香港交易所2013财年业绩回顾：大事记小事

德意志银行市场研究评分购买亚洲香港银行/金融交流交流公司香港交易所路透社彭博证券交易所代码0388.HK 388香港恒指0388ADR股票代号HKXCY US43858F1093日期2014年2月27日结果售价2014年2月26日（港元）120.80目标价-12月138.0052周范围（港元）140.10-114.10恒生指数22,3172013财年业绩回顾：更大的计划13财年NPAT亏损3.7％，几乎无需引起关注；重申购买港交所公布的13财年NPAT为45.46亿港元，较市场预期低3.7％，这是由于净投资收入下降24％以及较高的非员工成本支出（同比增长91％）。由于市场成交量放缓，我们下调了现金市场日均成交量（14-16财年），导致我们分别将14财年和15财年的预测下调了6.4％和6.3％，并将目标价格从144港币下调了4％至HK $ 138美元。鉴于以下方面的结构性因素，我们重申对该股的买入评级：于翠仪研究分析师(+852) 2203 6191苏克里·卡特里研究助理（+852）2203 5927港交所作为中国资本账户开放的受益者，收入增加保证金（FYE）LME的渠道（清除-2014年9月和交易费用的上涨-2015年1月），导致NPAT在2015财年和2016财年分别同比增长20％和15％。13年第4季度项目成本增加并不表示新的支出水平港交所公布的13财年NPAT为45.46亿港元，同比增长11％，比市场预期低3.7％，主要是由于净投资收入下降24％，以及非员工成本费用上升（同比增长91％）。运营支出的增长大部分归因于伦敦金属交易所的过渡和整合，而香港交易所的运营支出则温和增长了4％。 2013年第4季度，日均成交量（ADT）放缓至590亿港元（而全年的日均成交额626亿港元）抵消了上市费的16％增长，在成本上升的情况下，收入持平，由于IT增长而上涨了14.8％。以及维护，法律和其他费用。结果，13年第4季度的NPAT环比下降15％净利润（FYE）165150135120105905,637.8至↓-6.4%5,276.7至10.2亿港元。2014-15财年收入略有减少，但结构性增长状况仍然完好反映市场营业额可能放缓，我们下调了14-16E的现金市场日均成交量，下调了2014和15财年的预测6.4％和6.3％，2/128/122/138/13 香港交易所 恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对-3.4 -11.3 -12.3分别。在管理指导下将成本标准化 2014年下半年2H14 / 1H15，我们的数据分别将2015和2016财年的NPAT同比分别增长20％和15％，显示出由于LME Clear的推出（2014年9月）和交易费用的增加（2015年1月），LME的收入贡献潜力。得益于来自中国经常账户开设的额外收益，我们维持2016财年的NPAT为73亿港元（每股收益为6.29港元，而2013年为3.94港元）。维持买入评级，下调目标价至138港元由于13财年的数据很少改变我们的总体论点，我们维持对港交所的买入评级，但由于14财年和15财年盈利下降，我们将目标价下调至138港币。我们的模型假设2016财年的正常化NPAT为73亿港元，使香港交易所的目标2016E P / E为19.1倍，以反映我们对在香港上市的中国股票12个月的积极看法以及LME的盈利潜力不断提高。下行风险：中国放慢了人们的担忧，量化宽松政策出乎意料地大幅度下降，加大了对市场活动的调整力度，以及潜在的监管风险，包括美国LMEH的集体诉讼。恒生指数-0.6 -5.8 -0.9预测和比率年底12月31日2013A2014年2015年2016年净利润（港币百万元）4,546.05,276.76,339.77,269.6每股盈利（港元）3.944.575.496.29市盈率（x）33.126.422.019.2收益率（净值）（％）2.73.44.14.7资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）054/04/2013。资料来源：德意志银行关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格目标价144.00至138.00↓-4.2%销售（FYE）10,292至10,057↓-2.3%运算教授66.8至62.4↓-6.6% 2014年2月27日交流交流香港交易所页面PAGE2德意志银行/香港恒生指数（重新定基）保证金趋势公司简介价格表现增长与盈利偿付能力模型更新：2014年2月26日会计年度末12月31日2011201220132014年2015年2016年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）4.703.743.944.575.496.29 每股收益（港币）4.703.743.944.575.496.29香港DPS（港元）4.253.313.544.084.905.62交流交流BVPS（港元）8.515.517.618.118.619.3加权平均份额（米）1,0821,0881,1521,1521,1521,152香港交易所平均市值166,339131,941150,309140,142140,142140,142企业价值（港币百万元）147,535104,225115,577110,325104,95899,517路透社：0388.HK彭博社：388 HK美元18,055向香港市场参与者提供信息服务。专注于成为中国客户和寻求在中国投资的国际客户的全球首选交易所，香港交易所于2012年12月6日收购了LME集团，以进军大宗商品资产类别。