SRI REJEKI ISMAN（SRIL.IJ）：格里夫与希望

请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|公司更新斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）（SRIL IJ）2014年2月6日悲伤与希望 键数据 Sritex的创始人去世了，但我们认为公司仍然可以由他的儿子掌控。 发行美元债券可节省大量利息。鉴于IDR较低，现在可以发行公司票据的风险/奖励很高。52w高/低（IDR）自由流通量（％）已发行股票（m）市值大股东：300/23530.218,593IDR5.3B 维持IDR403的买入和目标价，尽管由于家庭消息不佳，预计短期内会走弱。族长的过世PT Sri 67岁的创始人Bapak Haji Mohammad Lukminto-卢克明托家庭56%-切斯尼国际私人有限公司5％-格拉夫顿资本资源私人有限公司5％ 分享价格性能Rejeki Isman，昨晚在新加坡伊丽莎白山医院去世。他患有皮肤癌，并在新加坡寻求治疗已有数年。在公司方面，我们认为没有任何担心的原因。他的两个儿子已经有能力运行并领导了很多年。现年39岁的首席执行官长子Iwan自1997年毕业以来一直从事Sritex的业务。小儿子Wawan（或Iwan Kurniawan）现年31岁，是副总裁，自2005年以来一直在Sritex工作。我们了解到，他们最近从韩国和日本旅行回来，认识了包括优衣库在内的新老客户。发行美元固定利率票据同时，Sritex今天提议发行最多3.5亿美元的中期票据，期限为7年，至为印尼盾债务再融资2.2亿印尼盾（约1.88亿美元），其中30029028027026025024023022021020013年6月13日13年10月13日13年12月斯里·雷吉基·伊斯曼（L）雅加达综合指数（R）5,0004,9004,8004,7004,6004,5004,4004,3004,2004,1004,000资本支出和营运资金盈余。我们的印尼策略师Wilianto Ie预计印尼盾将稳定在12,000印尼盾/美元， 马来亚银行vs市场正中性负完整的灵敏度分析表在第3页上。12月（IDR十亿）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入2,317.52,851.04,633.25,925.77,288.6息税折旧摊销前利润446.2573.6870.9998.91,127.5核心净利润161.5229.3365.1499.7617.7核心每股收益（IDR）1218202733每股核心收益增长率（％）13.642.011.336.923.6净DPS（IDR）00037核心市盈率（x）23.116.314.610.78.6P / BV（x）3.42.82.42.01.7净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0净资产收益率（％）17.919.020.820.821.5广告支出回报率（％）6.77.38.28.910.2EV / EBITDA（x）14.712.28.27.06.1净债务/权益（％）111.0125.483.263.547.6资料来源：FactSet；马来亚银行格里高利（65）6432 1450张强（65）6432 1461股价：IDR287目标价格：IDR403（+ 40％）市值（美元）：4.38亿广告（美元）：70万印度尼西亚工业领域购买（不变）在这种情况下，我们估计可以节省20％的利息，并可以提高7％市场记录2 0 0我们2014年的净利润预测。固定美元利率为马来亚银行共识% +/-较低，约为8％，而印尼盾债务则为10％或更高。假设目标价格（IDR）4033952.1票据发行获得股东批准，其后每1％2013年帕特米（IDRbn）3653582.0印尼盾的变动将影响我们的净利润预测0.3％。一种2014年帕特米（IDRbn）5004941.21个月3个月12个月绝对（％）22.112.5呐相对国家（％）18.613.5呐 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年2月6日2保持陆军联系一个关键问题是，由于朴·卢克明托（Pak Lukminto）逝世，Sritex是否将失去印尼军队的业务。我们不这么认为。首先，该业务始于1990年代初期，并且多年来一直保持强劲势头。实际上，Sritex在1992年从印尼军方获得的第一份合同是通过一次独立招标获得的，这低估了所涉及的人际关系水平。其次，我们相信他的两个儿子伊万（Iwan）和瓦旺（Wawan）将与军方密切合作，因为他们从小就长期参与该公司，而且Pak Lukminto病了多年。 Iwan于1997年亚洲金融危机期间开始在Sritex工作，而Wawan则于2005年加入。我们还认为，两个儿子之间的控制权争夺战不太可能，因为甚至在IPO之前就已经制定了继任计划。当Sritex在2013年6月上市时，Iwan已经被任命为CEO。据我们了解，他实际上是在工厂现场长大的。对我们来说，这意味着Iwan从小就已经准备好接管公司。为什么是美元债务，为什么现在呢？第二个关键问题：Sritex为什么现在要筹集美元资金？我们认为，主要原因是要利用较低的IDR / USD汇率来利用较低的美元债务利率。我们知道平均利率将为8％，而印尼盾债务的平均利率则超过10％。我们估计利息成本将降低20％，这将使我们对2014E的净利润预测提高7％。到2015年，Sritex还需要为第二轮服装产能扩张购买更多的缝纫机，这将以美元支付。假设票据发行在3月10日的临时股东大会上获得批准，我们估计印尼盾从当前的IDR12,000 / USD的每随后1％的变化将对我们的净利润预测造成0.3％的影响（由于对利息成本的影响） ）。我们的印尼策略师Wilianto Ie认为，印尼盾在2014年将稳定在12,000印尼盾/美元。但是，我们认为Sritex的观点是，在4月和7月的立法和总统选举之后，印尼盾将有所提高，分别。请注意，我们的敏感性分析不包括对本金的换算影响，因为我们认为Sritex可能会对美元敞口实施对冲计划。