2014年1月中采PMI指数点评：短期回落主因季节性特征与春节干扰

HeaderTable_User 5017386 608450260 5017252 5017390 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据点评 【宏观经济·证券研究报告】 Table_Title 短期回落主因季节性特征与春节干扰 ——2014年1月中采PMI指数点评 Table_Summary 2月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布1月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月回落0.5个百分点。 （资料来源：中国统计局） 研究结论  1月官方PMI指数50.5，较上月回落0.5个百分点，季节性回落与春节干扰共同作用。扣除09年因政策刺激带来的异常点，历史同期平均较上月回落0.9个百分点，今年1月PMI指数的回落部分归因于季节性特征。另外，考虑到今年春节在1月31日，较去年早10天左右，春节前夕停工、放假对今年1月经济形势的影响明显强于去年（13年1月较上月回落0.2个百分点）。其中，组成PMI总指数的五大分项中，除原材料库存略增之外，其他四项出现不同幅度的回落；三大企业类型分别出现不同程度的回落。  1月PMI生产指数与新订单指数明显回落，但回落幅度总体弱于历史同期。生产端来看，1月生产指数较上月回落0.9个百分点至53，连续2月回落；历史同期来看，不考虑09年因四万亿刺激带来的异常点，平均较上月回落1.5个百分点。需求端来看，1月PMI新订单指数50.9，较上月回落1.1个百分点；不考虑09年因四万亿投资带来的异常点，历史同期较上月平均回落1.1个百分点；其中，新出口订单指数较上月回落0.5个百分点至49.3，连续2月进入收缩区间；历史同期平均较上月回落1.7个百分点，订单指数的回落部分归因于季节性特征和春节干扰。  原材料库存、产成品库存指数出现不同幅度的改善、采购量指数出现显著回落。1月原材料库存指数47.8，较上月提升0.2个百分点；产成品库存46.5，较上月提升0.3个百分点；采购量指数51，较上月回落1.7个百分点；采购量指数与产成品库存指数之差4.5，较上月回落2个百分点，总体仍处于历史高位。  购进价格指数明显回落，预计1月PPI同比-1.8%左右，1季度PPI同比增速将出现下探，2季度起逐步改善。1月购进价格指数49.2，较上月回落3.4个百分点，预计1月PPI同比增长-1.8%，1季度总体将较去年4季度回落约0.4个百分点；短暂的回落不影响中期改善的趋势。 风险提示  地方债务问题等结构性问题对经济企稳复苏的压制。 Table_ReportDate 报告发布日期 2014年02月07日 Table_Autho r 证券分析师 邵宇 021-63326032 shaoyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511110001 赵伟 021-63325888*6109 zhaowei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080001 陈刚 021-63325888*6110 chengang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512080004 孙付 021-63325888*3207 sunfu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080002 Table_Contacter 宏观经济 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 短期回落主因季节性特征与春节干扰 2 核心事件 2月1日，国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会公布，2014年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，虽比上月回落0.5个百分点，但仍位于临界点以上的扩张区间，表明制造业继续保持增长态势，但受“春节”临近的影响，增速有所放缓。 (中国统计局网站) 点评 1月官方PMI指数50.5，较上月回落0.5个百分点，季节性回落与春节干扰共同作用。历史同期来看，1月平均较上月回落0.3个百分点；扣除09年因政策刺激带来的异常点，历史同期平均较上月回落0.9个百分点，今年1月PMI指数的回落部分归因于季节性特征。考虑到今年春节在1月31日，较去年早10天左右，春节前夕停工、放假对今年1月经济形势的影响明显强于去年（13年1月较上月回落0.2个百分点）。组成PMI总指数的五大分项中，除原材料库存略增之外，其他四项出现不同幅度的回落。其中，新订单指数较上月回落1.1个百分点至50.9，贡献了-0.33个百分点（占比30%）；生产指数较上月回落0.9个百分点至53.9，贡献了-0.23个百分点（占比25%）；供货商配送时间指数较上月回落0.7个百分点至49.8，贡献了-0.11个百分点（占比15%）；就业指数较上月回落0.5个百分点至48.2，贡献了-0.1个百分点（占比20%）；原材料库存较上月提升0.2个百分点至47.8，贡献了0.02个百分点（占比10%）。三大企业类型分别出现不同程度的回落，大、中、小型企业分别较上月回落0.6、0.4、0.6个百分点至51.4、49.5、47.1，大型企业连续2月回落明显回落，小型企业去年下半年来持续回落。 图 1：中采PMI指数（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 2：中采PMI主要分项指数（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 短期回落主因季节性特征与春节干扰 3 图 3：PMI指数与历史同期比较（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 4：PMI指数较上月环比增速的历史比较（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 图 5：PMI指数：春节当月较上月提升幅度的历史比较（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 6：PMI指数：节后1月较当月提升幅度的历史比较（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 图 7：不同企业类型的PMI指数比较（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 8：PMI小型企业与汇丰PMI指数比较（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 短期回落主因季节性特征与春节干扰 4 1月PMI生产指数与新订单指数明显回落，回落幅度弱于历史同期。生产端来看，1月生产指数较上月回落0.9个百分点至53，连续2月回落；历史同期来看，平均较上月回落0.6个百分点，不考虑09年因四万亿刺激带来的异常点，平均较上月回落1.5个百分点。需求端来看，1月PMI新订单指数50.9，较上月回落1.1个百分点，连续4月回落；不考虑09年因四万亿投资带来的异常点，历史同期较上月平均回落1.1个百分点，其中，新出口订单指数较上月回落0.5个百分点至49.3，连续2月进入收缩区间；历史同期平均较上月回落1.7个百分点，订单指数的回落部分归因于季节性特征和春节干扰。 原材料库存、产成品库存指数出现不同幅度的改善、采购量指数出现显著回落。1月原材料库存指数47.8，较上月提升0.2个百分点；产成品库存46.5，较上月提升0.3个百分点；采购量指数51，较上月回落1.7个百分点；采购量指数与产成品库存指数之差4.5，较上月回落2个百分点，总体仍处于历史高位。 购进价格指数明显回落，预计1月PPI同比-1.8%左右，1季度PPI同比增速将出现下探，2季度起逐步改善。1月购进价格指数49.2，较上月回落3.4个百分点，预计1月PPI同比增长-1.8%，1季度总体将较去年4季度回落约0.4个百分点；短暂的回落不影响中期改善的趋势。 图 9：PMI进口指数与生产指数（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 10：PMI生产指数较上月提升幅度的历史比较（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 短期回落主因季节性特征与春节干扰 5 图 11：新订单指数与新出口订单指数（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 12：新订单指数较上月提升幅度的历史比较（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 图 13：PMI从业人员与采购量（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 14：PMI原材料库存指数与产成品库存指数（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 短期回落主因季节性特征与春节干扰 6 图 15：工业企业产成品存货累计同比 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 16：PMI采购量指数与产成品库存指数之差 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 图 17：PMI购进价格价格指数与供货商配送时间（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 18：PMI同比增速预测（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 短期回落主因季节性特征与春节干扰 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未