金宇集团：13年业绩基本符合预期,14年将继续高增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●动物保健品 2014年1月20日 [table_main] 公司点评报告模板 13年业绩基本符合预期，14年将继续高增长 金宇集团（600201.SH） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布了2013年度业绩预告,预计2013年实现归属于上市公司股东净利润为23478.26万元-27391.31万元，同比增80%-110%，EPS为0.82-0.97元，其中生物疫苗业务贡献净利润为16306.26万元-20219.31万元，同比增长31.9%-63.6%，EPS为0.57元-0.72元，基本符合我们之前预期。其中Q4实现净利润2055万元-5968.3万元，同比增幅为-28.78%-106.84%。 2．我们的分析与判断 （一）口蹄疫市场苗放量、政府招标价格提升推动业绩高增长 公司2013年口蹄疫市场苗继续放量，我们预计销售总额达到2.5亿，同比去年增长100%；其次，政府招标苗预计收入3.6亿，增速约为35%左右。13年口蹄疫政府招标苗价格有所回升，据我们调研，2013年秋季口蹄疫招标苗价格较去年提高了8%-10%，部分省市提高了15%。 公司13年业绩大幅增长的主要原因主要有以下几点： 1）近年来规模养殖化程度不断提高，中大型企业防疫意识觉醒，购买高品质的高端市场苗意愿增强。由于前几年企业之间价格战愈演愈烈，政府招标苗质量不断下降，并且随着规模养殖化程度不断提高，养殖户对疫苗重视程度不断提高，中大型规模养殖户宁愿高价采购质量较好的市场苗。 2）公司口蹄疫市场苗保护率高，副反应小，树行业第一品牌。我们在一系列的草根调研中发现，养殖户普遍反映据金宇口蹄疫市场苗保护率达到90%以上，远高于国内其他厂家，并且质量稳定。 3）13年牛A型口蹄疫发病严重，公司牛A型三价口蹄疫疫苗效果获养殖户普遍认可。今年新疆、内蒙古、东北等省份普遍出现A型牛口蹄疫情，而金宇牛A型三价口蹄疫苗效果在养殖户中反映最好，因此需求量大量增加，出现销售断货的情况。 4）公司产能不断扩张。公司上半年保灵公司加快技术改造，完成10*1000L反应器的改造工程，有效地扩大了疫苗生产能力，预计当前金宇集团产能已达到24亿微克。公司口蹄疫市场苗产能将由2012年的2000万头份增加到当前的6000万头份，产能增加200%。这有效解决公司有效抗原含量产能供不应求现状。另外，优邦公司新建四条生产线的设备安装调试工作已经完成，在等待农业部GMP验收。 5）今年秋防政府招标苗价格稳中有升，推动公司招标苗业务收入增长。 分析师：吴立 ：010-83574546 : wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090001 分析师：张婧 ：010-66568757 : zhangjing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513070001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2014.1.20 A股收盘价(元) 25.16 A股一年内最高价(元) 26.10 A股一年内最低价(元) 10.99 上证指数 1991.25 市净率 6.16 总股本（万股） 28081.49 实际流通A股(万股) 28081.49 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 70.65 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 2013.05.21《金宇集团（600201）股东大会纪要》 2013.4.26《一季度业绩符合预期 公司市场苗继续高增长》 2013.1.30 《金宇集团深度报告：蓝海市场开拓领导者！》 2012.04.19 《动保盈利能力增强 期待市场苗开拓》 -20%0%20%40%60%80%12/8/2812/10/2812/12/2813/2/2813/4/3013/6/30金宇集团 上证指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/动物保健品 （二）布病疫苗将成为14年新增长点 公司已经与诗华公司签订了布病疫苗《技术及商标许可协议》，取消了原来成立合资公司的意向，改由金宇保灵直接购买诗华公司牛羊布鲁氏杆菌疫苗生产技术及商标许可权，全权负责在中国生产和销售。公司由原来准备成立合资公司改为购买生产技术和商标许可权后，所得的疫苗利润除去所交许可费和服务费，其他利润全部归子公司所有，并且审批流程更为简单，原本将要近1年多时间的审批流程简化为半年内能够完成，我们预计明年1季度布病疫苗将会在市场推出。据我们前期调研，金宇保灵公司已着手对现有的布氏杆菌疫苗生产线进行升级改造，签订协议后，公司产品线改造进程将加速推进，预计于明年年初开始供货。预计布病疫苗将成为金宇集团2014年另一个“口蹄疫市场苗”品种！假定最终定价2元/头份，销售5000万头份来测算，预计2014年公司布病疫苗销售额将达1亿元！ （三）储备品种陆续上市，丰富产品线 未来金宇集团将不断丰富高端疫苗产品线。1）开拓禽流感市场。公司在2011年对子公司扬州优邦增资上亿元，再上4条生产线，主要生产高端禽流感疫苗，项目建成后将新增产出2亿元，未来5年内公司计划完成总投资达10亿元。负责研发是扬州大学刘秀梵教授，中国工程院院士，是国内禽流感疫苗研发核心专家。2）猪瘟疫苗生产线改造。猪瘟疫苗近几年由于招标苗价格战激烈，企业利润越来越低，公司准备研发猪瘟高端苗，提高疫苗品质，避免与其他企业进行价格战。