上半年净利预增70-90%，符合预期，维持买入建议

Company Update China Research Dept. 2014年6月17日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 18.75 公司基本信息 产业别 化工 A股价(2014/6/16) 13.58 深证成指(2014/6/16) 7416.99 股价12个月高/低 19.07/13.11 总发行股数(百万) 507.25 A股数(百万) 279.98 A市值(亿元) 68.88 主要股东 南京第一农药集团有限公司(44.75%) 每股净值(元) 6.94 股价/账面净值 1.96 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 2.4 -5.8 -13.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-04-30 13.96 买入 产品组合 化肥 55.2% 农药 42.2% 农资大市场 2.3% 机构投资者占流通A股比例 基金 16.7% 社保 2.1% 券商集合理财 0.6% 股价相对大盘走势 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%红太阳深证成指 红太阳(000525.SZ) Buy 买入上半年净利预增70-90%，符合预期，维持买入建议 结论与建议： „ 上半年净利预增70-90%：公司近日发布业绩预告，上半年实现净利润2.78~3.11亿元，YOY+70~+90%，折合EPS0.55~0.61元，符合我们的预期。 „ Q2单季净利再创新高：单季度来看，公司Q2净利在1.50~1.83亿元之间，同比增长53.7~87.5%，环比增长17.3%~41.3%，单季净利再创出近几年的新高。 „ 百草枯长协价稳定锁定公司业绩高增长：公司净利同比大幅增长主要是由于百草枯销售价格同比提升所致。尽管公司国内百草枯售价从之前高位的2.95万元/吨小幅回落至目前的2.85万元/吨，但是我们认为这种高位的小幅回调属于正常。由于公司百草枯80%左右用于出口，我们测算今年Q2公司百草枯长协价在2.5万元/吨左右，相比目前国内市场售价依然较低。加上长协出口价锁定期一般在3~6个月，而去年Q3、Q4长协售价分别为1.8、2.1万元/吨，因此，在长协合同的作用下未来两个季度的业绩增长基本锁定。 „ 7月起国内百草枯水剂供需缺口将真正打开：1745号文规定，自2014年7月1日起，撤销百草枯水剂登记和生产许可，停止生产，仅保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产。公司作为吡啶-百草枯母药-水剂一体化企业生产方面不受该政策影响。7月份以后，部分企业水剂停产将导致供给减少，在需求稳定的情况下行业供需缺口将真正打开。 „ 未来百草枯新剂型将使公司龙头地位更加巩固：1745号规定2016年7月1日起停止百草枯水剂在国内销售和使用。文件颁布两年多来仅有2种新剂型获得登记，分别是公司的20%可溶胶剂和山东绿霸的50%可溶粒剂。今年6月，工信部组织了关于百草枯非水剂剂型生产条件规范座谈会，讨论了百草枯可溶粒剂和可溶胶剂生产条件、产品主要控制指标及其生产可行性等问题，后续将出台百草枯非水剂剂型生产条件规范的征求意见稿。我们认为，未来百草枯水剂国内停止销售以后，新剂型市场空间将打开，加上生产条件的规范将增加准入门槛，百草枯竞争格局将进一步优化，公司作为非水剂型的开拓者，龙头地位将更加巩固。 „ 盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司2014/2015年实现净利润分别为6.2亿元，7.2亿元，yoy +67%，+16%；EPS分别为1.23元，1.42元，目前股价对应的PE分别为11倍和10倍。鉴于公司估值较低，百草枯供需偏紧格局将持续，我们维持“买入”的投资评级。 .............................接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014E 2015E纯利 (Net profit) RMB百万元 69 286 372 623 722 同比增减 % -690.21% 315.57% 30.30% 67.21% 16.24%每股盈余 (EPS) RMB元 0.14 0.56 0.73 1.23 1.42 同比增减 % -690.21% 315.57% 30.30% 67.21% 16.01%市盈率(P/E) X 100.3 24.1 18.5 11.1 9.5 股利 (DPS) RMB元 0.02 0.030.050.1 0.2股息率 (Yield) % 0.15% 0.22%0.37%0.74% 1.47% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图：百草枯42%母液市场价格与公司长协价格（预估数据）走势图 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2013-1-4 2013-4-4 2013-7-4 2013-10-4 2014-1-4 2014-4-4百草枯42%母液市场价格(万元/吨）公司长协价格（万元/吨） 资料来源：百川资讯，群益证券整理 RICH资讯：发布全行业最快的股票研究报告 专供l分享研报，阅读更多及时完整的研报，敬请联络RICH资讯RICH资讯-中国证券资讯高端品牌 www.181818.info RICH资讯提供：超级超前的独家【超】资讯 +顶级金股池 +全行业发布最快的股票研究报告 +核心投资内参 +QQ/微信会员资讯服务 【顶级的产品+极致的服务-研究发现价值，RICH传递财富】 QQ：1078174455；官方公众微信：RICH资讯 Company Update China Research Dept. 3 2014年6月17日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E营业收入 5789 7175 7241 8328 8744 经营成本 5420 6416 6230 6912 7170 营业税金及附加 2 12 18 20 21 销售费用 86 94 118 137 146 管理费用 125 174 213 266 280 财务费用 132 176 209 241 254 投资收益 2 2 6 4 4 营业利润 25 301 417 744 858 利润总额 98 365 463 778 903 所得税 25 71 91 156 181 少数股东损益 5 8 0 0 0 归属于母公司股东权益 69 286 372 623 722 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E货币资金 968 1203 971 1263 1452 应收账款 137 263 446 580 696 存货 1455 1948 2405 2645 2910 流动资产合计 3963 5270 5168 5966 6686 长期股权投资 60 61 57 57 58 固定资产 1930 1758 2526 3031 3335 在建工程 703 893 1146 641 337 非流动资产合计 3690 3845 5139 5186 5227 资产总计 7653 9116 10307 11152 11913 流动负债合计 4201 5578 6287 6790 7129 非流动负债合计 545 352 466 513 564 负债合计 4746 5930 6753 7303 7694 少数股东权益 157