文化改革事件点评：文化改革深化,大小文广整合先行

1 2014年2月24日 ——文化改革事件点评 评级：推荐 52周走势  事件： 1）国新办于2月24日举行2013年文化改革发展和2014年重点工作情况发布会，交流了2013年文化建设的六大成效，并提出2014年将从四方面工作推进文化改革发展。 2）近日作为文化改革的先锋上海大小文广整合已经开启，有媒体对文广集团总裁黎瑞刚的内部讲话进行了报道，根据其讲话内容，百视通和东方明珠将作为整合后文广集团的两个重要融资平台，整个文广集团有望实现整体上市。  点评： 此次会议风向标意义显著，文化改革已成为传媒板块重要投资逻辑。 此次新闻发布会之前，可追溯的最近一次文化改革新闻发布会是在2011年2月份召开的，当时正处于“十一五”和“十二五”的衔接期，是重要的历史时期。因此，此次会议在今年2月份召开，具有明显的风向标意义，体现出文化改革已进入关键时期。从历史表现来看，传媒文化板块的政策驱动效应明显，我们进一步强化了今年文化传媒板块的投资逻辑，改革主题将带来较大的投资机会。 13年文化建设已经取到较大成效，14年改革将会继续深化。 对于14年的文化改革，我们认为有几点需要关注：第一，继续深化文化体制机制创新，包括下放行政审批、事业单位转企等，将利好市场化程度相对较低的广播电视和报刊出版领域；第二，推动文化与金融的合作向纵深发展，文化部部长蔡武提出要进一步出台文化与金融合作的相关政策，我们预计在文化产业投资基金、产业贷款等方面会对文化产业形成新的支持；第三，促进文化消费，并提出文化消费是新的培育消费热点，我国潜在的文化消费能力是4万多亿人民币，但是2013年的文化消费的实际规模是1.6万亿左右，还有3万亿的空间没有发掘出来，文化消费空间广阔，已经被提到重要的地位上。此外，国新办此次新闻发布会肯定了13年文化建设的六大成效，包括文化体制改革深入推进、对文艺创作的生产更加有力、 报告作者 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人 徐艺 电话：0510-82833337 Em ai l：xuyi@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 传媒娱乐 文化改革深化，大小文广整合先行 证券研究报告 2 公共文化服务体系建设的步伐加快、文化产业健康快速发展、文化遗产保护工作不断加强和对外文化交流及对港澳台文化交流水平不断加强。 大小文广整合是文化改革先锋，开启本年度文化改革大幕。 上海在文化改革中一直处于先锋地位，2009年上海广电在全国率先实现了制播分离，去年年底上海报业的改革和今年年初文广的整合均具有先行示范的意义。此次文广整合的意义在于三个方面，一是通过市场化的做法，倒逼内部体制机制的变革，二是充分利用上市融资平台，实现整个文化产业的发展，三是借助文广整合的契机，加速发展新媒体业务，以互联网和移动互联网为主。本次整合的另一大看点在于由被誉为传媒业内最懂资本市场的黎瑞刚主持，回归大文广之前，黎瑞刚任华人文化产业投资基金（CMC）董事长，2012年，CMC牵头中方公司与美国梦工厂合作建设“东方梦工厂”，成为首个国务院特批的合资电影公司，此前他推动了大小文广率先实现制播分离并尝试文广整体上市。 东方明珠将有望最大收益文广整合。 作为文广集团的两大重要融资平台，东方明珠和百视通都是此次整合的着力点，通过梳理大小文广集团现有业务，上海电影（集团）有限公司有望独立上市，而其他业务有望注入两家上市公司。虽然目前文广整合还未出台具体的细则，但我们通过合理推测，认为东方明珠有望在本次整合中最大收益，主要基于两方面原因，第一，从现有业务看，东方明珠更偏向传统业务，百视通新媒体业务占比更高，东方明珠可提升和改善的空间更大，文广集团优质资产的注入对东方明珠的利好最明显。第二，从股权结构和市值角度看，东方明珠的市值较百视通小，文广集团持股比例更高，更有利于资产注入。 