3）加强对外合作。2012年以来，公司先后与来自法国、瑞士等国家知名的生物疫苗方面的咨询公司，设计公司以及相关的系统供应商、世界著名的化药和动物疫苗生产商进行战略合作和技术交流，并聘请其作为公司P3实验室概念设计、新车间的设计单位，成为金宇的重要战略合作伙伴。 （四）限制性股票激励有助于稳定核心人员和保持公司长期发展 公司计划拟向高级管理人员、核心技术业务骨干人员等93人授予560万股A股普通股，占股本1.99%。首次授予限制性股票价格为12.78元，计划有效期为自首次授予日起48个月，首次授予的限制性股票自首次授予日起满12个月后，激励对象在解锁期内按34%、33%、33%的比例分三期解锁。解锁条件为：1）以2012年为基准年，2013年、2014年、2015、2016年营业收入增长率分别不低于10%、20%、35%、50%。2））以2012年为基准年，2013年、2014年、2015、2016年净利润增长率分别不低于40%、60%、80%、100%。我们认为本次激励覆盖了大部分的核心成员，有利于提高员工积极性，保证了公司中长期的运营能力。 3．盈利预测和投资建议 我们预计公司13/14/15年EPS0.91/1.10/1.60元，同比增速为95%、20%、47.0%，扣除13年房地产剥离投资收益，预计13-15年EPS为0.67/1.10/1.60元，同比增长43.4%/66.6%/45.4%，目前股价对2014年PE为24x。我们认为公司未来储备品种丰富，技术工艺领先优势明显，维持“推荐”投资评级。 表1：限制性股票解锁安排 解锁期 解锁时间 可解锁比例 首次授予限制性股票的第一个解锁期 自首次授予日起满12个月后的首个交易日至授予日起24个月内的最后一个交易日止 34% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/动物保健品 首次授予限制性股票的第二个解锁期 自首次授予日起满24个月后的首个交易日至授予日起36个月内的最后一个交易日止 33% 首次授予限制性股票的第三个解锁期 自首次授予日起满36个月后的首个交易日至授予日起48个月内的最后一个交易日止 33% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表2：限制性股票激励人员 姓名 职务 获授的限制性股票数量（万股） 占授予限制性股票总数的比例 占目前总股本的比例 张翀宇 董事长&总裁 81 14.46% 0.29% 徐师军 董事&副总裁 47.5 8.48% 0.17% 王秀华 董事&副总裁 11 1.96% 0.04% 李树剑 董事会秘书 11 1.96% 0.04% 张红梅 财务总监" 11 1.96% 0.04% 中层管理人员、核心技术（业务）人员（共计88人） 342.5 61.16% 1.22% 预留 56 10% 0.20% 合计 560 100% 1.99% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表3：解锁业绩要求 解锁期 业务业绩指标 首次授予限制性股票的第一个解锁期 以2012年为基准年，2013年营业收入增长率不低于10%，2014年营业收入增长率不低于20%以2012年为基准年，2013年净利润增长率不低于40%，2014年净利润增长率不低于60% 首次授予限制性股票的第二个解锁期/预留限制性股票的第一个解锁期 以2012年为基准年，2015年营业收入增长率不低于35%以2012年为基准年，2015年净利润增长率不低于80% 首次授予限制性股票的第三个解锁期/预留限制性股票的第二个解锁期 以2012年为基准年，2016年营业收入增长率不低于50%以2012年为基准年，2016年净利润增长率不低于100% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/动物保健品 表4：公司资产负债表预测 资产负债表 2012A 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 649 989 932 927 营业收入 550 645 1026 1447 应收票据 0 0 0 0 营业成本 198 209 328 463 应收账款 49 58 92 130 营业税金及附加 31 36 57 80 预付款项 46 46 46 46 销售费用 69 74 106 149 其他应收款 11 12 20 28 管理费用 69 77 133 181 存货 510 539 846 1193 财务费用 30 15 40 48 其他流动资产 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 29 29 29 29 投资收益 0 70 1 1 固定资产 222 210 198 185 汇兑收益 0 0 0 0 在建工程 17 18 19 20 营业利润 154 303 363 527 工程物资 0 0 0 0 营业外收支净额 0 0 0 0 无形资产 56 54 52 49 税前利润 154 303 363 527 长期待摊费用 11 15 19 22 减：所得税 22 42 51 74 资产总计 1650 2021 2302 2679 净利润 132 260 312 453 短期借款 0 0 0 0 归属于母公司的净利润 131 257 308 448 应付票据 5 6 9 12 少数股东损益 2 3 4 5 应付账款 45 55 87 131 基本每股收益 0.47 0.92 1.10 1.60 预收款项 45 -28 -143 -306 稀释每股收益 0.47 0.92 1.10 1.60 应付职工薪酬 27 27