AIA 2013财年业绩：VNB增长轨迹好于预期

关键变更德意志银行市场研究评分购买亚洲中国人保集团银行/金融人寿保险短期交易思路巴西：上述观点准确反映了作者对主题公司及其证券（包括与德意志银行有关的证券）的个人观点。股票研究分析师的薪酬间接受到德意志银行业务和金融交易产生的收入的影响。如果至少有一位巴西分析师（由以+55国家/地区代码开头的电话号码标识）参与了本研究报告的编写，则其姓名首先出现的巴西分析师对其内容的承担主要是来自巴西监管观点及其是否符合CVM指令＃483。路透社彭博交易所代码1299.HK 1299 HK HSI 1299ADR股票代号AAGIY US0013172053电话：（44）20 7545 80002014年2月21日公司更新于2014年2月21日的价格（港元）37.30目标价-12个月（港元）43.1052周范围（港元）40.05-31.55恒生指数22,3942013财年业绩：超出预期VNB的增长轨迹维持买入，目标价格略有上升我们维持友邦保险的买入评级，并将目标价小幅上调至43.1港元/股，以反映较高的VNB。我们将2014年的VNB预测提高了5.2％，将2015年的VNB预测提高了6.7％，以反映好于预期的增长轨迹以及经济假设变化带来的积极影响。这远远抵消了降低的电动汽车预测，以反映股市和货币市场疲软以及花旗银行的预付款。我们继续喜欢友邦保险的管理质量和良好的业绩记录。我们维持买入。2013财年业绩和预测变化友邦保险公布的2013财年内含价值为338.22亿美元（同比增长7.7％，环比+ 4.9％），越南银行为14.90亿美元（同比增长25.4％，13年第四季度为+ 23.9％），净利润为28.22亿美元（-6.5％）。 EV和VNB略高于我们的预期（分别增长1.2％和2.3％），净利润增长2.1％。我们已经提高了预测，现在预计2014年VNB增长18.0％，2015年VNB增长16.8％（之前为15％左右），因为公司做出了经济假设变动，我们估计2014年VNB增长约3％。我们认为，最近韩国对电话销售的禁令和泰国的政治动荡带来的影响是可以控制的。以斯帖·崔研究分析师（+852）2203 6200价格目标42.60至43.10↑1.2%VNB 1,671至1,758↑5.2%EV 37,058至36,386↓-1.8%444036322824202/128/122/138/13考虑到预付款项，我们将2014年EV降低了1.8％的 巴西：上述观点准确反映了作者对主题公司及其证券（包括与德意志银行有关的证券）的个人观点。股票研究分析师的薪酬间接受到德意志银行业务和金融交易产生的收入的影响。如果至少有一位巴西分析师（由以+55国家/地区代码开头的电话号码标识）参与了本研究报告的编写，则其姓名首先出现的巴西分析师对其内容的承担主要是来自巴西监管观点及其是否符合CVM指令＃483。花旗银行亏损8亿美元，投资亏损2亿美元（去年同期为亏损3.45亿美元）2013) 恒生指数（重新定基）未来新业务的价值为306亿美元（19.7港元），我们是基于17.4倍的目标新业务（NB）倍数（假设十年内VNB增长12.0％，其后为0％，折现率为12.5％）。价格/相对价格 货币损失为2亿美元（2013年为亏损7.6亿美元）。友邦保险披露，它向花旗银行支付了8亿美元的预付款，这大大低于彭博此前猜测的15-20亿美元。由于这是一项为期15年的协议，我们估计，假设资金成本为4.5％，该公司平均每年将需要产生7400万美元的越南盾（VNB）（约占2014年越南盾的4.2％），才能实现收支平衡。话虽如此，管理层表示基础设施的建立将花费一些时间，因此我们预计2014年不会有实质性的贡献。该公司计划先在香港和新加坡推广，然后再推广到其他国家。维持买入；投资风险我们的目标价为43.1港币，基于2014年预期市盈率17.4倍，对应P / EV为1.8倍。下行风险：VNB增长弱于预期，亚洲股票市场和货币显着疲软。预测和比率年底11月30日2012A2013A卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票2015年净利润（百万美元）3,019.02,822.02,898.43,273.7电动汽车集团（百万美元）31,408.033,822.036,386.30.0越南盾（美元）1,188.01,490.01,757.6233.0公平15.37.77.60.0越南盾增长（％）（美元）27.4725.4217.960.00隐含NB倍数（x）22.316.212.3–资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS完全摊薄，不包括非经常性项目2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年底结算的市净率除外恒生指数-2.8 -5.0 -2.2德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）054/04/2013。未来新业务的价值为306亿美元（19.7港元），我们是基于17.4倍的目标新业务（NB）倍数（假设十年内VNB增长12.0％，其后为0％，折现率为12.5％）。