2014年1月进出口数据分析：外贸数据因何高于预期

1 www.lxzq.com.cn 分析师：杨为敩 执业证书编号：S0300512020001 Email: yangweixiao@lxzq.com.cn 研究助理：盛旭 日期：2014年2月13日 www.lxzq.com.cn 海关总署发布我国201 4年1月进出口数据，具体数据如下： 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 贸易顺差:当月值（亿美元） 2014年1月值 10.6 10.0 318.69 2013年12月值 4.3 8.3 256.4 1、 2014年 1月的进出口增速大幅高于市场预期，从市场预期来看，由于去年一月的基数作用以及春节错月等原因，进出口增速或将出现回踩。然而事实是即使考虑翘尾因素，进出口增速亦比去年四季度更为强劲，进出口的周期性环比出现较大程度的上行，如果考虑一月环比因素的话，后几个月的周期性翘尾将比之前的预估有所上移，但总体上我们认为出口将出现改善，但1月的数值仍具一定异常。 2、我们认为，出口改善的趋势性原因是发达国家经济回升所带来的总体需求的改善。从美、欧、日三国的综合经济指标来看，其目前已经对出口存在较强的支撑，我们认为出口增速有望持续回升。但是同上期报告结论一致的是，出口虽然有所好转，但还是会出现一些结构性减损，这种减损并非国内竞争力的削弱，而是全球贸易保护进程尚未完结。那么，本次出口是否能够伴随弹性的修复，在我们看来，耶伦的鸽派做法可能带来美国经济预期确认的减缓，这会使得即使出口弹性有所回升，亦难以持续。从我们给出的周期性翘尾来看，一月的出口是和全球经济趋势贴合的，从而带来周期性翘尾的快速恢复，但事实上出口的回升斜率很可能表现得比较缓和。 3、就本期数据来看，出口高于预期的原因主要是年前订单的集中交付以及偏暖的气温减少了对生产的拖累。从春节周边的生产节奏来看，节前订单交付呈现较为密集的态势，而节后订单交付将会修复较慢。那么，如果节前和节中都集中在某一个单月内的话，则二者对当月出口的影响总体是负面的。但是，虽然今年春节在一月，但大部分的假期是在二月，而节前交付密集期落在了一月，照此来看的话，春节因素对一月的出口是存在正面作用的。 外贸数据因何高于预期 ——2014年1月进出口数据分析 宏 观 经 济 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 4、 我们看到，上一次产生相似的境况的是2006（春节日期1.29）和2011年（春节日期2.3），2006年1月的出口依然在高基数下实现了高增长（高于2月增速6 个百分点），而2011年1月的出口亦增速较快，并且在基数适中的情况下，中枢出现了脉冲式提升，说明节前的突击交付确实正面影响当月出口。 5、 在近几年的一二月份中，春节月与非春节月的出口比值基本维持在70-80% 左右（除去09年出口剧烈震荡所带来的倒挂），但2011年比值较低，说明集中交付期和春节分布在不同月份引起不同月份间的差异扩张。按照今年来看，由于整体订单交付期集中落于一月，故这种差异可能会与2011年相仿。照此来计算的话，出口或将在2月回落至-5%左右。但总体上，一、二月份合计出口4.1%左右的增速表明出口仍然在一个高基数的抑制环境中，出口短期很可能经历一个“W”式二次探底的过程。 6、对于进口来说，这种效应依然存在，2011年春节月/非春节月的占比较低，而2009和2010年由于增速趋势比较剧烈，故存在当年比例与中枢的脱离情况。按照2011年数据进行推算的话，2月进口增速或将回归至1.6%，那么1-2月总体增速进口将达到6.4%，考虑到基数因素，进口总体保持平稳。在出口弹性不会修复的假设下，我们认为此轮国内经济的弹性将弱于西方发达国家，从而进口有可能在上半年实现企稳微升，但斜率会继续低于出口。 图表1 1月份进出口增速大幅高于市场预期 数据来源：联讯证券投资研究中心 3 www.lxzq.com.cn 图表2 后几个月出口同比的周期性翘尾比预估值有所上移 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表3 后几个月进口同比的周期性翘尾比预估值有所上移 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表4 美、欧、日三国的综合经济指标对出口存在较强的支撑 数据来源：联讯证券投资研究中心 4 www.lxzq.com.cn 图表5 与2006年和2011年春节类似，今年春节因素对一月的出口存在正面作用 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表6 2006年1月的出口在高基数下实现了高增长 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表7 2011年1月的出口亦增速较快，并且在基数适中的情况下出现了脉冲式提升 数据来源：联讯证券投资研究中心 5 www.lxzq.com.cn 图表8 2011年春节月与非春节月的出口比值较低 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表9 2011年春节月/非春节月的进口占比较低 数据来源：联讯证券投资研究中心 【相关研究】 《PMI 的真实情况是什么——2014年1 月PMI 数据分析 》—— 2014.2.7 《通胀褪去—2014年 1月宏观数据预估》——2014.1.28 《似松还紧——近期央行货币政策评论》——2014.1.24 《浅化的“对勾”底部——浅析“单独”二胎政策对我国人口的影响》——2014.1.23 《喜忧参半——2013年12 月经济运行数据分析》—— 2014.1.22 《基本面与汇率的博弈——2013年12 月外汇占款数据分析》—— 2014.1.13 《“ W”形底部的尽头——2013年12 月进出口数据分析》——2014.1.13 《趋势未改，动能仍弱——2013年12 月价格数据分析》—— 201 4.1. 10 6 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 7 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。