1月中采PMI数据点评：PMI再度回落，经济下行承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] PMI再度回落，经济下行承压 ——1月中采PMI数据点评 [Table_InvestRank] 分析师 项飞燕 S0740515100002 021-20315165 xiangfy@r.qlzq.com.cn 2016年2月2日 [Table_Summary] 投资要点  事件: 2016年1月中采PMI指数为49.4%，低于前值49.7%，分项指标普遍下滑。 指标名称 PMI PMI:生产 PMI:从业人员 PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:主要原材料购进价格 PMI:原材料库存 PMI:产成品库存 2016-01 49.4 51.4 47.8 49.5 46.9 45.1 46.8 44.6 2015-12 49.7 52.2 47.4 50.2 47.5 42.4 47.6 46.1 2015-11 49.6 51.9 47.6 49.8 46.4 41.1 47.1 46.7  需求不足，新订单指数再次回落，人民币贬值促进出口或有限 PMI新订单和新出口订单都双双滑落，新订单指数由去年12月的50.2%下滑至49.5%，再一次下滑至荣枯线下，1月供给侧改革加速产能出清，地产短期仍未企稳，内需进一步下滑引起新订单指数回落。新出口订单指数并未受益于12月以来的人民币贬值，J形曲线效应仍未消除，1月出口增速再次回落可能性大。1月末日本央行实行负利率，日元贬值压力增加，或加剧各国货币的竞争性贬值，目前人民币汇率指数仍然坚挺，我国出口能否迎来“J曲线”后半段仍有较大不确定性。而外围经济不振仍是出口指数下滑主因，短期依然难以改观。以出口为主的中小企业PMI指数有所好转，但持续性或不强。  价升量跌，企业补库意愿不足，一季度经济下行压力仍大 1月原材料购进价格指数明显回升，主要得益于供给侧改革带来的产能出清。受益于钢厂减产，1月钢材价格回升，人民币贬值及产能出清支撑有色金属价格，但受美元加息影响，1月石油价格下跌明显，令能源价格承压，综合来看，大宗弱势局面短期难振，但国内产能出清加速、产油国达成一致减产可能和美元加息暂告一段落使得大宗价格短期有见底回升可能，尤其是能源价格，预计一季度PPI环比改善，但需求不足下通缩压力短期难以消除。 1月企业产成品库存指数明显回落，结合生产和需求来看，仍是经济下滑周期中的主动去库存阶段，同样表现在原材料补库存意愿不足，未来生产延续弱势局面。同时生产经营活动预期指数出表现出了小幅下滑，结合近期经济高频数据表现，1月工业增加值预计进一步滑落，一季度经济下行压力仍然较大。  生产继续弱势，持续去产能化，不排除货币政策再度宽松可能 1月PMI生产指数降至51.4%，元旦、春节假期因素使产出出现一定的季节性回落，但需求不足仍是主因，1月末日均耗煤量增速较1月初下降20%，粗钢产量继续回落，但产能利用率仍低，企业库存仍处于去化过程，原材料补库存意愿仍弱，预计一季度生产继续弱势。其中就业指数为47.8%，弱势回升，但在过剩产能持续减产去化中，预计未来就业压力进一步增加。有相关人士称2016年首次将经济增长率目标设定为一定的区间范围，或设定在6.5%-7%之间，经济增速目标放缓为供给侧改革腾出时间和空间，但脱离需求刺激的供给侧改革使得经济存在断崖式下跌可能，预计未来财政政策进一步加码，货币政策 空间 目前虽由于汇率因素边际上未进一步放松，但不排除经济下行压力下边际再度宽松可能。 [Table_Industry] 固定收益 证券研究报告 评论 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益评论 图表1：1月新订单和新出口订单指数再次下滑 图表2：1月生产延续弱势，就业小幅回升 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表1：1月原材料购进价格上升 图表2：1月产成品库存继续去化，原材料补库存意愿不足 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益评论 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。