表现（％）1m3m12m花旗银行银行保险协议绝对-2.6-3.916.2 2014年2月21日人寿保险友邦保险页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：2014年2月21日财政年度末11月30日201120122013卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票2015年运行数字每股数据亚洲每股收益（DB调整后）（美元）0.130.250.240.240.27中国人保集团每股收益（陈述）（美元）0.13 0.25 0.24 0.24 0.27BVPS（已陈述）（美元）1.77 2.22 2.05 2.21 2.3952周范围HKD 31.55-40.05市盈率（已陈述）23.6 13.9 18.8 20.0 17.7 P / B（已声明）1.71.82.52.22.0市值（百万）港币百万449,241股息收益率1.41.41.21.31.4美元57,923支付比例31.819.020.325.425.2 电动汽车1.41.31.61.61.4公司简介隐含NB倍数（x）32.722.316.212.3–友邦保险集团有限公司是第四大人寿保险公司净资产收益率（已陈述）（％）7.812.611.011.311.8按有效人数划分的亚洲（日本除外）组织损益表（百万美元）政策和内含价值规模的第三大根据公司数据。友邦保险拥有最大的机构之一毛保费毛额12,93513,81616,66618,33320,166亚洲（日本除外）的代理商网络，并且还管理一个净赚保费12,30113,05415,70717,27819,005亚洲最大的投资资产组合。 总营业收入327-3,301-2,291-1,693-1,520-关于生命保证00000-一般保险327-3,301-2,291-1,693-1,520-来自其他业务活动000002014F1,8657,2415,5665,0875,476费用及其他收入114127155158161管理费用00000其他费用100289-14800商誉摊销00000杰出/非凡-50-80-5400除税前溢利2,1563,6983,5243,5524,117所得税费用560685691639823少数派/优先股股息810252629其他市场1,6003,0192,8222,8983,274数据库调整调整香港规定调整香港规定调整香港规定调整香港规定调整香港规定资产负债表（美元）投资和存款97,514115,655124,097129,278136,133固定资产359412480490499应收款00000善意00000其他资产16,58818,37222,00824,99627,190总资产114,461134,439146,585154,764163,822保单持有人负债87,11299,439112,099117,973124,435次级债务00000其他负债5,9348,1729,65510,03510,424负债总额93,046107,611121,754128,009134,859股东权益21,31326,69724,68626,60328,802增长与关键比率（％）全球升温潜能值增长11.96.820.610.010.0NEP增长11.06.120.310.010.0总营业收入增长（％）0.00.00.00.00.0平均投资收益率2.27.04.94.34.4佣金费用比率13.412.612.312.011.5管理费用比率23.622.822.421.821.0越南盾增长（％）39.727.525.418.00.0电动生活增长（％）10.115.37.77.60.0集团电动汽车增长（％）10.115.37.77.60.0投资资产组合现金和银行存款4.42.51.81.01.0固定收入69.769.969.170.070.0股票19.520.521.721.821.8属性0.90.90.91.01.0 增长率-EPS（已陈述）（％）-40.7089.06-6.512.1112.95人寿保险BVPS（调整后的DB）调整香港规定调整香港规定调整香港规定调整香港规定调整香港规定巴西：上述观点准确反映了作者对主题公司及其证券（包括与德意志银行有关的证券）的个人观点。股票研究分析师的薪酬间接受到德意志银行业务和金融交易产生的收入的影响。如果至少有一位巴西分析师（由以+55国家/地区代码开头的电话号码标识）参与了本研究报告的编写，则其姓名首先出现的巴西分析师对其内容的承担主要是来自巴西监管观点及其是否符合CVM指令＃483。DPS（美元）0.040.050.050.060.07路透社：1299.HK彭博社：1299 HK内含价值/份额（美元）2.262.612.813.023.37评估价值/份额（美元）3.614.334.965.566.34购买已发行股份（百万）12,044.0012,044.0012,044.0012,044.0012,044.00价格（14 Feb 21）港币37.30估值比率和主要获利能力指标目标价港币43.10市盈率（已调整DB）23.613.918.820.017.7 2014年2月21日人寿保险友邦保险德意志银行/香港页面PAGE3贷款额4.75.66.05.55.5资料来源：公司数据，德意志银行估计以斯帖·崔+852 6200 2014年2月21日人寿保险友邦保险页面PAGE4德意志银行/香港电动汽车总变化中国13财年结果结果快照2013财年业绩概览与数据库估算友邦保险报告了一系列强劲的业绩，内含价值为338.22亿美元（同比增长7.7％，或+4。税前收益率为9％），14.90亿美元的越南银行（+25。4％），实现净利润28.22亿美元（-6。同比增长5％）。 EV为1。VNB 2.比我们的预期高2％。提前3％和净利润2。提前1％。 资本状况保持强劲，偿付能力充足率为433％，高于2012年的353％。 末期息每股港币0元。2862年被宣布；全年股息为港币$ 0。4255 /股（〜1。1％的收率）。图1：友邦保险-2013财年业绩对比 数据库估算2013财年（百万美元）成长性数据库区别电动车VNBANPNB边距0。5点1点净利资料来源：公司数据，德意志银行图2：友邦保险-2013年业绩摘要百万美元2013财年2012财年同比值冯伯VONB保证金ANP内含价值IFRS业绩TWPI营业利润税后净利资本与股利股东的公平HKICO偿付能力比每股股息（港仙）资料来源：公司数据，德意志银行内含价值电动车增长友邦保险的EV增长了7。同比7％（4。9％（下半年）至338.22亿美元。 经济假设的积极变化（4.29亿美元）和投资回报差异（3.45亿美元），