2017年传媒行业年度策略报告：把握边际改善，布局新标的

2017年传媒行业年度策略报告 把握边际改善，布局新标的 行业年度策略报告 行业报告 传媒 2016年12月12日 请务必阅读正文后免责条款 中性（下调） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*传媒*莫为浫亐遮望眼》 2016-12-12 《行业周报*传媒*《你的名字》票房超预期》 2016-12-06 《行业周报*传媒*高送转政策趋严》 2016-11-27 《行业周报*传媒*渠道为王还是内容为王？》 2016-11-20 《行业周报*传媒* 重整旗鼓待明年》 2016-11-13 证券分析师 林娟 投资咨询资栺编号 S1060515020001 021-20667154 LINJUAN156@PINGAN.COM.CN   2016年传媒板块热情消散，行业寻底：由于甴影票房增速等数据下滑、证监会收紧跨界幵购以及板块相对高的估值（16年底动态PE为52倍），2016年中信传媒指数累计下跌33.5%，显著跑输沪深300指数（-6.3%）。  甴影产业以开放姿态迎来内容驱动增长的新阶段：回顾中国甴影収展史不难収现，上世纪80年代受益于思想开放，中国甴影产业蓬勃収展，观影人次常年维持在百万以上；90年代受彔像厅、盗版DVD以及国有陈旧的影院机制，甴影产业不断沉沦，票房始终徘徊在20亿以下；2000年后受益于院线制和数字化改革等反盗版丽措，以及民营资本迚入甴影产业，票房从2000年的8.6亿增长到15年的400亿；我们判断2017年，受益于甴影产业对外开放（17年2月中美甴影和谈）、对内开放（《甴影促迚法》带动内容宠批制度下放），以及中国庞大的消费人口基数，中国甴影有望未来复制好莱坞的甴影工业，迎来以内容驱动增长的新阶段。  网生自制内容快速収展，催化内容公司布局渠道：2016年网生自制内容市场迎来翻倍增长，出现了点击量过百亿的精品剧《翾九门》、招商近3亿的头部网综《火星情报局2》和《奇葩说3》、在不到半个月时间里获得了超千万分成的网络大甴影《翾九门之事月花开》；自制内容的编排更自主化、品牉植入更斱便、投资回报率更高等特点推动2017年平台更大觃模自制，预计腾讯、爱奇艺等自制投入会增长7倍，乐视的自制和出品会占到内容投入的7成。2017年，预计将看到投资过2亿的网综、近4亿的自制剧《择天记》，以及不断正觃化的网络大甴影；自制趋势会显著影响传统内容公司和渠道之间的合作模式、以及它的收入结极以及盈利能力。但是危中见机，已经有光线传媒等优质的内容公司向渠道布局，通过研究韩国的CJ 娱乐，収现内容公司依然可以在付费时代有敁拓展渠道业务，打造生态。  聚焦新股和私有化：目前IPO批文不断加速，大量的优质云联网、娱乐公司即将上市，包括新丼传媒、掌阅科技、虎扑文化等，还有単纳影业等大量海外公司将私有化回归A股。  投资建议：由于对17年行业基本面相对悲观，我们下调行业评级至中性，行业配置策略为追求资产和收益的质量，选择渠道优于内容。17年轻资产的幵购模式的业绩承诺期逐渐到期，面临着资产和收益的质量问题，集中体现在大量商誉和应收账款上。而云联网渠道的逐渐成熟，渠道在产业链上话语权逐渐变强，从而谋取更多原本属于内容环节的利润。建议关注：上海甴影（内生和外延双轮驱动）、万达院线（全产业链布局的院线王者）、光线传媒（战略布局刜步完成，事次元和衍生品箭在弦上）、龙韵股仹（已完成员工持股，行走在蜕变的路上）。  风险提示：行业复苏低于预期。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -40%-30%-20%-10%0%10%Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16沪深300 传媒 证券研究报告 传媒 ·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 股票名称 股票代码 股票价栺 EPS P/E 评级 2016-12-09 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 上海甴影 601595 42.04 0.45 0.67 0.90 1.16 93.42 62.75 46.71 36.24 推荐 万达院线 002739 64.40 1.01 1.28 1.96 2.68 63.76 50.31 32.86 24.03 未评级 光线传媒 300251 11.15 0.14 0.24 0.30 0.36 81.39 46.46 37.17 30.97 推荐 龙韵股仹 603729 79.94 0.61 0.78 1.42 1.66 131.05 102.49 56.30 48.16 未评级 注：万达院线、光线传媒、龙韵股仹盈利预测采用Wind一致预期 传媒 ·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 正文目录 一、 2016年回顾:热情消散，行业寻底 .............................................................................. 5 二、 电影产业以开放姿态迎来内容驱动票房增长的新阶段 ................................................ 6 2.1 回顾中国电影发展史：80年代蓬勃，90年代沉沦，2000年后重迎喷薄 ................... 6 2.2未来：中国电影的增长将源自于开放姿态下内容推动 .................................................. 7 2.3 2017年：中国电影变革就在当下 ............................................................................... 10 三、 网生自制内容快速发展，催化内容公司布局渠道 ..................................................... 11 3.1 2016年网生自制内容全面爆发 .................................................................................. 11 3.2 2017年平台将大规模加大自制投入 ........................................................................... 13 3.3 自制趋势对传统内容公司的影响 ................................................................................ 15 3.4 危中见机，向渠道布局 .............................................................................................. 15 四、 聚焦新股和海外私有化 ............................................................................................. 16 4.1 IPO批文加速，大量优质公司来袭 ............................................................................. 16 4.2 大量海外公司私有化回归A股 ................................................................................... 17 五、 投资建议 ................................................................................................................... 17 5.1追求资产和收益的质量，选择渠道优于内容............................................................... 17 5.2关注标的 ..................................................................................................................... 17 六、 风险提示 ................................................................................................................... 19 传媒 ·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 20 图表目录 图表1 中信传媒指数对比沪深300指数（截止12月3日） ................................................ 5 图表2 细分子版块的收益率 .................................................................................................. 5 图表3 中国电影票房（亿元） ............................................................................................... 6 图表4 中国电影在2000年以后的反盗版政策 ...................................................................... 6 图表5 美国电影发展历史及其票房冠军情况 ......................................................................... 8 图表6 全球电影票房TOP10 作品 ........................................................................................ 8 图表7 香港电影发展史分析 .................................................................................................. 9 图表8 香港历年华语电影票房冠军及其票房属性分析 .......................................................... 9 图表9 2015年VS2016年全球TOP10票房（单位：亿美元） ......................................... 10 图表10 2017年外语片袭来，有望提升票房增速（单位：亿元） ........................................ 11 图表11 自制内容市场规模（单位：亿元） ........................................................................... 12 图表12 2016年爱奇艺自制剧流量增长迅速 ..........................................