工程机械行业2016年日常报告：挖机销量维持高增长，回暖有望持续至明年一季度

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 潘贻立 沈伟杰 卞晨晔 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130516080005 (8621)60870933 shenweijie＠gjzq.com.cn 联系人 biancy＠gjzq.com.cn 挖机销量维持高增长，回暖有望持续至明年一季度 事件  11月主要企业挖掘机销量数据出炉，单月销量6664台，同比增长72.6%，前11月累计销售6.34万台，同比增长21%。 评论  挖机销量延续高增长，体现下游固定资产投资提速。11月主要企业挖掘机销量6664台，同比增长近73%，1-11月累计增长21%， 通常12月份销量略高于11月，预计挖机全年销量7万台左右，累计同比增长约20%。我们认为挖掘机销量增长的原因有三个方面：固定资产投资增长、去年低基数效应、国三标准实施，其中关键因素在于下游投资的提速，这一点从今年固定资产新开工数据中有最直接的反应。今年固定资产新开工计划投资额与项目个数相比去年明显提速，前10月新开工计划投资额41.1万亿，同比+21.8%，相比去年同期增速仅有4.1%，增长明显；新开工项目个数47.02万，已超过去年全年水平，同比+26.9%。  需求回升逐步扩散，工程机械各类产品总体实现小幅增长。根据wind数据库，今年前10月工程机械主要企业产品销量44.79万台，同比增长6.45%，增速比上月提高2.01%。除挖掘机外，推土机（销量+12.58%）、平地机（+14.2%）、压路机（+11%）、叉车（+9.84%）等产品也实现了明显的增长。行业需求的回升从单一产品逐步扩展到各类产品，工程机械产品销量总体实现小幅增长。当前宏观经济增速仍有下行压力，出口与内需疲弱之下，投资成为托底的重要手段，在房产与基建投资支撑之下，预计工程机械的回暖可持续到明年一季度。  关注龙头公司盈利改善进程。目前产品销量回升传导到对报表最明显的改善在现金流方面，8家上市公司2016Q3经营活动现金净流量52亿元，达到近年高点。利润表方面，营业收入小幅下降5.9%，归母净利润仍有亏损，但比去年同期亏损减少约1.8亿元；应收与存货方面没有明显改观。从公司来看，前三季度实现盈利的公司有4家，分别为三一重工（归母净利1.75亿）、徐工机械（1.65亿）、山河智能（3431万）、柳工（629万），其中三一重工处置子公司股权增加投资收益约5.38亿。从盈利、现金流、应收和存货综合来看，三一重工、徐工机械、山推股份、柳工情况较好。 投资建议  当前宏观经济增速L型走势、下行压力仍在，内需与出口弱势之下，投资成为稳增长的重要手段。固定资产投资新开工的大幅增长带来工程机械产品需求增加，行业回暖可能持续到明年一季，关注行业现金流、盈利及库存的改善，持续推荐行业龙头企业：三一重工、徐工机械、山推股份、柳工、中联重科等。 风险提示  固定资产投资大幅放缓；原材料成本上升降低盈利能力； 证券研究报告 2016年12月08日 工程机械行业2016年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：工程机械8 家上市公司16Q3归母净利润 图表2：工程机械8 家上市公司16Q3现金流 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：工程机械8 家上市公司16Q3 应收和存货 图表4：工程机械8 家上市公司16Q3 应收和存货占比 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 -100000-80000-60000-40000-20000020000三一重工 徐工机械 山河智能 柳工 河北宣工 山推股份 厦工股份 中联重科 归母净利润（万元） -50000050000100000150000200000三一重工 徐工机械 柳工 中联重科 厦工股份 河北宣工 山推股份 山河智能 经营活动现金净流量（万元） 0100200300400500中联重科 三一重工 徐工机械 厦工股份 柳工 山河智能 山推股份 河北宣工 应收和存货（亿元） 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0河北宣工 中联重科 山河智能 厦工股份 徐工机械 三一重工 柳工 山推股份 (应收+存货)/营收 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。