中国南车（1766 HK）：新订单流入良好

Flashnoteabc全球研究中国南车集团（1766 HK）OW：良好的新订单流入注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M-7.93M-14.51200万-3.7相对^（％）-1.60.514.1索引^国企指数RIC1766.HK彭博社1766 HK市值（百万美元）9,378市值（港币）72,808企业价值（元）44788自由浮动 （％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年3月18日周国安*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6669刘家礼*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4524在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读公司宣布了总价值208亿元人民币的重大新订单，其中128亿元人民币用于南非的电力机车订单。期望中国铁路总公司在不久的将来进行机车，客车和货车招标。保持超重；每股盈利及目标价8港元不变。南非赢得大订单的积极惊喜–南非国有港口和铁路运营商Trans Freight Rail Ltd，授予四家全球公司总价值47亿美元，以供应新的柴油和电力机车以更新其老化的机队。南车集团（CSR Corp）获得了最大的份额，将提供359亿元的电力机车，价值128亿元人民币，并将在当地生产。其他三家公司是庞巴迪公司，通用电气公司和另一家中国铁路设备制造商。订单数量在上升空间方面令人惊讶，而收益风险则取决于交付时间表。我们还注意到，CSR Corp订单的平均售价约为3,560万元人民币，远高于国内2000万元人民币的平均售价。我们认为较高的平均销售价格可能部分是由于需要将主要零部件从中国运往南非的组装厂进行本地生产。中国铁路总公司招标正在进行中-我们预计中国铁路总公司的机车，旅客运输和货车招标将在不久的将来进行。然后，在年中前后进行高速旅客列车（MU）。这些国内招标往往对股票气氛有利。并非所有海外订单都不好–在南非赢得大量订单之后，我们认为CSR Corp将在国际市场上占当前订单积压的近25％。投资者通常对国际订单的收益表示怀疑。鉴于公司相对于国内订单可以实现的优质产品定价，我们对公司的海外订单持更积极的看法。公司股票的FY14e市盈率为9.6倍，年利率为23％。我们认为3年每股收益的复合增长率具有很高的价值。工业领域机械股权–中国超重目标价（港元）8.00股价（港币）5.48潜在回报（％）46 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年3月18日2价格相对98765439876543财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（CNYm）收入89,01999,033122,236139,427息税折旧摊销前利润7,5998,42810,85112,754折旧及摊销-1,783-1,938-2,098-2,221营业利润/息税前利润5,8166,4908,75210,534净利息-764-516-425-367PBT5,5936,6148,96810,667汇丰PBT5,5936,6148,96810,667税收-740-992-1,345-1,600净利4,0094,6266,2717,459汇丰净利润4,0094,6266,2717,459现金流量汇总（人民币元）经营现金流量1,4949,86810,45610,299资本支出-5,707-4,905-4,744-4,098投资产生的现金流量-4,246-4,905-4,744-4,098股利-2,131-1,242-1,388-1,881净债务变化-2,506-4,506-4,940-4,937资产负债表摘要（CNYm）比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入12.011.223.414.1息税折旧摊销前利润4.010.928.717.5营业利润0.811.634.920.4PBT2.818.335.618.9汇丰每股收益-11.015.435.618.9比例（％）收益/ IC（x）3.23.13.94.3投资回报率18.317.523.727.5鱼子12.212.815.316.0资产回报率5.25.66.46.7EBITDA利润率8.58.58.99.1营业利润率6.56.67.27.6EBITDA /净利息（x）9.916.325.534.8净债务/权益-13.1-22.1-29.2-34.1净债务/ EBITDA（x）-0.7-1.1-1.3-1.5每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.290.340.450.54汇丰每股收益（全面摊薄）0.290.340.450.54DPS0.090.100.140.16账面价值2.372.622.973.38估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e电动汽车/销售0.60.50.30.2EV / EBITDA6.65.33.62.6电动/ IC1.61.41.21.0PE *14.913.09.68.0P /账面价值1.81.71.51.3股息收益率（％）2.12.33.13.7无形固定资产6516205815312012201320142015有形固定资产29,73232,72936,47338,400当前资产72,261 72,087 83,90496,210CSR Corp Rel进入国企指数资料来源：汇丰银行现金及其他14,49718,80422,19326,080总资产105,217108,650124,812139,495 经营负债56,33955,54367,02075,616注意：2014年3月14日收盘价债务总额9,3239,1237,5736,523净债务-5,174-9,681-14,620-19,557股东资金32,75536,13941,02246,600投入资金31,80831,09031,74433,445 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年3月18日3估值与风险我们使用DCF方法评估CSR。我们计算出WACC为10.3％；主要输入内容包括3.5％的无风险利率，6.5％的股权风险溢价，3％的最终增长率以及长期目标债务/（债务）+权益）的30％，权益beta为1.36。我们得出的目标价为每股8港元，对应2014年预测市盈率为13.6倍，低于18倍市盈率的长期交易平均水平。在我们的研究模型下，中性波段在9.5％的非挥发性中国股票的门槛率之上和之下都低5个百分点。我们的目标价意味着46％的潜在回报，高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险：可能需要股权融资的潜在海外收购；融资租赁的潜在风险以及国内地铁市场竞争的加剧。 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年3月18日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：安德森·周和莱斯利·刘重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年3月18日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年3月17日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）45%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）37%（其中32％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）18%（其中29％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至日期不适用超重（V）2011年11月13日超重（V）超重2013年8月19日目标价值日期价格17.502011年11月13日价格26.802011年12月30日价格37.002012年3月6日价格47.602012年4月12日价格58.002013年1月31日价钱67.702013年5月29日价钱78.402013年11月1日价钱88.002014年3月13日资料来源：汇丰银行中国南车（1766.HK）股价表现港币兑汇丰银行评级历史1197531资料来源：汇丰银行09年3月10月3日11月3日12月3日13年3月14年3月 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年3月18日6汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号揭露企业社会责任公司1766.HK11资料来源：汇丰银行1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2 汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。4 截至20