2014年二季度休闲服务行业投资专题报告：自然景区或步入成熟期,长线关注“消费升级”个股

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 行业专题 [table_reportdate] 休闲服务 2014年04月02日 行业研究 行业专题 投资评级：中性 自然景区或步入成熟期，长线关注“消费升级”个股 2014年二季度休闲服务行业投资专题报告 核心观点 行业表现对比图 1、2014年行业投资机会仍在“消费升级”。2014年至今，自然景区类优质公司在休闲服务业中表现较差，再度成为没有取得绝对收益的行业，去年表现较好的旅游综合行业表现一般，餐饮行业取得明显的绝对收益。我们认为，不单纯依赖单个景区游客人数、迎合旅游消费升级需求、符合产业发展方向的个股将长期跑赢行业整体水平。 2、出境游崛起带来两大长期投资机会。出境旅游对旅行社的品牌、资源整合能力、产品研发及综合团队运作能力要求很高，众信旅游等国内较大的出境旅游批零一体运营商迎来机会。出境游培育了国内居民奢侈品消费意识，部分境外消费向国内回流，带动中国免税业收入快速增长。 3、谨慎看待餐饮行业。今年以来，限额以上企业餐饮收入仍然是负增长。餐饮上市公司异地扩张、并购整合效果一般，具有明显的地域特征，受宏观经济和政策影响较大，盈利不稳定，整体估值仍然较高。虽然近期餐饮行业整体回暖，上市公司单季业绩有所改善，但餐饮行业“竞争激烈、成本高企”等不利因素将长期压制公司估值。 4、酒店行业整体仍然缺乏明显的投资机会。全国星级饭店四季度合计营业收入为592.32亿元，同比下降9.5%，降幅明显扩大。全国星级饭店（一至五星级合计）四季度出租率、平均房价和Revpar同比延续了前几个季度的下降态势。我们看好经济型酒店的规模持续扩张。 5、行业整体利润高增速难以长期维持。我们预计，2013年30家公司净利润整体增幅为15%左右，低于2012年的27.3%。我们预计，餐饮旅游行业整体收入和利润高增长期已经过去，2014年行业整体净利润难以继续维持15%以上的较高增速。目前部分业绩较差公司的估值水平也较高，行业相对沪深300指数较高的估值溢价可能难以长期维持。 投资建议：我们维持原有观点，从宏观经济、行业现状、长期表现来看，继续维持餐饮旅游行业“中性”的整体评级。围绕“旅游消费升级”主题，我们看好景点行业中的休闲度假景区、旅游演艺主题景区，看好旅游综合服务行业中的出境旅游服务、免税购物、在线旅游服务等子行业。看好其中行业进入门槛高、行业整合能力强、有异地扩张能力的中青旅（600138）、中国国旅（601888）、宋城股份（300144）、腾邦国际（300178）、众信旅游（002707）和锦江股份（600754）。 在居民实际收入增长缓慢和休假时间难以增加的前提下，我们对一般观光景区的游客、收入增速持谨慎态度。我们认为积极打造旅游全产业链的峨眉山A（000888）和丽江旅游（002033）等优质自然景区存在交易性机会。 风险提示：资金利率中枢上升、重大疫情和自然灾害。 [table_stockTrend] 2013-4-2～2014-4-1-16%-12%-8%-4%0%4%13-413-713-1014-1沪深300休闲服务 [table_relation] 相关报告 [table_research] 研究员： 杨志刚 电 话： 010-84183240 Email： yangzhigang@guodu.com 执业证书编号： S0940511070003 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、投资逻辑：2014年机会仍在“消费升级” ........................................................ 4 二、景点：子行业景气度不一，机会在于“演艺和休闲” ................................... 4 1、自然景点：优质景区步入成熟期，收入增速开始下降 ........................................................................................ 5 2、人造景点：主题公园和度假景区两大主题 ............................................................................................................ 6 4、重点公司：宋城题材独特，催化因素较多 ............................................................................................................ 7 三、旅游综合服务：推荐出境游和免税购物细分行业 ........................................... 8 1、出境游：景气度最高，催生两大机会 .................................................................................................................... 9 2、重点公司：国旅确定性强，众信快速成长 ............................................................................................................ 9 四、餐饮行业：多重利空压制，把握交易机会 ..................................................... 10 五、酒店行业：整体仍然平淡，指标继续下滑 ..................................................... 11 1、Q4指标继续下滑，收入降幅扩大 ........................................................................................................................ 11 2、重点公司：锦江股份 .............................................................................................................................................. 12 六、投资策略：估值难以提升，把握交易机会 ..................................................... 14 1、市场表现：再度跑赢指数，二级行业分化 .......................................................................................................... 14 2、估值水平：估值仍在高位，趋势机会不明显 ...................................................................................................... 15 3、投资建议：精选优质个股，把握交易机会 .......................................................................................................... 16 行业专题 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：2014年餐饮旅游二级子行业涨幅（截至2014-4-1） ....................................................................................... 4 图2：2014年餐饮旅游三级子行业涨幅（截至2014-4-1） ....................................................................................... 4 图3：旅游业消费升级示意图 ....................................................................................................................................... 4 图4：2013年国内旅游人数增速继续下降 .................................................................................................................. 5 图5：2013年国内旅游收入增速继续下降 .................................................................................................................. 5 图6：部分旅游大省游客数量增速出现回升（%） .................................................................................................... 5 图7：2013年张家界武陵源区游客人数增速大幅下降 .............................................................................................. 5 图8：2013年以来黄山景区游客人数增速下降 .......................................................................................................... 5 图9：2013年以来峨眉山入山游客增速下降 .............................................................................................................. 5 图10：桂林旅游整体接待游客量增速持续下降 ......................................................................................................... 6 图11：2013年丽江旅游索道接待游客总量增速下降 .......................................................