O2O转型战略愈发清晰

公司深度报告 公司报告 会议简报 平安商贸 2014年4月28日红旗连锁(002697) O2O转型战略愈发清晰 请务必阅读正文后免责条款。 投资要点 事项：4月25日，平安商贸团队举办红旗连锁电话会议，公司董事长曹世如、董事会秘书曹曾俊、财务总监以及分管增值业务、网购业务、拓展业务等领导就公司经营情况及O2O战略等与投资者进行交流，下文为会议纪要。 平安观点：  线下供应链资源优势为实现O2O奠定基础 公司拥有较为明显的线下供应链资源优势： 1）拥有营业网点超过1500家，其中大成都地区超过1000家，门店已经深入到社区层面，且未来会继续加密，今年预计新增170家； 2）拥有三座大型配送中心，总面积近9万平米，自有车队超过200辆配送车辆。多数门店已经实现日配，平均周期两天左右。目前物流体系运力仍有较大空间，与电商合作配送不须大量增加投入，自营网购已经开始自主配送，市区范围可“半小时送达”。公司认为，成都地区配送规模及速度公司拥有较为明显优势，且未来将进一步优化配送效率以巩固相对优势； 3）依托密集的网点资源及发达的信息系统，公司增值业务种类已经达30余种，其中包括与顺丰、EMS、苏宁易购自提等“最后一公里”合作，2013年增值业务营业额达33.5亿元、Yo Y = 3 9 . 3 %，实现服务佣金收入2079万、同比增长44.0%。未来“最后一公里”合作可能由自提点模式延伸至城市支线物流范围。  积极探索与电商等合作模式 公司非常重视与电商的潜在合作机会，为此成立新媒体中心，并设网购部门。与苏宁合作协议已经达成，目前正协商签署合作补充协议：去年11月旗下20家门店已新增苏宁易购自提业务，随着合作达成，预期今年底将扩展至200家；与苏宁合作SKU的增加将大多是3C或小家电等苏宁优势品类，红旗食品用品等也将入驻苏宁平台，盈利模式为佣金分成模式；通过与苏宁平台的系统对接，双方将共享商品库存、会员等核心资源，系统对接预计须2-3个月，平台对接技术方面已经非常成熟。公司与苏宁的合作并不具备排他条款，未来将继续探讨与其它电商巨头合作O2O可能性，与京东商城合作洽谈仍在进行中。 推荐（维持） 现价：10.01元 主要数据 行业 平安商贸零售 公司网址 www.hqls.com.cn 大股东/持股 曹世如55.35% 实际控制人/持股 曹世如/55.35% 总股本(百万股) 400 流通A股(百万股) 154 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 40.04 流通A股市值(亿元) 15.41 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 37.3 行情走势图 -20%0%20%40%60%80%100%Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14红旗连锁沪深300 相关研究报告 证券分析师 耿邦昊 投资咨询资格编号S1060512070001 0755-22625433 gengbanghao458@pingan.com.cn 研究助理 林浩然 一般从业资格编号S1060112080041 0755-22627559 linhaoran074@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 2012A2013A 2014E2015E主营收入（百万元）3,9054,437 4,933 5,549 Yo Y ( % ) 13.313.6 11.2 12.5 净利润（百万元） 173157 162 178 Yo Y ( % ) 1.7-9.5 3.2 10.0 毛利率(%) 26.126.6 26.8 27.0 净利率(%) 4.43.5 3.3 3.2 ROE(%) 10.38.8 8.3 8.4 EPS(摊薄/元) 0.430.39 0.41 0.45 P/E(倍) 23.1 25.5 24.7 22.5 P/B(倍) 1.2 2.2 2.1 1.9 红旗连锁·公司会议简报请务必阅读正文后免责条款。 2/5 自营网购商城重装上线 公司早前已经试点运营网购商城，但由于系统、配送跟进效果不好网购业务一度中端。