引入战略投资者,建议积极买入

格力电器（000651）公司动态点评 2014年02月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 朱政021-61680362 Email:zhzheng@cgws.com 执业证书编号:S1070512060002 目前股价 31.74 总市值（亿元） 934.84 流通市值（亿元） 928.11 总股本（万股） 300,787 流通股本（万股） 298,621 12个月最高/最低 34.34/22.02 2013E 2014E 2015E 营业收入 120,015 139,542 161,101 (+/-%) 19.9% 16.3% 15.5% 净利润 10,823 12,790 14,737 (+/-%) 46.7% 18.2% 15.2% 摊薄EPS 3.60 4.25 4.90 PE 8.9 7.5 6.5 数据来源：贝格数据 <<业绩再超预期，上调盈利预测>> 2014-01-21 <<业绩超出预期，百亿利润可期>> 2013-10-27 引入战略投资者，建议积极买入 ——格力电器（000651）公司动态点评 预计公司2013～2015年每股收益分别为3.60元、4.25元、4.90元，对应前日收盘价PE分别为8.9倍、7.5倍、6.5倍。公司目前估值相比同行偏低，国企改革的实质性推进，是很好的估值修复的契机，建议积极买入。  事件：公司于 2014 年 2 月 18 日接到控股股东珠海格力集团有限公司（下称“格力集团”）通知，公司实际控制人珠海市人民政府国有资产监督管理委员会（下称“珠海市国资委”）拟通过无偿划转方式将格力集团持有的格力地产股份有限公司（下称“格力地产”）51.94%股权，及格力集团对格力地产的债权等资产，注入珠海市国资委新设立的全资公司（该公司目前正在办理注册手续）。之后，珠海市国资委拟将不超过格力集团 49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。预计本次股权转让完成后，格力集团仍为公司的控股股东，公司的控股股东及实际控制人均不会发生变化。  国企改革正式启动：格力集团共有三块业务，工业（主要是格力电器）、海岛旅游业、房地产业，置出房地产业务后，格力集团最主要的业务相当于就在格力电器上市公司了，此次在集团层面引入战略投资者，将很好的改善格力电器的治理结构，降低国资对上市公司的影响，解除了资本市场一直以来的担忧，有利于格力电器估值水平的修复。后续国企改革的动作值得进一步期待。  2014年经营展望：对于公司2014年的增长，我们还是抱有信心的。家用空调方面，现阶段内销量的增长情况较好，近几个月的内销量增长都达到了两位数以上，前期高温热销以后，渠道处于持续补库存的进程中，而家用空调的产品均价在消费升级的背景下，也是处于持续提升的通道中，龙头企业的盈利能力有望稳中有升。中央空调方面，内资替代外资的进程在延续，以格力为代表的国内企业的市场份额有望快速提升，公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。整体看，公司2014年业绩维持20%左右的稳定增长应该是大概率事件。  风险提示：系统性风险。 -20%-10%0%10%20%30%40%13-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-01家电格力电器沪深300投资要点 投资建议 证券研究报告 家电| 公司动态点评 2014年02月20日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 83,517 100,110 120,015 139,542 161,101 成长性 营业成本 68,132 73,203 84,590 98,019 112,750 营业收入增长 37.3% 19.9% 19.9% 16.3% 15.5% 销售费用 8,050 14,626 17,827 20,803 24,419 营业成本增长 43.7% 7.4% 15.6% 15.9% 15.0% 管理费用 2,783 4,056 4,801 5,442 6,283 营业利润增长 65.4% 76.7% 56.1% 21.5% 15.6% 财务费用 (453) (461) (554) (700) (834) 利润总额增长 25.2% 38.5% 50.5% 18.2% 15.2% 投资净收益 91 (20) 44 38 21 净利润增长 22.5% 40.9% 46.7% 18.2% 15.2% 营业利润 4,542 8,026 12,526 15,214 17,590 盈利能力 营业外收支 1,786 736 658 367 363 毛利率 18.4% 26.9% 29.5% 29.8% 30.0% 利润总额 6,329 8,763 13,185 15,581 17,953 销售净利率 6.3% 7.4% 9.1% 9.2% 9.2% 所得税 1,031 1,317 2,307 2,727 3,142 ROE 29.7% 27.6% 28.8% 26.9% 24.9% 少数股东损益 60 66 54 64 74 ROIC 11.2% 21.7% 22.8% 24.6% 25.6% 净利润 5,237 7,380 10,823 12,790 14,737 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 11.7% 17.3% 17.3% 17.2% 17.3% 流动资产 71,756 85,088 100,652 116,857 140,551 管理费用/营业收入 3.3% 4.1% 4.0% 3.9% 3.9% 货币资金 16,041 28,944 30,004 35,416 47,230 财务费用/营业收入 -0.5% -0.5% -0.5% -0.5% -0.5% 应收账款 1,227 1,475 1,618 1,881 2,172 投资收益/营业利润 2.0% -0.3% 0.4% 0.3% 0.1% 应收票据 33,665 34,292 44,744 52,024 60,062 所得税/利润总额 16.3% 15.0% 17.5% 17.5% 17.5% 存货 17,503 17,235 19,946 23,130 26,614 应收账款周转率 68.9 74.1 77.6 79.8 79.5 非流动资产 13,456 22,479 26,970 30,655 33,341 存货周转率 4.7 4.2 4.6 4.6 4.5 固定资产 7,709 12,700 16,325 19,725 22,274 流动资产周转率 4.6 3.8 3.7 4.0 4.0 资产总计 85,212 107,567 127,621 147,512 173,892 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 流动负债 64,193 78,830 87,783 97,531 112,296 偿债能力 短期借款 2,739 3,521 4,214 - - 资产负债率 78.4% 74.4% 69.9% 67.1% 65.4% 应付款项 26,280 30,649 34,022 39,424 45,348 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.3 非流动负债 2,641 1,156 1,382 1,392 1,410 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 长期借款 2,582 984 1,284 1,284 1,284 每股指标（元） 负债合计 66,834 79,987 89,165 98,923 113,706 EPS 1.74 2.45 3.60 4.25 4.90 股东权益 18,377 27,580 38,456 48,589 60,186 每股净资产 6.5 9.2 12.8 16.2 20.0 股本 2,818 3,008 3,008 3,008 3,008 每股经营现金流 1.2 6.1 2.1 5.1 5.7 留存收益 14,767 23,718 34,540 44,611 56,135 每股经营现金/EPS 0.7 2.5 0.6 1.2 1.2 少数股东权益 770 837 891 956 1,030 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 85,212 107,567 127,621 147,512 173,892 PE 18.4 13.0 8.9 7.5 6.5 现金流量表 （百万） PEG 0.8 0.3 0.2 0.4 0.4 经营活动现金流 3,356 18,409 6,429 15,480 17,202 PB 5.5 3.6 2.6 2.0 1.6 其中营运资本减少 10,579 (9,189) 8,707 1,714 2,505 EV/EBITDA 22.0 11.7 8.5 6.6 5.3 投资活动现金流 (2,767) (4,213) (4,401) (3,833) (3,008) EV/SALES 1.2 1.0 0.9 0.7 0.6 其中资本支出 - 3,602 3,963 3,963 3,170 EV/IC 3.4 3.4 2.4 2.0 1.7 融资活动现金流 (795) 815 (968) (6,236) (2,380) ROIC/WACC 1.0 1.9 1.9 2.1 2.2 净现金总变化 (372) 15,032 1,060 5,412 11,814 REP 2.15 1.52 1.04 0.88 0.76 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 朱政：上海财经大学经济学硕士，2012年加入长城证券从事家电行业研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6