重大勘探发现公告点评：非常规油气勘探取得重大发现，显著提升公司价值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年9月29日 中国石油（601857.SH/0857.HK） 石油化工 非常规油气勘探取得重大发现，显著提升公司价值 ——中国石油（601857.SH）重大勘探发现公告点评 跨市场公司简报  事件：公司发布公告，欣然宣布公司非常规油气领域勘探取得重大成果——鄂尔多斯盆地长7生油层勘探获得重大发现；四川盆地页岩气勘探获得重大进展。 我们的点评：  重大勘探成果铺展非常规油气开发新蓝图 公司在鄂尔多斯盆地新增地质储量3.58亿吨，预测地质储量6.93亿吨，这意味着发现了10亿吨级的庆城页岩油田。公司在四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7410亿立方米，累计探明10610亿立方米，形成了四川盆地万亿方页岩气区。本次勘探发现是公司自川渝页岩气和大港陆相页岩油之后又一重大非常规油气勘探成果，且储量规模巨大，意义非凡；也是公司全力保障国家能源安全的具体行动；还是中国石油大力实施科技创新战略、积极推进公司高质量发展的有力体现。  此次勘探成果显著提升公司价值 2018年公司拥有原油已探明储量76.41亿桶，天然气已探明储量76.47万亿方英尺，油气当量储量203.86亿桶。从过往的经验来看，10-20%的油气资源最终采收率是中性偏低的估计。若最终若采收率为10%，此次鄂尔多斯和四川地区的重大勘探发现将使公司油气已探明储量提升至215.68亿桶，较2018年增幅5.8%；若采收率为15%，此次勘探发现将使公司油气已探明储量提升至221.59亿桶，增幅8.70%；若采收率为20%，此次勘探发现将使公司油气已探明储量提升至227.50亿桶，增幅11.60%。此次勘探成果显著提升公司价值。  盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测，预计公司19-21年归母净利润分别为684、779、936亿元，对应EPS分别为0.37、0.43、0.51元，维持A股和H股“买入”评级。  风险提示：原油价格下行风险；炼油和化工景气度下行风险 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,015,890 2,353,588 2,616,163 2,808,641 2,953,273 营业收入增长率 24.68% 16.75% 11.16% 7.36% 5.15% 净利润（百万元） 22,793.00 52,585 68,372 77,913 93,590 净利润增长率 188.52% 130.71% 30.02% 13.95% 20.12% EPS（元） 0.12 0.29 0.37 0.43 0.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.91% 4.33% 5.40% 5.91% 6.77% P/E（A股） 49 21 16 14 12 P/E（H股） 31 14 10 9 8 P/B（A股） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 P/B（H股） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019.9.27，港元汇率为0.88 A股：买入（维持） 当前价：6.11元 H股：买入（维持） 当前价：3.96港元 分析师 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1830.21 总市值(亿元)：11292.39 一年最低/最高(元)：6.13/9.22 近3月换手率：2.63% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%05-1808-1811-1803-19中国石油沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.32 -11.49 -28.08 绝对 -7.37 -14.09 -21.37 资料来源：Wind 相关研报 “巴菲特买点”再现，公司长期向好——中国石油（601857.SH）投资价值分析报告 ··································· 2019-09-03 王者归来——中国石油（601857）投资价值分析报告 ······················· 2018-06-08 2019-09-29 中国石油 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,015,890 2,353,588 2,616,163 2,808,641 2,953,273 营业成本 1,584,245 1,824,382 2,076,527 2,237,863 2,336,063 折旧和摊销 87,523 106,783 123,112 141,021 158,561 营业税费 196,095 215,881 243,565 257,833 268,748 销售费用 66,067 68,882 81,886 85,102 90,370 管理费用 77,565 67,714 89,211 87,068 90,961 财务费用 21,648 18,480 4,690 7,663 10,325 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 6,734 11,956 11,956 11,956 11,956 营业利润 57,769 134,812 132,626 145,633 169,443 利润总额 53,083 115,200 135,689 148,696 172,506 少数股东损益 13,995 19,825 19,825 19,825 19,825 归属母公司净利润 22,793 52,585 68,373 78,315 93,684 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,404,910 2,432,558 2,629,721 2,794,464 2,926,542 流动资产 425,162 433,128 486,110 522,428 547,250 货币资金 136,121 95,133 105,746 113,526 119,373 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 53,143 58,507 65,034 69,819 73,414 应收票据 19,215 16,308 18,127 19,461 20,463 其他应收款 13,904 16,174 17,978 19,301 20,295 存货 144,669 174,586 199,386 215,255 224,913 可供出售投资 1,937 760 1,937 1,937 1,937 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 81,216 89,432 89,432 89,432 89,432 固定资产 694,359 685,848 799,115 888,806 956,661 无形资产 72,913 77,261 73,398 69,728 66,242 总负债 1,023,300 1,021,615 1,147,051 1,240,114 1,288,125 无息负债 558,025 614,455 683,383 720,485 745,030 有息负债 465,275 407,160 463,668 519,629 543,096 股东权益 1,381,610 1,410,943 1,482,669 1,554,349 1,638,417 股本 183,021 183,021 183,021 183,021 183,021 公积金 317,408 322,928 322,928 322,928 322,928 未分配利润 707,448 727,187 779,088 830,943 895,186 少数股东权益 187,800 196,373 216,198 236,023 255,848 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 366,655 351,565 225,827 233,940 272,908 净利润 22,793 52,585 68,373 78,315 93,684 折旧摊销 87,523 106,783 123,112 141,021 158,561 净营运资金增加 -23,251 15,206 -12,310 1,883 2,280 其他 279,590 176,991 46,652 12,722 18,383 投资活动产生现金流 -243,546 -267,732 -254,196 -250,664 -252,765 净资本支出 -235,699 -274,043 -220,595 -220,595 -220,595 长期投资变化 81,216 89,432 0 0 0 其他资产变化 -89,063 -83,121 -33,601 -30,069 -32,170 融资活动现金流 -94,725 -123,515 38,982 24,504 -14,297 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -50,996 -58,115 56,508 55,961 23,467 无息负债变化 50,374 56,430 68,928 37,102 24,545 净现金流 24,846 -37,179 10,613 7,780 5,846 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%200%020000400006000080000100000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%01000000200000030000004000000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-09-29 中国石油 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 24.68% 16.75% 11.16% 7.36% 5.15% 净利润增长率 188.52% 130.71% 30.02% 13.95% 20.12% EBITDA增长率 14.02% 20.63% -1.02% 13.24% 14.02% EBIT增长率 62.39% 115.81% -13.28% 11.93% 15.64% 估值指标 PE 49 21 16 14 12 PB 0.94 0.93 0.89 0.86 0.82 EV/EBITDA 12 7 8 7 7 EV/EBIT 28 13 16 15 13 EV/NOPLAT 40 21 21 20 17 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 21.41% 22.49% 20.63% 20.32% 20.90% EBITDA率 14.15% 14.62% 9.42% 9.93% 10.77% EBIT率 3.27% 6.04% 4.71% 4.91% 5.40% 税前净利润率 2.63% 4.89% 4.49% 4.64% 5.12% 税后净利润率（归属母公司） 1.13% 2.23% 2.61% 2.77% 3.17% ROA 1.53% 2.98