盈利能力仍保持行业领先，期待重组方案出台

公司深度报告 公司报告 公司年报点评 平安非银金融2014年3月31日宏源证券 (000562) 盈利能力仍保持行业领先，期待重组方案出台 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：宏源证券2013年营业收入41.2亿元，同比增长25%，归属母公司净利润12.27亿元，同比增长41.4%，EPS0.31元，期末每股净资产3.73元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元（含税）。 平安观点:  经纪业务佣金收入实现超市场增长 宏源证券13年经纪业务收入同比增长53%，经纪业务收入高增长的主要原因是公司营销服务力度加大以及融资融券业务对于传统经纪业务的拉动导致。其中股基市场份额从12年的1.31%上升到13年的1.42%，佣金率略有下降至千一左右。  资管业务收入仍保持高速增长 13年公司资管业务收入3.64亿，同比增长281%，主要原因是公司在集合资产管理和定向资产管理两项业务上均保持了较高速增长，其中集合资产管理规模同比增长125%，定向资产管理规模同比增长51%。  自营业务仍保持较高的收益率 13年公司自营业务收入12.5亿，收益率达到11%，仍保持较快增长。主要是由于公司在股票自营上收益颇丰，而公司债券自营的优势也得到保持。  股债承销收入均不理想 公司13年投行业务收入5.4亿，同比下滑39%，主要原因是IPO暂停以及债券承销规模的同比大幅下滑导致。随着IPO开闸，股权类投行业务收入有望有所恢复，但债权类承销业务收入受债市风波影响短期可能难以恢复。  投资建议 公司ROE领先行业，但“债市风波”对于公司业绩的影响需要进一步观察。公司目前处于资产重组阶段，重组结果具有一定不确定性。综合以上因素，维持公司“中性”评级。  风险提示： 网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量，公司重组方案低于市场预期。 中性 (维持) 现价：8.22元 主要数据 行业 平安非银金融 公司网址 www.hysec.com 大股东/持股 中国建银投资有限责任公司/60.02% 实际控制人/持股 中央汇金投资有限责任公司/60.02% 总股本(百万股) 3,972 流通A股(百万股) 3,518 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 326.53 流通A股市值(亿元) 289.22 每股净资产(元) 3.73 资产负债率(%) 57.2 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 01059730729 jiaowenchao233@pingan.com.cn 研究助理 刘欣琦 一般证券从业资格编号 S1060113090035 01059730725 Liuxinqi871@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -20%0%20%40%60%Mar-13Jun-13Sep-13宏源证券沪深300 2011A2012A2013A 2014E2015E营业收入(百万元)2,3543,2964,119 4,3354.684Yo Y ( % ) -28.840.025.0 5.38.0净利润(百万元) 6468681,227 1,4251,774Yo Y ( % ) -50.634.441.4 16.124.5ROE(%) 9.15.98.3 9.310.8EPS(摊薄/元) 0.160.220.31 0.360.45P/E(倍) 50.637.626.6 22.918.4P/B(倍) 4.62.22.2 2.11.9 证券研究报告 2 / 4 宏源证券﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 图表1：宏源证券历史收入结构 资料来源：公司年报，平安证券研究所 图表2：宏源证券经纪业务市场份额及佣金率变动 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3：宏源证券自营收益率 资料来源：公司年报，平安证券研究所 52%46%24%34%21%15%31%30%14%15%21%13%11%21%21%13%0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 10111213其他业务投行业务资管业务自营业务经纪业务0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%股基市场份额净佣金率（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%自营投资收益率（年化）自营投资收益率（年化） 3 / 4 宏源证券﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013A 2014E2015E 会计年度 2012A 2013A2014E2015E货币资金及结算备付10,412 11,126 11,21311,422 营业收入 3,296 4,1194,3354,684其中：客户资金存款 8,459 8,986 8,9068,906 经纪业务收入 920 1,4061,2611,179客户保证金及备付金 1,903 1,538 1,6491,703 投行业务收入 897 542762851其中：客户备付金 735 981 1,0481,048 资产管理业务收入 95 364460455交易性金融资产 9,644 6,909 7,4508,125 利息收入 330 440660891可供出售金融资产 5,449 1,870 2,0172,199 投资收益 913 1,3801,0571,153持有至到期金融资产 0 133 143156 其他业务收入 140 -13136156买入返售金融资产 1,070 2,286 8,70519,695 营业支出 2,115 2,4452,3952,271长期股权投资 182 182 197215 营业税金及附加 174 249263284固定资产 917 865 9331,017 管理费用 1,771 2,1392,1241,978无形资产 44 62 6773 资产减值损失 166 4900递延所得税资产 108 182 196214 其他业务成本 4 889投资性房地产 91 104 112122 营业利润 1,181 1,6731,9412,413其他资产 3,693 9,332 11,51713,508 营业外净收入 4 -4-3-1资产总计 33,512 34,590 44,19958,450 利润总额 1,185 1,6691,9382,413短期借款 0 6 00 所得税 318 441512638拆入资金 1,200 3,858 4,0004,000 归属母公司净利润 868 1,2271,4251,774交易性金融负债 0 0 00 衍生金融负债 0 0 00 主要财务比率卖出回购金融资产款 6,262 4,246 12,83025,785 会计年度 2012A 2013A2014E2015E代理买卖证券款 9,856 10,478 10,47810,478 成长能力 其他负债 1,399 1,199 1,0611,043 营业收入（%） 40.0 25.05.38.0负债合计 18,716 19,787 28,36841,306 归母净利润（%） 34.4 41.416.124.5少数股东权益 0 3 33 收入结构 股本 1,986 3,972 3,9723,972 手续费净收入(%) 27.9 34.129.125.2资本公积 7,988 5,971 5,9715,971 利息净收入(%) 10.0 10.715.219.0留存收益 4,821 4,854 5,8827,195 承销收入(%) 27.2 13.217.618.2归属母公司股东权益 14,795 14,801 15,82817,141 投资收益(%) 30.9 30.524.424.6负债和股东权益 33,512 34,590 44,19958,450 资产管理收入(%) 2.9 8.810.69.7 其他业务收入(%) 1.1 2.73.13.3每股指标 获利能力 会计年度 2012A 2013A 2014E2015E 代理买卖手续费率0.11 0.100.090.07每股净利润 0.22 0.31 0.360.45 自营投资收益率（%） 9.8 10.411.411.5每股净资产 7.45 3.73 3.984.32 杠杆率 2.3 2.32.83.4每股股利 0.60 0.10 0.120.14 ROE(%) 7.9 8.39.310.8股息派发率(%) 137.3 32.4 32.432.4 ROA(%) 3.2 3.63.63.5 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时