车网，重卡8月销量约9.1万辆，同比增长84.4%，连续两个单月销量创历史新高；环比和往年下降趋势不同，今年8月小幅上升0.9%（2014/2015/2016年同期数据分别为-5%/-8%/-1%），再超市场预期。2）超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏，驱动重卡销量增速不断超预期。3）由于四季度为行业旺季，环比增速将明显提升。保守估计月销量在8万以上，全年累计销量超过108万，预计2017年重卡销量将超过110万辆，同比增长约51.0%。 超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升，重卡长期均衡销量区间上推至70-90万。 1）从国际经验来看，重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”今年上半年GDP增速6.9%，略有回升。2）据我们测算，超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右，以物流车保有量250万辆为基数，预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆，年化更新需求增加约10万辆，长期均衡销量在70-90万辆。3）考虑到行业库存处于较低水平，销量体现当前水平。固定资产投资仍有提升，重卡行业景气度有望持续至2018年，增速将在5%-10%左右。 产品毛利率上行+资本开支显著减少，盈利弹性优于市场预期。2011年以来，主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。1）重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势，原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。中国重汽单车均价由2013年23.6万元上升至2017上半年25.7万元。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势，对整个行业毛利向上有推动作用。2）2011年以后，重卡行业产能扩张完毕，一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。 投资建议：考虑重卡行业高景气度有望延续，维持行业“增持”评级。关注两类投资机会：1）市场份额提升的整车公司，推荐中国重汽（2017上半年市场份额同比再提升0.4pct）；2）核心零部件公司，推荐潍柴动力（三季度业绩超预期，净利润将同比增长150%-180%），关注威孚高科。 风险提示：1）宏观经济持续低迷；2）重卡行业景气度回落；3）相关政策出台不利于行业发展。 3、 广汇汽车：定增批文终落地，融资租赁快速发展 事件：公司收到证监会核准非公开发行股票批复，核准公司非公开发行不超过9.94亿新股。 投资要点： 定增终落地，融资租赁业务如虎添翼。1）公司定增项目获得证监会批文，拟以8.05元/股作为发行底价，发行不超过9.94亿股，总共募集不超过80亿元资金，其中有56亿元用于汽车融资租赁项目，剩余24亿元用于偿还有息负债。2）中国的融资租赁业务具有很大发展前景。中国目前汽车金融渗透率仅为 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 汽车行业周报（20170910） 35%，融资租赁仅2%，对比欧美发达国家还有很大空间。公司作为国内最