中国南车集团（1766 HK）：铁路投资组合有利于铁路设备

Flashnoteabc全球研究工业机械股权–中国超重目标价（港元）8.40股价（港币）6.42潜在回报（％）30.8注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M-11.93M17.81200万-8.3相对^（％）-3.020.14.0索引^国企指数RIC1766.HK彭博社1766 HK市值（百万美元）10,552市值（港币）81,827企业价值（元）50977自由浮动 （％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月9日周国安*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6669刘家礼*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4524在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读中国南车集团（1766 HK）OW：铁路投资组合有利于铁路设备中国中铁总公司计划将2014年铁路投资预算削减5％至6300亿元人民币。我们认为预算组合可能会显示铁路设备支出的增长，而建筑业可能会下降2014年轨道完工量巨大，预计铁路客运量增长10％，预示着对铁路设备订单的潜在需求我们维持高配评级，盈利预测以及基于折现现金流的目标价8.4港元铁路支出结构可能会转向支持设备：中国铁路总公司今天在北京开始其年度工作会议，宣布2014年铁路基础设施预算为6,300亿元人民币，比2013年下降5％，但低于我们预期的6,760亿元人民币。尽管尚无法获得2014年预算的细目，但我们认为，由于2014年轨道完工目标大幅提高至6,600公里（2013年为5,586公里），因此铁路设备支出可能会增加。相反，由于政府继续集中精力完成现有项目，我们认为铁路建设支出将在2014年削减。中国铁路总公司预计，2014年全国铁路客运量同比增长10％至22.7亿人次，铁路货运量同比增长2％至32亿吨。由于高速客运铁路服务的网络效应，我们预计客运量的增长和载客率的改善将持续到2014年以后。2014年产品交付量增加将导致EPS升级：我们估计公司2013年的新订单总额同比增长50-60％，达到约1300亿元人民币。交付和收入确认将在2014年大幅度增长；我们认为共识收益预测过于保守，目前比共识高出20％。积极的盈利增长可能是近期股价的驱动力。维持「买入」评级及8.4港元的目标价：我们使用DCF估值企业社会责任，得出每股8.4港元的目标价不变。我们的目标价意味着2014年预期市盈率为14.6倍，低于18倍市盈率的长期交易平均水平。关键的下行风险包括潜在的海外收购，这可能需要股权融资，融资租赁的潜在风险以及国内地铁市场竞争的加剧。 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年1月9日2价格相对987654320122013企业社会责任公司2014相对于国企指数98765432015资料来源：汇丰银行财务报表年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e电动汽车/销售0.60.50.40.3EV / EBITDA7.46.04.13.0电动/ IC1.81.61.41.2PE *17.315.011.09.3P /账面价值2.11.91.71.5FCF产率（％）-9.99.712.111.2股息收益率（％）1.82.02.73.2财务与估值注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）资产负债表摘要（人民币元）无形固定资产651620581531有形固定资产29,73232,73035,41537,343流动资产72,261 72,086 84,961 97,276现金及其他14,49718,80323,25127,146总资产105,217108,650124,812139,504经营负债56,33955,54367,02075,616债务总额9,3239,1237,5736,523注意：2014年1月8日收盘价净债务-5,174-9,680-15,678-20,623股东资金32,75536,13941,02246,608投入资金31,80831,09030,68732,387比率，增长和每股分析年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入12.011.223.414.1息税折旧摊销前利润4.010.928.717.6营业利润0.811.634.920.5PBT2.818.335.619.1汇丰每股收益-11.015.435.619.1比例（％）收益/ IC（x）3.23.14.04.4投资回报率18.317.524.128.4鱼子12.212.815.316.0资产回报率5.25.66.46.7EBITDA利润率8.58.58.99.2营业利润率6.56.67.27.6EBITDA /净利息（x）9.916.325.534.8净债务/权益-13.1-22.1-31.3-36.0净债务/ EBITDA（x）-0.7-1.1-1.4-1.6每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.290.340.450.54汇丰每股收益（全面摊薄）0.290.340.450.54DPS0.090.100.140.16账面价值2.372.622.973.38损益摘要（CNYm）收入89,01999,033122,236139,427息税折旧摊销前利润7,5998,42810,85112,765折旧及摊销-1,783-1,938-2,098-2,221营业利润/息税前利润5,8166,4908,75210,544净利息-764-516-425-367PBT5,5936,6148,96810,678汇丰PBT5,5936,6148,96810,678税收-740-992-1,345-1,602净利4,0094,6266,2717,467汇丰净利润4,0094,6266,2717,467现金流量汇总（人民币元）经营现金流量1,4949,86811,51410,298资本支出-5,707-4,905-4,744-4,098投资产生的现金流量-4,246-4,905-4,744-4,098股利-2,131-1,242-1,388-1,881净债务变化-2,506-4,506-5,997-4,946 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年1月9日3估值与风险我们使用DCF方法对CSR进行评估，WACC为9.9％，其中无风险率为3.5％，股权风险溢价为6.5％，股权贝塔值为1.3，终期增长率为3％，长期目标债务/（债务+权益）为30％（所有假设均不变）。我们的目标价为每股8.4港元，相当于14倍的14年预期市盈率，低于18倍市盈率的长期交易平均水平。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.5％的中国股票涨跌幅上下5个百分点。这相当于当前股价高出4.5-14.5％的中性区间。我们的目标价为8.4港元，意味着潜在回报率为30.8％，高于中性区间。因此，我们重申对该股的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险：可能需要股权融资的潜在海外收购；融资租赁的潜在风险以及国内地铁市场竞争加剧。2011 2012 2013 2014年2015年资料来源：中国铁路总公司，汇丰银行估算586631664681676700680660640620600580560540520中国铁路总支出趋势：实际和汇丰银行预测十亿人民币20%0%2008 2010 2012 2014E 2016E 2018E 2020E施工开支机车车辆支出资料来源：中国铁路总公司，汇丰银行估算337 601 707 461 516 530 531 531 415 432 449 467 48640%60%130 145 150 155 160 165 170 17580%125 11278 10777投资拆分：铁路建设与设备十亿人民币100% abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年1月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：安德森·周和莱斯利·刘。重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年1月9日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年1月9日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）45%（其中34％提供了投资银行服务）中立（持有）36%（其中32％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）19%（其中28％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至日期不适用超重（V）2011年11月13日超重（V）超