金沙中国：路tai金光大道中央收银台产量提高，带动增长

2014年1月27日 亚洲日报表现不佳跑赢大市金沙中国维持领先路tai中央群众群众餐桌产量提高成长EPS：◄►TP：◄►CFA刘肯尼/研究分析师/ 852 2101 7914 / kenny.lau@credit-suisse.com Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●随着中场赌台每日赢额的改善，我们相信路tai中心将继续成为金沙中国2014年利润增长的主要增长动力之一。我们预计路tai中心将继续将其中场赌台日赢额同比增长60％。到18,400美元，以将与新City天地的差距从35％缩小至2014年的13％。●路Co中心三间酒店的所有客房在农历新年的第三天至第七天都已预订满。房地产EBITDA预计同比增长68％，应能支持我们预测的金沙中国2014年净利润增长32％。●金沙中国一直落后，自2013年以来由于其高估值溢价而落后该行业8％。经过两年的估值溢价收缩后，它现在的交易价格相当于行业平均水平13.7倍2015年EV / EBITDA。●鉴于路tai金光大道中心的快速增长，我们认为扭转其表现不佳趋势处于拐点。尽管我们预计金沙中国在近期的市场波动中会看到短期股价疲软，但我们认为56.5港元（12.6倍2015年EV / EBITDA，收益率6.3％）是金沙的入门价2014年，中场赌台的每日赢利同比增长60％至18,400美元，与MPEL的新City天地的差距从35％缩小至13％。图1：大众市场赌桌的每日赢利（美元）属性2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2013E2014年路tai中央5.96.67.99.612.814.011.518.4梦想之城10.613.614.715.818.421.617.821.2资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算从人民币第三天到第七天预订的客房已满路Co金光大道中心的假日酒店，康莱德酒店和喜来登酒店的所有三家酒店的客房都已在农历新年的第三天至第七天预订满。由于2014年没有新的赌场开业，我们认为路tai金光大道中的利用率不足，可满足游客的需求，并提高路other其他赌场物业的赌台收益。由于金光大道中央约占金沙中国物业EBITDA的三分之一，其物业EBITDA预计同比增长68％至12.8亿美元，应能支持我们预计2014年金沙中国净利润增长32％。图2：金沙中国的预估物业EBITDA（美元$mn）澳门威尼斯人金沙澳门6,0004,5003,0001,5000金沙城中心广场2011 2012 2013E 2014E 2015E注1：ORD / ADR = 10.00。注2：金沙中国有限公司（金沙中国）是澳门综合度假村和娱乐场的开发商，所有者和经营者。它是澳门综合度假村的经营者，不仅包括游戏区，而且还包括会议空间，会议和展览。路tai金光大道将在2014年将每日每日中奖人数提高60％随着每日中场赌台赢率的提高，我们相信路tai金光大道将继续成为金沙中国的主要增长动力之一资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算在拐点处扭转表现不佳的趋势尽管股价回报率为79％，但金沙中国一直落后，自2013年以来表现落后行业8％。我们认为其估值溢价（高出行业40％）导致其表现不佳。经过两年的估值溢价收缩后，它现在的交易价格与行业平均值13.7倍2015年EV / EBITDA相当。上周五宣布派发0.77港元的特别股息，显示出在强劲的现金流的情况下能够维持100％+的派息率。鉴于路tai金光大道中心的快速增长，我们认为扭转其表现不佳趋势处于拐点。在近期市场波动的情况下，我们认为56.5港元（12.6倍2015年EV / EBITDA（自2010年以来的平均估值）或6.3％的收益率）是金沙中国的入门价。我们预计其房地产EBITDA在1月30日清晨的13年4季度业绩中将同比增长38％至季度纪录的8.65亿美元。图3：金沙与行业的价格表现和估值差异2014年的利润增长。在2H12开局疲弱之后，路Central中央在2013年大力推广喜来登酒店客房的情况下迅速提高了餐桌收益和利润率。中场赌台的每日赢利大幅增长，比去年同期的6,600美元增长113％在2012年第四季度13年第4季度为14,000美元，同期贵宾赌台的每日赢额同比增长29％至30,600美元。我们估计该物业的EBITDA相对性能1201008060表现不佳高级/优惠50250(25)2013年应同比增长2.6倍至7.64亿美元，利润率提高6.7个百分点至22.8％。我们预计路expect中央将继续增长1011121314正向EV / EBITDA差异（RHS）MGI金沙中国来源：Datastream，瑞士信贷（Credit Suisse）估计本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。bbg / RIC1928香港/ 1928.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）8,063.19每日交易量-600万平均（百万）11.3日交易价-600万平均（百万美元）79.4自由流通量（％）29.8大股东拉斯维加斯金沙集团(70.22%)价格（24 Ja TP（上一个TP美东时间。锅。 ％c 52周范围上限（港元n 14，HK $）59.75HK $）78.20汞至TP 31（港元）66.1 -/美元$bn）481.8/表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）(3.7)7.4(0.3)8.955.059.8年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万美元）4,8816,5118,93611,08013,020EBITDA（百万美元）1,5551,9352,8693,7184,624净利润（百万美元）1,1331,2362,2492,9703,755每股收益（美元）0.140.150.280.370.47-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（美元）不适用不适用0.280.370.45每股收益增长（％）69.99.082.032.026.4市盈率（x）54.750.227.620.916.5股息收益率（％）1.92.24.24.86.0EV / EBITDA（x）40.532.822.116.913.7市净率（x）11.211.111.49.79.1净资产收益率（％）22.922.340.850.256.8净债务（现金）/权益（％）16.623.424.311.320.1 2014年1月27日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年1月24日）新co博亚娱乐有限公司（MPEL.OQ，38.2美元）金沙中国（1928.HK，HK $ 59.75，跑赢大市，目标价HK $ 78.2）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，刘建忠，CFA和Isis Wong均保证（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。新Mel博亚娱乐（ADR）（MPEL.OQ）的3年价格和评级历史MPEL.OQ收盘价目标价日期（美元）（美元）评级2011年1月31日7.76 9.80 O11年4月18日9.61 12.7011年6月3日11.44 14.6011年6月17日10.71 16.0011年8月5日12.54 R2011年9月14日11.602011年12月8日9.04 14.20 O2012年1月31日11.15 15.902012年3月15日13.90 17.552012年6月25日11.34 16.802012年8月14日10.6814.602012年11月5日14.7817.802013年1月14日19.17 25.402013年2月27日19.0527.402013年5月20日24.60*2013年8月27日26.53*2013年8月30日27.19 33.20 O2013年10月16日34.63 42.302013年11月28日35.4242.402014年1月16日44.23 50.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能恢复金沙中国（3928）的三年价格及评级历史（1928.HK）1928.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11年1月31日19.30 21.25 N11年4月18日21.65 25.00 O2011年9月14日22.2027.702011年12月8日23.8528.602012年1月31日26.25 30.202012年3月15日30.45 36.002012年6月25日24.10 30.00 N2012年7月26日21.15 25.802012年8月14日24.3025.602012年11月5日31.60 35.80 O2013年1月14日36.60 42.002013年5月20日41.00*2013年8月27日44.90*2013年8月30日44.60 48.60牛2013年10月16日53.40 58.502013年11月28日58.4062.0014年1月16日62.75 78.20 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项 2014年1月27日 亚洲日报-页3 之5-负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大评级的依据是（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来