2013年业绩符合预期，继续看好智能卡为公司带来的机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告2014年3月25日分析师 署名人：郭冰樺 852-3983 0872 Alexkwok@china-invs.hk 评级调整：维持 基本资料 上市公司家数 4 总市值(亿港币) 165 占港股比例(%) 0.07% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 恒生指数 -2.23 -5.86 -5.98 金邦达宝嘉 2.59 14.15 NA 上海复旦 -7.50 15.34 37.44 中国电子 0.00 20.90 17.39 百富环球 20.61 35.74 43.38 ‐50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%2013‐03‐262013‐04‐262013‐05‐262013‐06‐262013‐07‐262013‐08‐262013‐09‐262013‐10‐262013‐11‐262013‐12‐262014‐01‐262014‐02‐26恒生指数上海复旦中国电子百富环球 相关报告 《IC卡需求持续快速增长 公司业绩水涨船高》 2014-02-27 金邦达宝嘉 3315 推荐2013年业绩符合预期 继续看好智能卡为公司带来的机会 投资要点：  金邦达宝嘉2013年营业收入增长64%，符合我们此前的预期。3月23日公司发布了2013年业绩公告。2013年公司营业收入达到11.12亿元人民币，略低于我们此前在首发报告中预计的11.35亿元人民币。2013年营业收入较2012年同比增长了64%。  金邦达宝嘉2013年净利润增长了22.3%，扣除与发行相关的一次性费用后同比增速达到30.3%。2013年公司净利润为1.41亿元，同比增长22.3%。但我们了解到公司在上市前曾计提了一笔约1100万的非现金费用。该费用为一次性费用，其产生的原因是上市公司与投资方在上市时间上做了一个关于上市时间的合同约定。如果我们剔除该笔费用，则公司2013年净利润将达到1.5亿元左右，同比增长将达到30.3%。   金融IC卡放量使磁卡与智能卡收入大幅增长80%，是公司业绩增长的动力。2013年公司共生产金融IC卡9720万张，在全国市场中的占有率约为21%，较上市时19%的市场占有率略有提升。IC卡在公司金融卡总产量中的渗透率达到40%。由于IC卡售价远高于磁条卡，因此公司磁卡与智能卡的收入大幅增长了80%，达到8.97亿元人民币。  在行业竞争激烈，金融IC卡售价下滑的情况下，公司毛利率保持了基本稳定。公司2012年毛利率为21%，2013年小幅下滑到19%。我们认为无需过度担心公司毛利率下滑。主要原因是：（1）行业竞争激烈导致产品平均售价下跌了10-20%，而公司毛利率仅下跌了2个百分点，这主要是公司通过为银行提供高附加值的应用软件等增值服务，使得公司产品的售价始终可以保持在行业平均水平之上。这实际上显示出了公司的产品具有更强的竞争力以及客户粘性。（2）导致综合毛利率下滑的第二个原因是，IC卡毛利率较磁条卡低，而IC卡收入占比在2013年出现了大幅增长。因此公司毛利率小幅下滑完全在我们的预期之中，无需过度解读。 金融IC卡需求继续增长，智能卡市场前景广阔。目前公司发展的主要动力来自于金融IC卡的快速普及。市场担忧当金融IC卡普及完成后公司是否将无业务可做。我们从公司了解到，未来金融IC卡的增长还将持续，现在金融IC卡主要是替代已发行的磁条卡。到2018年时候首批发行的金融IC卡将达到其3-5年的使用年限，金融IC卡的更新需求将随之而来。因此金融IC卡的需求在未来很长一段时间里都将持续存在。 同时未来智能卡还将被应用于包括居民健康卡与礼品预付开在内的其他行业里，因此我们认为公司的业务在未来很长一段时间里都将保持持续增长的动力。  公司未来会从软件方面进入移动支付领域，但不会涉足NFC-SIM卡的生产。目前公司的竞争对手普遍开始涉足于NFC-SIM卡的生产。但据我们了解到公司未来没有进入NFC-SIM卡的生产环节的计划，其主要原因是该领域竞争已经非常激烈，导致毛利率并不够诱人。但是公司表示其有能力也有意愿加入NFC-SIM卡内置软件的开发，并由此进入移动支付领域。  维持首发报告的观点，继续给予“推荐”评级。我们预计维持此前对公司2014-2015年每股盈利的预测，预计其分别为0.32港元和0.37港元。基于30倍2014年市盈率，维持公司9.55港元的目标价，继续给予“推荐”评级。 行业研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/2 免责声明 本报告所载信息、工具及数据仅作参考数据用途，并不用作或视作为销售、提呈或招揽购买或认购本报告所述证券、投资产品或其他金融工具之邀请或要约，也不构成对有关证券、投资产品或其他金融工具的任何意见或建议。编制本研究报告仅作一般发送。并不考虑接获本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况及特别需求。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下须就本报告所述任何证券咨询独立财务顾问。 本报告所载信息、工具及数据并非用作或拟作分派予在分派、刊发、提供或使用有关信息、工具及数据抵触适用法例或规例之司法权区或导致中投证券(香港)金融控股有限公司的子公司包括中投证券国际经纪有限公司及中投证券国际期货有限公司（统称「中投证券(香港)」）须遵守该司法权区之任何注册或申领牌照规定的有关司法权区的公民或居民。 本报告所载资料及意见均获自或源于中投证券(香港)可信之数据源，但中投证券(香港)并不就其准确性或完整性作出任何声明，于法律及／或法规准许情况下，中投证券(香港)概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。中投证券(香港)可能已刊发与本报告不一致及与本报告所载资料达致不同结论之其他报告。该等报告反映不同假设、观点及编制报告之分析员之分析方法。 主要负责编制本报告之研究分析员确认：（a）本报告所载所有观点准确反映其有关任何及所有所述证券或发行人之个人观点；及 （b）其于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与其薪酬无关。 过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 中投证券(香港)之董事或雇员，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决定，可能与这报告所述的观点并不一致。 一般披露事项 中投证券(香港)及其高级职员、董事及雇员（包括编制或刊发本报告之相关人士）可以在法律准许下不时参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易，为有关发行人提供服务或招揽业务，及／或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易。此外，其可能为本报告所呈列资料所述之证券担任市场庄家。中投证券(香港)可以在法律淮许下，在本报告所呈列的数据刊发前利用或使用有关数据行事或进行研究或分析。中投证券(香港)一名或以上之董事、高级职员及／或雇员可担任本报告所载证券发行人之董事。 本研究报告的编制仅供一般刊发。本报告所并无考虑收取本报告的任何个别人士之特定投资目标、财务状况及个别需。本报告所载数据相信为可予信赖，然而其完整性及准确性并无保证。本报告所发表之意见可予更改而毋须通知，本报告任何部分不得解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券或金融工具。中投证券(香港)毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任。 根据香港证券及期货事务监察委员会规定之监管披露事项 中投证券(香港)之政策：  刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。  研究分析员之薪酬或酬金不应与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。  禁止研究分析员或其聨系人从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。  禁止研究分析员或其聨系人担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 中投证券(香港)并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 中投证券(香港)与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 中投证券(香港)及其编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 中投证券国际经纪有限公司 / 中投证券国际期货有限公司 63/F, Bank of China Tower, 1 Garden Road, Central, Hong Kong 香港中环花园道1号中银大厦 63楼 Tel电话：(852) 3983 0888(公司) (852) 3983 0808（客户服务） Fax传真：(852) 3983 0899(公司) (852) 3983 0855（客户服务） http://www.china-invs.hk/