3 文广集团业务优质，可注入资产众多 上海文化广播影视集团（SMEG） 2001年4月19日，上海文化广播影视集团（简称文广集团）成立。文广集团是以文化广播影视为主业的新闻文化集团，兼营旅游、宾馆、演出、会展等相关产业。媒体领域覆盖广播、电视、报刊、互联网、电影、演艺活动、电视网络购物等。 文广集团有直属单位上海广播电视台 上海东方传媒集团有限公司（SMG）、上海电影（集团）有限公司、东方网、上海广播电影电视发展有限公司、上海东方明珠（集团）股份有限公司、上海文广演艺（集团）有限公司、上海文广实业有限公司、上海电视广播集团有限公司（STR）、国际大型活动办公室、上海电影资料馆、天天新报、上海精文置业（集团）有限公司等。 截至2010年底，文广集团总资产322亿元，归属于母公司所有者权益144亿元，共有从业人员14900多人。 从目前来看，上海电影（集团）有限公司有望独立上市，其他资产可能借助已有的两个上市平台实现资产注入，最终实现文广集团的整体上市。 图表1：大文广下属公司 数据来源：公司网站 国联证券研究所 上海东方传媒集团有限公司（S MG） 上海东方传媒集团有限公司（统称“SMG”）的前身是成立于2001年8月的上海文广新闻传媒集团，由原上海电视台、上海东方电视台、上海有线电视台、 4 上海人民广播电台、上海东方广播电台等“五台”整合而成。 SMG目前拥有11个广播频率、15个电视频道、15个数字电视付费频道、10种报纸杂志，以及IPTV、手机电视、网络视频、互联网电视等新媒体平台；业务涵盖内容制作、媒体运营、互动传播、在场演出、家庭购物及文化传媒产业投资等多个领域，并积极进行跨媒体、跨地域拓展，构建完整产业链。 SMG旗下下属公司有百视通、第一财经集团、东方CJ购物、炫动传播等。 图表2：小文广下属公司 数据来源：公司网站 国联证券研究所 东方明珠在资产注入中有望最大收益 作为文广集团的两大重要融资平台，东方明珠和百视通都是此次整合的着力点，虽然目前文广整合还未出台具体的细则，但我们通过合理推测，认为东方明珠有望在本次整合中最大收益，主要基于两方面原因，第一，从现有业务看，东方明珠更偏向传统业务，百视通新媒体业务占比更高，东方明珠可提升和改善的空间更大，文广集团优质资产的注入对东方明珠的利好更明显；第二，从股权结构和市值角度看，东方明珠的市值较百视通小，文广集团持股比例更高，更有利于资产注入。 首先东方明珠当前的业务仍以传统业务为主，公司业务可划分为旅游、国内外贸易和传媒，2012年传媒占比13%。文广集团的资产以媒体资产为主，若集团资产注入上市公司，东方明珠资产的提升幅度较百视通更大，改善空间更 5 广。 百视通目前以IPTV业务为主，收入贡献在70%，其他还包括手机电视等，相较东方明珠更偏向新媒体。 图表3：东方明珠2012年业务构成 图表4：百视通2012年业务构成 资料来源：公司公告 国联证券研究所 资料来源：公司公告 国联证券研究所 从股权结构看，文广集团对东方明珠持股比例更高，上海广播电影电视发展有限公司持股45.19%，上海广播电视台持股10.09%，合计持股55.28%。百视通由上海东方传媒集团有限公司持股41.92%。 此外，东方明珠的市值比百视通更低，目前东方明珠市值380亿元，百视通450亿元，因此，从股权结构和市值来看，东方明珠是更理想的资产注入平台。 对于未来整合的方向，目前还未有具体规划公布，我们认为即使是资产注入，也是基于两家上市公司已有的基因进行。因此，我们推测未来文广集团的娱乐产业、演艺活动等资产向东方明珠注入的可能性较大，而互联网、IPTV、移动互联网等新媒体业务向百视通注入的可能性较大，东方明珠未来的发展方向将是大娱乐综合平台，百视通的发展方向有望专注于新媒体业务，在不考虑未来外延并购的情况下，文广目前娱乐板块的资产更加优质，这也有望大幅提升东方明珠的整体实力。 风险因素：整合进度不达预期 6 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变