CSR Corp Ltd警告：2013年业绩基本符合预期，2014年前景更加乐观；购买

库存数据德意志银行市场研究评分购买亚洲中国工业领域制造业公司CSR Corp Ltd警报路透社彭博证券交易所代码1766.HK 1766 HK HKG 1766ADR股票代号CSRGY US12645M1071日期2014年3月29日结果售价2014年3月28日（港币）6.39目标价-12个月（港元）7.5352周范围（港元）7.29-4.21恒生指数21,8342013年业绩基本相符，更多2014年令人振奋的前景；购买2013年净利润同比增长3％，基本符合预期中国南车集团报告2013年净利润同比增长3.3％至41.40亿元人民币，基本符合我们和市场的预期。报告的每股派息为人民币0.09元，表示2013年的派息率为30％（2012年为30％）。稳定的顶线增长Phyllis Wang研究分析师市值（港元）75,658市值（美元）9,752中国南车的收入为965亿元人民币，2013年同比增长8％，符合我们的预期 期望。机车（同比增长38％），新业务（增长20％，主要由风电业务和汽车设备驱动）和其他业务（强劲增长）完全抵消了乘用车增长的下降（-15％）和高速MU（-11％）。已发行股份（百万）13,803.0重大的股东CSRG（58％）自由流通量（％）42毛利率降低，但政府拨款增加，支出控制得到改善由于产品结构降级，2013年毛利率从2012年的17.7％略降至2013年的17.2％（而我们的预期为17.7％）。 2013年上半年的毛利率为17.5％（2013年上半年为16.8％），原因是高利润率的销售比例每日平均交易价值（美元）11.8高速列车从2013年上半年的14％上升至2H13的24％。投资收益下降33％至3.6亿元人民币，低于我们的预期。但是，这是YE2012年12月31日2013年2014年销售额（人民币百万元）89,019 98,163 115,388大部分被更好的费用控制和更高的政府补助所抵消。的净利4,009.54,295.75,675.2营销，一般及行政管理费用占销售比率2013年为12.1％（2012年为12.2％），高于我们预计的12.5％。政府补助增加63％，至9.29亿元人民币（高于我们预测的6.28亿元人民币）。改善经营现金流；手头现金净额持续强劲经营现金流从2012年的24亿人民币增加到2013年的54亿人民币。应收账款天数从2012年底的124天增加到2013年底的152天，但库存天数从2012年底的94天减少到81天应付帐款天数从2012年底的198天增加到207天。中国南车仍然处于净现金状态（2013年末每股净现金为0.38元人民币，而2012年末为0.41元人民币）。足够的订单流来支持销售增长截至去年底，未完成订单为1,110亿元人民币（同比增长43％）。中国南车（CSR）最近宣布已收到八份订单，合同总金额为208亿元人民币。此外，我们相信CRC的更多订单将于2014年第二季度/第三季度发布。这些订单将为企业社会责任提供持续的增长动力。我们目前预测，企业社会责任的收入将在2014年增长18％，在2015年增长12％。2014-2015年盈利前景良好；维持购买我们维持南车的买入评级，因为其2014-2015年良好的盈利前景以及有吸引力的估值。根据目前的估计，企业社会责任的市盈率为2014年预期市盈率12.4倍，2015年预期市盈率为10.7倍，在2014年至2015年预期两位数的利润复合增长率（2013年仅增长3％）的背景下，这似乎具有吸引力。此外，非CRC客户，海外市场和维护服务需求的增长可能会进一步增强CSR的长期盈利可见性。主要的下行风险包括对CRC的高度依赖，较低的政府支出和较低的利润率。（人民币元）DB EPS（人民币）0.29 0.31 0.41市盈率（x）15.8 16.4 12.4收益率（净值）（％）1.9 1.8 2.4德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为进行投资的唯一因素决定。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键数据