业绩符合预期，抗风险能力凸显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 煤炭开采II 中国神华(601088.SH)/16.21元 业绩符合预期，抗风险能力凸显 事 项 中国神华公布2013年三季报，公司实现收入1974.7亿，同比增长10.7%，净利润336.7亿，同比下降7.9%，对应EPS1.69元，符合预期。公司2013年3季度收入702.4亿，同比增长23.4%，环比增长4.5%；净利润96.9亿，同比下降14.8%，环比下降24.9%，对应EPS 0.49元。 主要观点 1. 各项业务均实现增长，煤炭产量依然保持增长2.6%保障公司收入增长。2013Q1-3公司煤炭产量2.37亿吨，同比增长2.6%，销量3.66亿吨，同比增长11.0%。公司在整个市场不景气的背景下作为行业龙头还能实现产销量的增长，实属难得。此外公司上半年售电量增长9.1%，铁路运量增长19.8%。各项业务都能增长也使得公司总体收入增长10.7%。 2. 铁路、电力业务稳步增长，占比接近一半。公司铁路、电力业务收入增长都快于煤炭，整体收入占比已经接近50%。此外公司前三季发电量1695亿度，耗煤5600万吨左右，占公司煤炭产量25%左右，煤、电、运一体化，也是保障公司业绩稳定的主要原因。 3. 吨煤生产成本124.1元，相比售价仍有很大空间。公司前三季度吨煤生产成本124元，同比增长2.1%，其中人力、税费等隐性成本占比较高。公司前三季度自产及采购煤售价407.5元，同比下降8.6%，其中直达煤价跌幅较小只有2.1%。不过公司煤炭售价相比124元的生产成本，仍有很大盈利空间。这也决定了如果行业不景气行业煤价向下也有较大空间。 4. 管理费用增长14.8%，公司业绩仍有提升空间。公司前三季度管理费用上升14.8%，但是销售费用和财务费用分别下降3.1%、16.0%，使得总体期间费用上升9.4%。公司一直成本控制较好，我们认为公司管理费用大幅上升比较意外，或为以后业绩提升留下空间。 5. 投资建议：预计公司13、14年EPS2.21、2.25元，对应PE 7.3倍、7倍，估值较低，安全边际较高。公司电力、运输业务稳步增长，对应盈利稳定增长，也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响。考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级。 风险提示 整体经济下滑风险。 [table_reportdate] 2013年10月28日 公司点评 证券分析师： 韩振国 执业编号： S0850200010364 Tel： 021-50582528 Email： hanzhenguo@hczq.com 研究助理： 史江辉 Tel： 0755-82873443 Email： shijianghui@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 1988962.0 流通A股/B股(万股) 1631103.8 资产负债率(%) 33.4 每股净资产(元) 11.6 市盈率(倍) 7.1 市净率(倍) 2.3 12个月内最高/最低价 24.27/15.47 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012/10/28～2013/10/28-27%-17%-7%3%13%23%12/1013/113/413/7沪深300中国神华 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《业绩超预期，股价明显低估》 2013-08-26 《煤化工盈利良好，期待完成注入》 2013-07-03 《业绩稳定增长，估值优势明显》 2011-08-29 《收购触角延伸蒙古国 利在长远 》 2011-07-07 《煤炭航母 稳定增长》 2011-03-28 《台格庙矿区获批，保障未来快速增长》 2011-03-07 证券研究报告 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 0公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 111360 129632 168089 209919 营业收入 250260 273284 286402 298717 现金 61681 80775 122160 161764 营业成本 160214 179821 189884 199842 应收账款 19120 13669 15145 15978 营业税金及附加 4763 5001 5251 5168 其它应收款 3576 3646 3399 3540 营业费用 867 850 867 953 预付账款 3024 2383 2572 2660 管理费用 15600 18096 20268 22294 存货 15171 20026 16045 17081 财务费用 2142 1849 372 -1042 其他 8788 9134 8768 8897 资产减值损失 113 252 177 180 非流动资产 341896 334201 333954 330156 公允价值变动收益 -14 -150 -50 0 长期投资 5579 4692 5010 5094 投资净收益 534 427 475 479 固定资产 214836 211078 206269 199927 营业利润 67081 67693 70009 71800 无形资产 32698 33993 34721 35447 营业外收入 829 332 519 560 其他 88783 84438 87953 89688 营业外支出 662 530 756 649 资产总计 453256 463833 502043 540075 利润总额 67248 67495 69772 71711 流动负债 105557 91267 96163 98992 所得税 11541 13027 13337 13285 短期借款 21844 11874 12910 15543 净利润 55707 54469 56434 58426 应付账款 30549 24636 26295 27160 少数股东损益 8046 10530 11650 12000 其他 53164 54757 56959 56290 归属母公司净利润 47661 43939 44784 46426 非流动负债 44903 39500 33847 28479 EBITDA 88494 88377 90340 91786 长期借款 39624 34855 29036 23567 EPS（元） 2.40 2.21 2.25 2.33 其他 5279 4645 4810 4912 负债合计 150460 130768 130010 127471 主要财务比率 少数股东权益 49695 60225 71875 83875 2012 2013E 2014E 2015E 股本 19890 19890 19890 19890 成长能力 资本公积金 81959 81959 81959 81959 营业收入 19.6% 9.2% 4.8% 4.3% 留存收益 145413 170257 197575 226146 营业利润 1.4% 0.9% 3.4% 2.6% 归属母公司股东权益 247996 272840 300158 328729 归属母公司净利润 5.9% -7.8% 1.9% 3.7% 负债和股东权益 453256 463833 502043 540075 获利能力 毛利率 36.0% 34.2% 33.7% 33.1% 现金流量表 净利率 19.0% 16.1% 15.6% 15.5% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 19.2% 16.1% 14.9% 14.1% 经营活动现金流 71847 69841 80394 76422 ROIC 20.0% 19.2% 20.1% 20.6% 净利润 55707 54469 56434 58426 偿债能力 折旧摊销 19271 18835 19960 21027 资产负债率 33.2% 28.2% 25.9% 23.6% 财务费用 2142 1849 372 -1042 净负债比率 45.19% 42.19% 39.12% 36.93% 投资损失 -534 -427 -475 -479 流动比率 1.05 1.42 1.75 2.12 营运资金变动 -5489 -5300 6037 -1042 速动比率 0.91 1.20 1.58 1.95 其它 750 415 -1934 -468 营运能力 投资活动现金流 -61180 -16567 -17053 -16225 总资产周转率 0.58 0.60 0.59 0.57 资本支出 53369 14860 14860 14240 应收帐款周转率 16 17 20 19 长期投资 -1604 -887 318 83 应付帐款周转率 5.91 6.52 7.46 7.48 其他 -9415 -2593 -1875 -1901 每股指标(元) 筹资活动现金流 -20695 -34180 -21956 -20594 每股收益 2.40 2.21 2.25 2.33 短期借