SRI REJEKI ISMAN（SRIL.IJ）：空气正在清除

公司研究|公司参观（不变）斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）（SRIL IJ）股价：IDR191 MCap（美元）：312M印度尼西亚购买2014年3月26日空气正在清除 键数据 我们认为，昨天的电话会议大大放开了空气，很可能会消除优衣库的悬挑。 我们将FY13-14E的预测下调10％，幅度不大，原因是管理成本和债券利息上升。52w高/低（IDR）自由流通量（％）已发行股票（m）市值大股东：300/19130.218,593IDR3.6T 来自看涨期权的正信息流应有助于库存回升和恢复。降低的目标价仍具有90％的上涨空间。重申买入。出席人数众多的电话会议-卢克明托家庭56%-Chesney International 5％-格拉夫顿资本资源5％ 分享价格性能昨天，我们与 Sri Rejeki Isman（ Sritex）的管理层（包括首席执行官 Iwan Setiawan）一起为40个客户举行了电话会议。我们认为，管理层能够为投资者带来很大的收益。问题排在首位的是：（1）盈利前景；（2）某些客户的状况，例如优衣库；（3）其他客户是否可以取代优衣库；（4）债券募集资金；（5）继承问题。清除空气管理层能够为投资者解决以下问题。 收益前景：管理层预计2014财年会有更多军事业务推动收入增长并提高利润率。没有3002802602402202001806月13日至8月13日十月13日至12月13日2月14日斯里·雷吉基·伊斯曼（L）雅加达综合指数（R）5,2005,0004,8004,6004,4004,2004,0002013财年预计会有异常或意外费用。 顾客：优衣库的订单可能不会再增加了，但是这并不会造成太大损失，因为有足够的需求来弥补，而且更高利润的军事订单的增长速度超过了预期。 债券发行：根据需求和价格，Sritex可能筹集至多3.5亿美元的资金，因为它需要资金来扩大其织造和精加工能力。预测/目标价格下调，但保持乐观我们将FY13E的利润降低10％至IDR329b，以考虑到更高的管理费用，而FY14E的利润也降低10％至IDR449b，以说明发行的全部3.5亿美元债券。调整幅度很小，我们认为看涨期权期间发出的积极信息应该足以使该股找到底部并反弹。12月（IDR十亿）增长率（％）收入增长EBITDA增长息税前利润增长税前增长净利息收入/（exp）3,562.84,113.65,940.07,407.18,677.2超凡446.2573.6823.41,032.81,221.9其他资产161.5229.3329.4449.3581.1核心每股收益（IDR）1218182431每股核心收益增长率（％）13.642.00.436.429.3净DPS（IDR）00026纳米15.410.810.87.96.1纳米2.31.91.71.41.2EV / EBITDA（x）0.00.00.01.33.3未付天数17.919.019.019.120.9股息覆盖率[x]6.77.37.47.07.6折旧10.79.16.65.24.5办事处111.0125.486.369.864.11个月3个月12个月绝对（％）（26.5）(20.4)na相对于国家（％）（28.5）(28.9)2014财年 马来亚银行vs市场正中性负市场记录3 0 0马来亚银行共识% +/-目标价（IDR）36231016.92013年帕特米（IDRbn）329346(4.8)2014年帕特米（IDRbn）449467(3.8)资料来源：FactSet；马来亚银行格里高利（65）6432 1450张强（65）6432 1461请参阅第9页以了解重要的披露和分析认证证书公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012目标价格：IDR362（+ 90％）广告（美元）：100万工业领域 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年3月26日2清除空气我们认为，此次电话会议为投资者特别是在以下主要问题上吸引了投资者的注意：2014财年的收入将受到更多军事业务的推动2014财年，管理层指导收入为IDR7.35t和EBITDA为IDR1.05t。这与我们目前对IDR7.4t和EBITDA为IDR1.0t的预测相符。增长将由更高的军服贡献来推动，这些贡献比时装业获得更高的利润。自今年年初以来，Sritex看到来自印度尼西亚（由于军装分配增加了一倍），马来西亚和德国的军服订单增加。2013财年业绩很快出炉，没有任何异常或意外的费用2013财年，管理层更加沉默寡言，这是可以理解的，因为他们要等到3月28日星期五才发布全年业绩。但是，管理层确实表示没有任何异常或意外的指控。话虽如此，根据我们自己的估计，我们认为行政费用可能由于IPO后费用（例如，投资者会议，海外会议的管理差旅）以及与SPD合并后合并相关的费用而增加2013年10月的价格可能更高。优衣库可能不再尽管管理层没有具体说明，但优衣库订单很可能不会得到处理。他们解释说，Sritex通常在从聘用买方到收到第一笔订单的通知期为2个月。两个月结束后，仍然没有采购订单，买方将失去他在队列中的位置，并将容量分配给另一个等待中的买方。管理层强调，它们必须始终以最大容量运行，并且不能让机器处于空闲状态。最后，管理层强调说，他们有足够的订单来完全取代优衣库。实际上，首席执行官Iwan表示Sritex现在正在取消订单，因此他对未来的收入增长无后顾之忧。没有优衣库吗？没有大的损失我们认为，优衣库的损失不会是很大的损失。预计FY14E的订购量为400万件，而FY13的订购量为170万件，但他们还有其他客户可以弥补。此外，这将使投资者摆脱困境，并专注于可以弥补优衣库（Uniqlo）的其他客户，例如快速增长的军服业务和H＆M。管理层表示，Sritex的14财年服装订单已经达到1400万件，其中包括：-H＆M 600万件-军队（主要是印尼，马来西亚和德国军队）提供了400万枚，-来自其他客户的400万件。