信用产品周策略：应对流动性溢价和信用风险溢价的调整期

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  信用债市场周回顾：短融中票小幅下行，交易所垃圾债跌幅严重。上周央行没有进行公开市场操作，银行间的资金价格也逐渐回落。隔夜加权利率回到了3%以下，7天也在4%附近。短融和中票受此影响，以及因年初配置需求的出现，收益率小幅下行，如1年AAA短融下行9BP至6.18%。交易所公司债方面，受暂停上市风险影响，垃圾债单周净价跌幅达2元以上。交易所企业债方面，由于发改委允许融资平台借新还旧，因此，公司债的信用风暴暂未波及到城投，其上周走势较为平稳。  武汉城投评级下调：警钟初鸣。公开信息表明武汉地区债务率超标是不争的事实。不过，因武汉城投的货币现金对短期刚性负债的覆盖达到139%，2014年也非其偿债高峰，故其违约风险可能暂非近忧。对于后市，我们认为，此事件对市场情绪无疑有负面影响，故建议果断回避以武汉为代表的高负债地区的债券品种，并不排除其它高负债地区城投随后也被下调评级的可能。  华锐风电预亏引发风险调整。11华锐01因为能够在2014年12月27日行使回售权，收益率调整不及11华锐02，反映出市场对于华锐风电短期偿债可能性的预判。且华锐风电带来类似债券收益率调整的连带作用明显，但相对滞后。  资金有大考，继续防御。进入月中，确定的流动性削减因素有财政存款的上缴和春节前现金流出，前者在往年大致在3000~3500亿，今年因四季度经济回升，预计存款上缴额会大于前值，后者预计会有1万亿的规模。而且银行因年前流动性储备的需求，对资金的借出更为谨慎。不确定的是15号将进行存款准备金的补退缴，因年末存款基数大，且因今年新增信贷计划未全部出台，社会融资规模小于预期，可能准备金会有退缴，但规模不会很大，不会对总体的流动性形成支撑。因此，银行间的流动性状况堪忧，上周收益率的下行或将不再。  以高评级避险，应对流动性溢价和信用溢价的调整期。目前交易所的公司债中有17家企业在2012年和2013年前三季度有大幅亏损，所发22只债券可能面临着暂停上市的风险。这些企业主要集中于钢铁、煤炭、造纸、化工、食品等行业，并不完全脱离市场预期。当前，交易所公司债的流动性溢价和信用风险溢价会逐步拉大，建议配置高等级品种进行避险。 证券研究报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 研究助理 周潜 S1080113080031 电 话： 0755-82485027 邮 件： zhouqian@fcsc.com 应对流动性溢价和信用风险溢价的调整期 ——信用产品周策略 2014年1月14日 固定收益证券 信用产品周报 簿记日 债券名称 期限 主体 票面 2013-1-8 14仪征债 7- AA 8.60% 2013-1-9 14丰城投债01 7- AA ? 2013-1-9 14滨高新 7- AA- 8.60% 2013-1-10 13镇城投02 7- AA 8.20% 2013-1-10 14东台债01 7- AA 8.65% 相关报告 《寒霜不减，守望一月》 20140107信用债月策略 《随资金面而动》 20131231信用债周策略 《临近年末，谨慎为上》 20131217信用债周策略 《略现回暖迹象，但是仍具较大不确定性》 20131211信用债周策略 《弱势难改》 20131205信用债12月策略 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目 录 1、信用债市场周回顾 ................................................................................................................... 3 1.1 短融周发行：发行规模略有回升 净融资额为负 ................................................................. 3 1.2 中票周发行：普通中票无发行 定向票据“一只独秀” ........................................................... 4 1.3 短融中票周成交：年初配置带来乐观情绪 .......................................................................... 4 1.4 银行间企业债：零星发行，维持弱势 ................................................................................. 5 1.5 交易所信用债：高收益公司债和产业债价格大跌 ............................................................... 6 2、武汉城投评级下调：警钟初鸣？！ ......................................................................................... 8 3、华锐风电预亏带来信用风险调整 ............................................................................................. 9 4、信用债周策略：资金有大考，故继续防御 ............................................................................. 10 4.1资金面临考验，前期收益率下行或将不再 .......................................................................... 10 4.2 未来的信用风险爆发点更有可能是产业债和公司债 ........................................................... 11 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31、信用债市场周回顾 1.1 短融周发行：发行规模略有回升 净融资额为负 上周短融仅发行16只，规模为244.5亿元，发行量与此前两周相比略有回升，但依旧偏低。同时，到期的短融有26只，规模316.6亿元，最终净融资额为-72.1亿元（表1）。 表1：短融周发行只数和规模[1] 发行日 发行 到期 净发行规模(亿) 只数规模(亿) 只数 规模(亿)2014-01-06—2014-01-12 16 244.50 26 316.60-72.10 2013-12-30—2014-01-05 3 50.00 4 76.00 -26.00 2013-12-23—2013-12-29 14 122.30 22 306.60-184.30 2013-12-16—2013-12-22 20 401.70 23 244.00157.70 2013-12-09—2013-12-15 22 234.70 32 673.50-438.80 2013-12-02—2013-12-08 20 390.50 21 307.5083.00 2013-11-25—2013-12-01 19 170.90 26 288.30-117.40 2013-11-18—2013-11-24 33 483.50 30 385.5098.00 资料来源：WIND，第一创业研究所整理。 上周发行短融中，定向票据有1只，普通短融15只。评级分布上，AAA级7只、AA+级1只、AA级5只、AA-级有两只。 1年期短融的票面利率方面，上周发行利率最高的是“14蒙东达CP001”，为8.30%，发行人东达蒙古王集团是从事农牧业和路桥建设等多项业务的民营企业，大公给予了AA-的主体评级。票面利率最低则为城投类短融“14宁城建CP001”，为6.55%，发行人是地方国企“宁城建”，中诚信给予AAA评级。宁城建发行的债券还包括企业债“12宁城建债”和多期短融、中票。上周其他1年期普通短融发行情况见表2。 表2：上周1年期各级别短融发行情况 主体评级 企业背景 发行人 短融简称 票面利率AAA 地方国企 南京市城市建设投资控股... 14宁城建CP001 6.55% AA+ 地方国企 四川省交通投资集团有限.. 14川交投CP001 6.59% AA 民营企业 浙江恒逸集团有限公司 14恒逸CP001 7.00% AA 外商独资 金红叶纸业集团有限公司 14金红叶CP001 7.20% AA 合资企业 丹东港集团有限公司 14丹东港CP001 - AA- 民营企业 宁波富邦控股集团有限公司 14富邦CP001 8.15% AA- 民营企业 内蒙古东达蒙古王集团有限. 14蒙东达CP001 8.30% 资料来源：WIND，第一创业证券研究所整理。 [1] 此处统计的短融中票发行均包含定向工具和集合票据。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 41.2 中票周发行：普通中票无发行 定向票据“一只独秀” 上周中票仅发行了1只，发行额为4亿元，是近一年来规模最小的一周。到期的中票10亿元，净融资额为-6亿元。 表3：中票的周发行和到期情况 发行日 发行 到期 净发行规模(亿) 只数规模(亿) 只数 规模(亿)2014-01-06—2014-01-12 1 4.00 1 10.00 -6.00 2013-12-30—2014-01-05 2