经过优化的新版红旗网购商城已于近期上线，目前SKU数200个左右，且大多为与实体店重叠度不高的品类，在市区几个人数较多门店（几十家）进行对点配送，短期不会为此增加人员。“电子货架”已经在十余家门店中铺设使用，有一定引流效果，并把200平米门店SKU数扩大至数倍，“电子货架”也将与电商合作伙伴对接。  主动调整应对费用端压力，适机将进行同业态并购 公司在成都市区布点已经较为密集，接下来扩张重点将向成都周边延伸。目前在内江、德阳、资阳、眉山等已经开始布点，宜宾、泸州、绵阳、自贡等地也将重点考虑，公司透露短期内将不考虑省外扩张；业态选择上，公司将继续采用标准店、24小时店、餐饮快捷店等多业态组合方式。24小时店改造满一年同店增长达12.9%，其中夜间销售占比约25%，未来将继续改造门店业态结构。 为应对费用压力，公司去年通过总部分流等方式，人员净减少数百人。今年50家新店基本没有增加人员，人员调整的效果将在二季度有所体现；公司有一定同业态并购意愿，未来将选取与现区域重叠度不高、业务类似的较优质便利店企业进行并购。  关注公司与电商合作O2O进展，维持“推荐”评级 拥有线下供应链资源优势，是公司吸引电商巨头的核心原因。对电商而言，与公司合作意味着O2O项目快速落地，而公司亦成为网购购物的线下入口，网点渠道价值将彻底重估。公司在目前行业中O2O资质最好并已取得较好进展，继续看好公司战略转型，并建议投资者关注公司与电商合作进展。维持14/15年EPS预测0.41/0.45元不变，对应14年动态PE=24.7X，“推荐”评级。  风险提示：CPI低位运行抑制同店增速；人工、租金 费用率高企；渠道下沉带来经营不确定性；与京东合作无法达成。 红旗连锁·公司会议简报请务必阅读正文后免责条款。 3/5图表 1 红旗连锁销售+管理费用分拆 0%2%4%6%8%10%12%14%人工费用率租金折旧摊销广告费水电费其它201120122013 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表 2 大多数便民业务划转方式为T+3 项目 委托单位或内容 收费基数手续费比例 划转方式 结算周期 城市通卡充值 成都城市通卡有限公司 充值额 0.2% T+3 每月 电信通讯费充值 中国电信 通讯费 1.0% T+3 每月 移动通讯费充值 中国移动 通讯费 1.2% T+3 每季 电费代收 成都电业局 电费 0.4% T+3 每季 燃气费代收 成都城市燃气 气费 0.5% T+3 每月 拉卡拉业务 信用卡还款 笔 0.3元 不直接收费 每季 拉卡拉业务 拉卡拉银联支付 笔 0.3元 不直接收费 每季 拉卡拉业务 公共实业缴费 笔 0.2元 不直接收费 每季 拉卡拉业务 网上帐户充值 笔 0.3元 不直接收费 每季 拉卡拉业务 手机充值 充值额 1% 不直接收费 每季 拉卡拉业务 游戏点卡 充值额 10% 不直接收费 每季 自来水代收 成都自来水有限责任公司水费 0.5% T+3 每月 中国联通 中国联通 通讯费 2.0% T+3 每月 大丰燃气 成都大丰燃气 大丰气费 0.5% T+3 每月 铁航机票 铁航网络服务公司 机票 T+3 实时 资料来源：红旗连锁招股书，平安证券研究所 图表 3 公司季度经营性现金流&净利润 图表 4 公司季度净利率&净现金/收入 (1.0)0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 4Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014单季度经营性净现金流(百万元)单季度净利润(百万元)净现金流/净利润倍数-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%4Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014净利润率净现金流/收入(%)-右轴资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 红旗连锁·公司会议简报请务必阅读正文后免责条款。 4/5 资产负债表 单位：百万元利润表 单位：百万元会计年度 2012A 2013A 2014E2015E会计年度 2012A 2013A 2014E2015E流动资产 2005 1337