业绩快报点评：业绩符合预期，未来高增长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年02月25日 三聚环保（300072）业绩快报点评 评级：维持“推荐” 事件：公司公布 2013年业绩快报，2013年实现营业收入120,082.92 万元，较上年同期增长 48.51%，四季度单季度实现营业收入49564.06万元，较上年同期增长151%；实现归属于上市公司股东的净利润 20,459.30 万元，较上年同期增长13.62%，四季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润8197.26万元，较上年同期增长3.89%。实现每股收益0.4元，基本符合我们此前的预期。 点评：  业绩基本符合预期，净化产品和综合服务的下游行业持续拓展。公司的脱硫催化剂和净化剂应用的下游行业非常广泛，涉及到石油炼化、煤化工、化工化肥、天然气、沼气等领域。对于这些领域的合成气等清洁产品的环保标准逐步提高，安全性、防腐蚀性等要求也在提升，使得对于硫化氢等有害物质的脱除具备必须性。公司的主要业务集中在高硫容脱硫净化剂和脱硫催化剂及配套服务等领域，2013年全年公司的业务收入实现了大幅增长，业绩增长基本符合我们此前预期。根据我们的判断，能源净化产品的下游行业应用空间广阔，公司不仅仅在干法脱硫工艺，在湿法脱硫服务领域同样也在快速渗透，13年在石油炼化领域的催化剂、净化剂等核心产品的销售实现了平稳增长，同时煤化工及油气田、沼气等气体净化领域新增业务的比例也在逐步上升,相应的业绩和效益保持了较快增长。  维持 “推荐”评级。我们给予13、 14、 15 年 EPS 分别为0.4 元、0.54元、0.77元。以2 月 25 日收盘价19.31元计算，对应PE 分别为48 倍、36倍、25 倍。鉴于公司目前脱硫催化剂和脱硫净化剂产品及脱硫服务业务稳步发展，继续维持“推荐”的评级。  风险提示：宏观经济下行的风险，脱硫催化剂需求释放慢于预期的风险，湿法脱硫进展慢于预期的风险、毛利率下滑的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2013/3/26业绩基本符合预期，产能有望继续释放 2013/8/8 业绩符合预期，脱硫催化剂和净化剂仍是看点 2013/9/23 股权激励草案推出，业绩稳定增长值得期待 2013/10/29 脱硫服务和湿法脱硫有望成业务新亮点 2013/11/13 进军LNG 积极拓展公司产业链 2013/12/13股票期权激励方案修订，行权条件更明确 2014/1/20 业绩符合预期，能源净化产品和服务是增长点 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：m abd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 业绩符合预期，未来高增长可期 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入600.58808.571,200.821,789.642,749.39现金680.19768.10688.75500.00400.00YOY(%)39.6%34.6%48.5%49.0%53.6%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本347.24431.07684.14992.051,588.42应收款项净额581.50687.041,020.331,520.652,336.15 营业税金及附加4.948.269.8514.6822.54存货121.08239.97385.52562.11911.23销售费用46.0363.4795.10142.28222.70其他流动资产108.51130.08193.18287.91442.31占营业收入比(%)7.7%7.8%7.9%8.0%8.1%流动资产总额1,491.281,825.192,295.542,870.684,089.69 管理费用56.2876.38114.44170.91263.94固定资产净值318.35364.65454.09439.40400.63占营业收入比(%)9.4%9.4%9.5%9.6%9.6%减:资产减值准备9.2711.5314.3613.8912.67 EBIT143.89226.43294.11466.55648.60固定资产净额309.08353.12439.73425.50387.96 财务费用24.2748.4962.7083.70117.60工程物资0.570.560.000.000.00占营业收入比(%)4.0%6.0%5.2%4.7%4.3%在建工程25.5120.2720.704.201.83 资产减值损失9.2711.5315.0021.0027.00固定资产清理0.000.850.000.000.00 投资净收益0.00(0.27)(0.27)(0.27)(0.27)固定资产总额335.16374.80460.43429.70389.80营业利润112.55169.10250.34338.45484.44无形资产55.9379.6276.4473.2570.07 营业外净收入1.0449.131.001.001.00长期股权投资0.0064.1164.1164.1164.11利润总额113.59218.23251.34339.45485.44其他长期资产19.9293.6193.6193.6193.61 所得税18.5238.1746.7064.1693.69资产总额1,902.292,437.332,990.123,531.354,707.28所得税率(%)16.3%17.5%18.6%18.9%19.3%循环贷款582.00659.00800.00807.511,081.77净利润95.07180.06204.64275.29391.75应付款项110.97103.66166.54242.82393.63占营业收入比(%)15.8%22.3%17.0%15.4%14.2%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.010.000.000.00其他流动负债29.74284.34449.02658.631,056.86归属母公司净利润95.06180.06204.64275.29391.75流动负债722.711,047.001,415.551,708.962,532.25YOY(%)65.3%89.4%13.7%34.5%42.3%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.190.360.400.540.77应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债37.8737.9337.9938.0538.11主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额760.581,084.931,453.541,747.012,570.36成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入39.6%34.6%48.5%49.0%53.6%股东权益1,141.711,302.371,486.541,734.312,086.88营业利润67.3%50.2%48.0%35.2%43.1%负债和股东权益1,902.292,387.302,940.093,481.324,657.25净利润65.3%89.4%13.7%34.5%42.3%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)42.2%46.7%43.0%44.6%42.2%税后利润95.06180.06204.64275.29391.75净利率(%)15.8%22.3%17.0%15.4%14.2%加：少数股东损益0.000.010.000.000.00ROE(%)8.3%13.8%13.8%15.9%18.8%公允价值变动9.2711.5315.0021.0027.00ROA(%)5.0%7.4%6.8%7.8%8.3%折旧和摊销16.4229.6734.2743.3747.32偿债能力营运资金的变动-357.48-70.93-310.66-486.14-771.15流动比率2.061.741.621.681.62经营活动现金流-236.73150.34-56.75-146.48-305.08速动比率1.901.511.351.351.26短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%40.0%44.5%48.6%49.5%54.6%长期股权投资0.00-64.110.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-56.23-135.39-30.00-30.00总资产周转率31.6%33.2%40.2%50.7%58.4%投资活动现金流0.00-120.34-135.39-30.00-30.00应收账款周转天数353.40310.14310.14310.14310.14股权融资0.0070.000.000.000.00存货周转天数130.77212.28212.28212.28212.28长期贷款的增加/(减少)0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.190.360.400.540.77股利分配-42.72-62.69-20.46-27.53-39.18每股净资产2.262.572.943.434.13计入循环贷款前融资活动-42.727.31-20.46-27.53-39.18估值比率循环贷款的增加(减少)168.84113.29141.007.51274.25P/E102.754.247.735.524.9融资活动现金流83.4057.91120.54-20.02235.08P/B8.67.56.65.64.7现金净变动额-153.3387.91-71.60-196.50-100.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江