我们建议他们使用货币掉期完全对冲风险敞口。我们还注意到，Sritex提议仅出于银行营销目的发行最多3.5亿美元的中期票据。实际上，它不需要太多，因为其现有债务高达1.9亿美元左右，而第二轮服装产能扩张的成本仅为1500万美元。任何盈余将用于资本支出和营运资金。 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年2月6日3图1：利率和货币变化的敏感性分析印尼盾汇率为12,000美元/美元，假定利率有IDR债务10%9%有美元债务8%7%财务费用与基本预测净利润的百分比变化％CHG（由于利率变动）-214500-192-10.0%5173.4%-171-20.0%5346.8%-150-30.0%55110.3%如果印尼盾贬值1％财务费用-216-194-173-151与基本预测相比的变化百分比-10.0%-20.0%-30.0%净利498515533550％CHG（由于利率变动）3.5%6.9%10.4%％chg（由于币种变化）-0.3%-0.3%-0.2%-0.2%如果印尼盾升值1％财务费用-212-190-169-148与基本预测相比的变化百分比-10.0%-20.0%-30.0%净利501518535552％CHG（由于利率变动）3.4%6.8%10.1%％chg（由于币种变化）0.3%0.3%0.3%0.2%资料来源：马来亚银行 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年2月6日412月31日财政年度（十亿印尼盾）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）23.116.314.610.78.6核心市盈率（x）23.116.314.610.78.6P / BV（x）3.42.82.42.01.7P / NTA（x）纳米纳米纳米纳米纳米净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0FCF产率（％）7.613.314.58.110.2EV / EBITDA（x）14.712.28.27.06.1EV / EBIT（x）18.215.110.18.57.1收入证明收入2,317.52,851.04,633.25,925.77,288.6毛利460.9617.7902.91,142.81,359.0息税折旧摊销前利润446.2573.6870.9998.91,127.5折旧0.00.00.00.00.0摊销0.00.00.00.00.0息税前利润360.1461.8707.8826.8958.5净利息收入/（exp）(141.0)(154.7)(221.1)(202.2)(186.4)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益219.1307.1486.7624.6772.1所得税(57.7)(77.8)(121.7)(124.9)(154.4)少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润161.5229.3365.1499.7617.7核心净利润161.5229.3365.1499.7617.7资产负债表现金和短期投资70.169.1476.5466.5499.6物业，厂房及设备（净值）1,364.42,024.62,749.32,697.12,648.1无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产1,310.41,457.32,178.12,651.73,137.4总资产2,744.93,551.05,403.95,815.36,285.1ST计息债务783.8950.91,338.31,238.31,138.3长期计息债务500.6778.2953.7900.0850.0其他负债368.7501.2930.91,046.21,171.9负债总额1,653.12,230.33,222.83,184.53,160.2股东权益1,094.21,323.52,181.12,630.83,125.0少数权益0.00.00.00.00.0股东权益合计1,094.21,323.52,181.12,630.83,125.0现金周转税前收益219.1307.1486.7624.6772.1折旧及摊销0.00.00.00.00.0调整净利息（收入）/支出0.00.00.00.00.0营运资金变动(594.2)(347.7)(576.4)(358.3)(360.1)已付现金税(0.6)(12.4)(121.7)(124.9)(154.4)其他经营现金流量22.0(33.7)0.00.00.0经营现金流量(267.7)25.1(48.3)313.6426.7资本支出(551.1)(470.8)(823.1)(120.0)(120.0)自由现金流283.3495.9774.8433.6546.7已付股息0.00.00.0(50.0)(123.5)募集资金/（购买）0.00.01,278.80.00.0债务变动643.7446.20.0(153.7)(150.0)OTH投资/融资现金流217.7(3.1)0.00.00.0出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量42.6(2.5)407.4(10.0)33.1 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年2月6日512月31日财政年度（十亿印尼盾）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）收入增长4.723.062.527.923.0EBITDA增长33.828.651.814.712.9息税前利润增长32.728.253.316.815.9税前增长14.840.158.528.323.6报告净利润增长13.642.059.236.923.6核心净利润增长13.642.059.236.923.6盈利率（％）