2013年度业绩快报点评：四季度业绩高增长，看好长期成长性

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031四季度业绩高增长，看好长期成长性 2013年度业绩快报点评 2014年1月23日 事件：公司发布2013年度业绩快报，报告期内实现营业收入46.53亿元，同比增长17.13%；实现归属于上市公司股东的净利润5.34亿元，同比增长10.88%；实现扣非后净利润4.86亿元，同比增长26.85%；基本每股收益0.63元，基本符合我们的预期（我们的测算为0.68元）。 点评：  四季度利润高增长，盈利能力提升是主因。公司扣非后净利润同比增长26.85%，扣非后加权净资产收益率14.82%，达到股权激励的行权要求（第一个解锁期的要求为：2013年公司净利润比2012年增长不低于25%；2013年净资产收益率不低于14%）。业绩达到要求的主要原因是四季度的业绩较好，这也符合我们之前的预期：1、四季度是汽车启动电池销售旺季，2013年的情况更加明显，公司四季度实现收入13.62亿元，同比增长18.51%，净利润2.03亿元，同比增长106.81%；2、公司盈利能力提升，期间费用得到有效控制，公司四季度毛利率为24.33%，同比增加5.21个百分点，期间费用率8.50%，同比下降1.46个百分点；盈利能力提升主要是因为公司产品供不应求以及生产成本下降。  2014年业绩值得期待，高盈利能力有望持续。随着公司自身产能以及并购项目的成功拓展，加上环保整治对行业集中度的提升，我们对公司2014年净利润保持25%以上的增长持乐观态度。同时，集中度提升带来优质龙头公司的产品议价能力提升，加上公司再生铅等全产业链业务的铺开，公司产品有望保持较高的盈利能力。此外，由于公司2013年净利润中没有2012年净利润中含土地补偿款的情况，2014年的增长将更加实在。  继续看好公司的长期成长性，公司有望成为行业整合者。1）公司管理层优秀，利用自身优势进行扩张：公司规划“十二五”末期产能达到3000万kVAh左右。2）公司通过收购进行外延式扩张（拟收购扬州阿波罗），未来公司可能将在西部等公司市场薄弱地区进一步兼并收购，进一步完善全国布局。  AGM电池为公司增添亮点。公司新产品AGM 启停电池（相当于微混新能源汽车电池）已取得初步成果，预计生产线2014建成并贡献利润，这将进一步推动公司产品向高端市场发展：沃尔沃公司现场审核已通过，已选定公司为其 AGM 电池供应商。这一布局也符合行业发展趋势：安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果，政府计划强推怠速启停技术，标配政策正酝酿中；工信部委托中国汽车工程学会做的方案是到2020年必须作为标配；在这之前按30%、40%、50%的比例，逐步进行推广。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 骆驼股份（601311.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2013.10.22 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 刘 强 研究助理 联系电话：+86 10 63081251 邮箱：liuqiang1@cindasc.com 相关研究 《逆势扩张，龙头锋芒毕露》2013.5 《拟收购扬州阿波罗，助推龙头成长》2013.7 《短期扰动不改长期成长趋势，继续看好》2013.8 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  盈利预测及评级：根据公司业绩快报 ，我们对公司盈利预测稍作调整，预计公司14年、15年EPS分别为0.81、1.08（分别下调9.47%、8.61%）元，对应1月22日收盘价（10.84元）的市盈率分别为13和10倍，考虑到：1）汽车起动电池前景好，壁垒高，其相当于一个消费品，下游需求稳定增长；2）公司汽车起动电池领域的龙头地位，环保治理带来市占率的提高；3）相对于未来成长性，公司估值较低，我们维持公司“买入”评级。  股价催化剂：行业整顿力度加大；汽车产销量增速超预期；微混新能源汽车发展加速。  风险因素：1、铅酸电池行业整治低于预期；2、下游汽车产销量不及预期；3、消费税等产业政策的短期影响。 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 3,068.16 3,972.78 4,653.35 6,167.92 8,140.20 增长率YoY % 16.67% 29.48% 17.13% 32.55% 31.98% 净利润(百万元) 320.44 481.30 533.64 694.07 918.59 增长率YoY% 22.49% 50.20% 10.88% 30.06% 32.35% 毛利率% 21.79% 20.44% 21.51% 21.13% 21.18% 净资产收益率ROE% 17.60% 16.58% 15.93% 17.51% 19.25% 每股收益EPS(元) 0.76 0.57 0.63 0.81 1.08 市盈率P/E(倍) 29 19 17 13 10 市净率P/B(倍) 3.39 2.99 2.55 2.14 1.77 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年1月22日收盘价 图1：公司营业收入分季度变化 图2：公司归属于母公司的净利润分季度变化 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 万元营业收入(单季度，万元)同比增速 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 万元归属于母公司净利润(单季度，万元)同比增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告, 信达证券研发中心 图3：公司单季度毛利率变化 图4：公司单季度期间费用率变化 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 毛利率(单季度，%) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 费用率(单季度，%) 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告, 信达证券研发中心 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 2,841.00 3,244.65 3,793.19 4,552.99 5,588.00 营业收入 3,068.16 3,972.78 4,653.35 6,167.92 8,140.20 现金 1,124.32 1,378.49 1,626.68 1,679.41 1,802.43 营业成本 2,399.70 3,160.56 3,652.23 4,864.40 6,416.14 应收账款 435.89 438.33 513.43 680.53 898.15 营业税金及附加 12.27 20.20 20.27 25.18 33.23 其它应收款 345.14 375.05 439.30 582.29 768.48 营业费用 132.71 192.08 208.41 254.42 335.77 预付账款 318.90 253.44 292.86 390.06 514.49 管理费用 130.25 128.38 148.58 199.32 263.05 存货 609.76 781.61 903.20 1,202.97 1,586.72 财务费用 46.86 31.70 43.62 18.78 20.88 其他 6.99 17.73 17.73 17.73 17.73 资产减值损失 11.59 5.87 10.19 13.05 14.22 非流动资产 1,069.48 1,516.08 1,551.29 1,600.88 1,632.44 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 24.11 25.80 25.80 25.80 25.80 投资净收益 -3.10 -2.65 15.63 -1.31 -1.31 固定资产 869.91 1,067.05 1,014.64 1,138.65 1,176.97 营业利润 331.69 431.33 585.68 791.47 1,055.61 无形资产 106.56 142.86 132.43 123.16 114.27 营业外收入 46.51 150.04 50.76 36.48 36.48 其他 68.90 280.37 378.42 313.26 315.40 营业外支出 11.36 37.10 8.78 11.39 11.39 资产总计 3,910.49 4,760.73 5,344.49 6,153.86 7,220.44 利润总额 366.84 544.27 627.66 816.56 1,080.69 流动负债 1,052.51 681.97 738.77 854.07 1,002.06 所得税 47.36 64.17 86.27 122.48 162.10 短期借款 673.00 320.00 320.00 320.00 320.00 净利润 319.48 480.09 541.38 694.07 918.59 应付账款 266.92 254.30 293.86 391.39 516.24 少数股东损益 -0.96 -1.20