化学制品行业点评报告：多重因素导致磷肥价格上涨，未来关注行业限产和关税调整影响

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 化工 化学制品 多重因素导致磷肥价格上涨，未来关注行业限产和关税调整影响 [Table_Summary] 事件：近期55%粉状磷酸一铵出厂价格由9月份的不到1,600元/吨大幅涨至目前的1,950元/吨，64%的磷酸二铵出厂价格则由2,200元/吨上涨至2,350元/吨。 行业内巨头集体限产直接导致磷酸二铵价格上涨。12月11日至12日国内磷酸二铵“6+2”企业会议于在贵州召开，会议主题围绕在“集体限产”和“联合挺价”两方面。企业提议以一年为周期，各大磷酸二铵企业联合限产30%左右，以缓解产能过剩压力。会后次日，各大龙头企业率先提价，其它磷酸二铵企业也纷纷跟涨，价格上调幅度达200元/吨。我们认为长期以来磷肥行业持续低迷，产能过剩严重，同时各项优惠政策相继取消，以及国际上需求减弱和粮食价格的持续下降，使磷肥价格一直处于低谷，一铵价格较2011年初高点3,150元/吨，下降了接近50%，二铵价格则较2009年高点4,750元/吨，也下降了50%。同时，磷肥出口业务也持续低迷，今年前1-10月份我国一铵出口160.88万吨，与去年同期相比下降28.52%；二铵出口500.62万吨，与去年同期下降37.34%。 我们认为磷肥行业的长期不景气，行业盈利情况持续下降，2015年全行业销售净利率仅为2.2%，因此这次八家企业的限产提价是全行业的“抱团取暖”，有利于改善行业的供需关系。 原材料成本支撑提价。我们从原材料端分析，目前长江港口硫磺的主流市场价格在900元/吨左右，较8月份的价格低点已经上涨接近200元/吨，涨幅达到20%以上。而近期近期局部地区合成氨企业环保检查等影响导致停产、限产，合成氨的价格更是一路上涨，湖北地区的价格由10月初的2,050元/吨上涨至2,700元/吨，涨幅超过30%，而云南合成氨价格已到3,300元/吨以上。经过粗略计算，目前55%粉状二铵的成本已经上涨约500元左右，完全生产成本已经接近2,200元/吨。 环保因素导致开工率低迷。生产磷肥会产生大量的废渣（磷石膏和酸）、废水（含重金属、酸和砷）和废气（二氧化硫和氟化氢），磷肥企业治理形势非常严峻。2016年11月26日，中央第三环保督察组进入湖北省进行为期一个月的环保督查，这势必会造成湖北磷肥企业的大量停产，进而会直接导致供应的减少，推动磷肥价格的上涨。之前，湖北部分一铵企业长期停产中，预计至少要在元旦前后方能恢复生产；其余企业限产居多。行业整体开工率持续下滑，目前一铵开工率在50%左右，二铵开工率48%左右，且未来大型二铵企业计划限产保价，因此后期二铵价格仍存上涨空间。  走势比较 (54%)(43%)(32%)(20%)(9%)2%15/12/2116/1/1116/1/2916/2/2516/4/116/4/2216/5/1316/6/216/6/2416/7/1416/8/916/8/2916/9/2016/10/1716/11/416/11/2416/12/14磷肥沪深300 [Table_IndustryList] [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《化工行业周报:磷酸一铵价格大涨，重点推荐行业龙头云天化》--2016/12/19 《纯碱尿素供给改善价格上涨，炭黑 农 药 继 续 景 气 行 情 》--2016/12/12 《2017化工行业投资策略—“周期”仍然可期，“成长”值得期待》--2016/12/10 [Table_Author] 证券分析师：杨林 CPA 电话：010-88321817 E-MAIL：yangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516100002 研究助理：段一帆 研究助理：王亮 研究助理：陈振华 研究助理：李泽江 [Table_Message] 2016-12-20 行业点评报告 看好/首次 磷肥 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 多重因素导致磷肥价格上涨，未来关注行业限产和关税调整影响 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 运费的增加也助推了价格上涨。自9月21日汽车运费上涨后，企业运输成本平均增加30-60元/吨，10月份以后部分铁路局也取消了化肥企业的优惠运价，铁路运费上涨。目前湖北、云南、贵州、河南等磷肥主产区受铁路车皮影响外发困难，由于东北市场到货有限，二铵市场出现货紧价扬。此外，目前临近春节，物资运输量较大，而化肥运输车皮缺口短期难以缓解，春节前到货紧张，磷肥价格将继续维持高位。 未来关注关税调整对磷肥出口的刺激。2016年中国磷肥出口加征100元/吨的关税，以及化肥所有优惠政策取消的情况下，我国磷肥在国际市场上竞争力下降显著，今年前十月份我国一铵出口量同比下降28.52%，二铵出口量同比下降37.34%。如果2017年磷肥出口实施零关税，同时考虑到人民币的贬值影响，我国磷肥出口成本有望下调150元/吨。同时国内企业承受亏损的能力强于国外企业，可能就会逼迫国外的磷肥企业限停产，国际磷肥价格将有望上涨，带动国内磷肥价格上扬，整个行业景气度有望回升。 投资建议。我们重点推荐国内磷肥龙头，磷酸一铵和二铵合计产能达480万吨的云天化，以及具备磷酸二铵产能132万吨的湖北宜化，对应产能/市值比分别为3.75万吨/亿元和1.47万吨/亿元。磷酸一铵和磷酸二铵价格每上涨100元，云天化和湖北宜化EPS分别增加0.27元和0.11元。 风险提示。磷肥价格大幅下降的风险；2017年出口关税未能下调的风险。 重点推荐公司盈利预测表 代码 名称 最新评级 EPS PE 股价 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 16/12/16 [Table_ImportCompany1] 000422.SZ 湖北宜化 买入 0.04 0.16 0.74 0.85 198.50 49.63 10.73 9.34 7.94 600096.SH 云天化 增持 0.09 -0.53 0.12 0.20 101.56 -17.25 76.17 45.70 9.14 资料来源：Wind资讯，太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。