少数民族0 0 0 0 0 0165其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0150净利润5,093 4,084 4,546 5,277 6,340 7,270135DB调整（包括稀释）0 0 0 0 0 0120DB净利润5,093 4,084 4,546 5,277 6,340 7,270105902月12日5月12日8月12日11月12日2月13日5月13日8月13日11月13日经营现金流量5,2736,4914,9885,5825,8007,647净资本支出-456-1,042-797-717-646-581香港交易所自由现金流4,8175,4494,1914,8655,1547,06680767268646011121314E15E16EEBITDA保证金EBIT保证金2520151050-5-1011121314E15E605040302010016E销售增长（LHS）ROE（RHS）0-50-100-150-200-25011121314E15E16E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）于翠仪+852 6191损益表现金流量（港币百万元）销售收入7,8557,2118,72310,05711,58312,821香港交易所和结算有限公司（香港交易所）毛利7,8557,2118,72310,05711,58312,821经营两个现金市场（主板市场和增长息税折旧摊销前利润6,1225,2545,9466,8818,2299,448企业市场），衍生品市场及其折旧90158507608730876各自的票据交换所，目的是提供现金摊销000000以及衍生产品交易，清算，结算和托管以及息税前利润6,0325,0965,4396,2727,4998,572净利息收入（支出）000000员工/会员0-3-10000杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）0-248-183-183-183-183除税前溢利6,0324,8455,2466,0897,3168,389所得税费用9397617008139761,119评估指标购买市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）32.732.732.432.433.133.126.426.422.022.019.219.2价格（14 Feb 26）港币120.80P / BV（x）14.608.527.356.696.496.27目标价港币138.00FCF收率（％）2.94.12.83.53.75.1 股息收益率（％）2.82.72.73.44.14.752周范围港币114.10-140.10 EV /销售额（x）18.814.513.211.09.17.8市值（百万）港元百万140,142EV / EBITDA（x）24.119.819.416.012.810.5EV / EBIT（x）24.520.521.217.614.011.6募集资金/（回购）-727,662768768768768已付股息-4,606-3,784-2,320-4,429-5,224-6,117借款净收益/（十月）06,866-89-89-89-89其他投资/筹资现金流量256-14,498-501000净现金流量3951,6952,0491,1156091,629营运资金变动1,265-2,3992,3684611,429657资产负债表现金及其他流动资产18,22134,07741,45236,53741,90547,345有形固定资产9731,6991,7761,8581,9502,047商誉/无形资产018,18318,68018,68018,68018,680合伙人/投资583254201201201201其他资产34,25126,62423,83426,40030,89933,425总资产54,02880,83785,94383,67793,635101,698计息债务06,6156,9216,9216,9216,921其他负债44,86956,45858,50455,69465,10972,418负债总额44,86963,07365,42562,61572,03079,339股东权益9,15917,76420,40520,94821,60622,360少数族裔000000股东权益合计9,15917,76420,40520,94821,60622,360净债务-18,221-27,462-34,531-29,616-34,984-40,424关键公司指标销售增长 （％）3.8-8.221.015.315.210.7DB EPS增长（％）0.6-20.35.216.120.114.7EBITDA利润率（％）77.972.968.268.471.073.7息税前利润率（％）76.870.762.462.464.766.9支付比例（％）90.388.289.789.189.189.1净资产收益率（％）57.130.323.825.529.833.1资本支出/销售额（％）5.814.59.17.15.64.5资本支出/折旧（x）5.16.61.61.20.90.7净债务/权益（％）-198.9-154.6-169.2-141.4-161.9-180.8净利息保障（x）纳米纳米纳米纳米纳米纳米资料来源：公司数据，德意志银行估计 2014年2月27日交流交流香港交易所德意志银行/香港页面PAGE3展望2013财年NPAT失踪低投资收益和高成本导致FY13收益下降港交所公布的13财年NPAT为45.46亿港元，同比增长11％，比市场预期低3.7％，这是由于净投资收入下降了24％，而编外人员费用支出则同比上升了90.9％。尽管由于不利的市场变动导致较低的投资公允价值收益而导致净投资收益下降，但运营支出的增长主要是由于香港交易所扩展到在场均结算所，场外结算公司，将军澳新数据中心和伦敦交易所结算所建立。与LME整合相关的成本。全年，与香港交易所有关的成本仅温和增长了4％。由于13财年是LME收入的第一年，由于比较基数较低，大多数收入成分都较高，而存托凭证，托管和代理人服务费是唯一的例外，由于削减收入而同比下降2.3％。年初的股本费。图1显示了香港交易所集团报告的财务数据与市场