取而代之的是更高利润的军服订单此外，由于替换订单来自马来西亚，印度尼西亚，德国，克罗地亚和荷兰的军事客户，因此利润将有所提高，因为军服比时尚服装更有利可图。管理层表示，预计2014年军方将占服装收入的40％，高于我们在预测中假设的30％。因此，他们预计2014年服装的混合毛利将有所增长，这好于我们对服装毛利下降的预测。最后，军事业务被认为是非常安全的，不太可能输给竞争对手。请注意，2014财年服装收入预计约占集团收入的14％。 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年3月26日3一切都在一个屋顶下的首选管理层认为，主要的零售商和品牌更愿意与诸如Sritex之类的综合性公司合作，因为它们可以提供更快的交货时间和更好的定价。通过更大的灵活性，他们可以提供端到端解决方案，与客户的设计团队就面料和设计进行合作，并为他们提供定制的解决方案。管理层表示，它与Pan Brothers竞争不同，因为它们在不同的领域运营-Pan Brothers的针织服装和Sritex的机织服装。此外，由于Pan Brothers仅生产服装而不是面料，因此需要更多的投资来进行编织。债券发行关于债券发行也提出了许多问题。其中主要是：可能会最大化投资者想知道管理层是否打算筹集全部3.5亿美元以及用于这么多资金的用途。 管理层可以根据需求和价格做出选择，表示将筹集最多3.5亿美元，因为这笔资金将用于进一步扩大织造和整理能力。 这是有道理的，因为他们去年已经提高了纺纱能力，今年又增加了服装能力，因此，他们不能忽略织造和精加工的中间阶段，否则会出现瓶颈。主要用于债务再融资，产能扩张在筹集的资金中，有60％（约合2亿美元）将用于为现有贷款再融资，其余用于营运资金和产能扩张。 管理层还说–剩余的1.5亿美元（如果他们成功筹集了这么多资金）将在2015-2018年间分配用于扩大织造和精加工能力，以及他们还强调，这笔钱将仅用于内部扩张，而不是用于收购。请注意，多余的资金不太可能坐在低利率的银行中。 即使下一个大的资本支出增长将在FY15E，Sritex通常将开始购买在产能扩张开始前3到6个月开始生产所需的原材料和消耗品。 此外，鉴于他们仍然需要对自己的债券进行评级，因此他们最早可能只会在2014年6月获得这笔资金。信用评级令人满意。管理层仍在通过信贷机构对债券进行评级，并且正在与穆迪，惠誉和标准普尔合作。该过程尚待最终确定，但管理层认为评级将令人满意。业务安全-创始人离任后，投资者还担心领导层和军事事务的潜在丧失。-首席执行官强调他的权威为此，首席执行官伊万（Iwan）是创始人的长子，他强调自己的父亲自十年前就已经将对Sritex的完全控制权移交给了他，并且他受过良好的接管训练，对此他非常有信心和自信。公司。据他说，投资者应该毫无疑问地将军方事务放在安全的手中。预测/目标价格调整尽管电话会议气氛乐观，但我们仍根据电话会议获得的新信息降低了预测，尤其是对2014财年的预测。但是，我们认为减少幅度很小，并且很容易解释。 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年3月26日4FY13E的预测下调了10％。我们将FY13E的净利预测下调9.9％至IDR329b，因为我们认为行政费用可能由于IPO后费用（例如，投资者会议，海外会议等的管理差旅）以及与合并相关的费用增加而上升是SPD在2013年10月被收购后的一部分。SPD的合并费用是一次性的，我们的调整后净利润仍同比增长44％。假设完全发行债券，FY14E的预测也下调了10％。此外，FY14E的预测也下调了10％，至IDR449b，同比增长36％，因为我们假设2014年6月之前将发行3.5亿美元的债券和已收资金。从我们之前的预测的64％提高到70％。我们对FY14E的预测已经考虑到来自大型军事企业的服装较高的利润率。目标价下跌10％至IDR362。因此，我们的目标价也下调了10％至IDR362（从IDR403），仍然基于15倍的FY14E每股收益，这可以通过其出色的预计每股收益增长36％来证明。该价格仍高于该股52周的高点，其90％的潜在上涨空间表明我们对Sritex的持续信心。对Sritex保持积极态度尽管进行了预测和目标价下调，但我们的调整幅度很小，很容易解释。此外，我们认为在电话会议期间给出的信息的整体积极流动应该足以使股票找到底部并恢复。在很大程度上，我们认为围绕股票的困惑是在2014年2月上旬老卢克明托逝世时产生的（这与最近的峰值接近300印尼盾）相吻合，这对与投资者的沟通产生了影响。现在，首席执行官再次与投资者会面，情况应该会更好。图1：对等比较最后pxkt市盈率（x）EV / EBITDA市盈率（x）股息收益率（％）净净资产收益率（％）每股收益增长（％） 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年3月26日5公司资本（美元）实际1财年2实际1财年2实际1财年2实际1财年2实际（％）实际1财年2实际PT Sri Rejeki Isman Tbk和和区域部门平均值中国上市平均值和和19131215.510.87.99.16.65.21.91.71.42014财年2014财年1.35.617.342.00.436.4河南新业纺织有限公司22.717.413.713.111.06.52.62.82.63.54.37.011.715.4(0.4)2413和18.115.511.29.47.82014财年1.92.02014财年1.92.52014财年10.415.021162014财年和3.9633222.92014财年2014财年2014财年2014财年2014财年2014财年2014财年2014财年2014财年2014财年2014财年2.54.52014财年2014财年2014财年罗来家纺有限公司和14.3374315.014.610.68.57.62014财年1.81.92014财年1.41