1-8月份工业企业利润数据点评：利润增速低位徘徊料将持续

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·宏观快评 2019年9月27日 陈骁；魏伟；郭子睿 1-8月份工业企业利润数据点评： 利润增速低位徘徊料将持续  核心摘要 1）8月单月的利润增速为-2%，较上月下降4.6个百分点，这主要受工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格降幅扩大以及超强台风不利因素等多重影响。今年以来工业企业利润累计增速持续为负，目前降幅逐渐企稳，其中受增值税改革带来的利润率回升是主要支撑。 2）8月企业库存增速继续放缓，企业主动去库存，回款压力小幅增加。总体上今年的工业企业库存和回款压力趋于缓和，尤其是自4月份以来延续改善态势，但与近三年的情况相比，目前企业库存与回款方面的形势仍然相对严峻。 3）从不同类型企业的视角来看，8月工业企业利润累计增速整体出现不同程度的恶化，只有外资企业出现边际改善。 4）展望未来：随着减税降费政策的落实落细以及货币政策通过LPR报价改革来降低实体经济融资成本，工业企业的利润率有望持续改善。但受制于总需求萎靡，基建投资增速反弹不及预期，以及房地产投资增速可能会出现超预期下行，工业增加值和PPI增速大概率延续弱势，这可能会冲销企业利润率改善的正面效果，工业企业利润增速大概率保持低位徘徊。 9月27日，国家统计局公布了1-8月工业企业利润数据：1-8月份规上工业企业利润总额累计同比增速-1.7%（前值-1.7%）。  8月工业企业利润累计增速与上月持平 8月单月的利润增速为-2%，较上月下降4.6个百分点，根据国家统计局发言，这主要受工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格降幅扩大以及超强台风不利因素等多重影响。1-8月累计利润增速-1.7%，与1-7月变化持平，仍明显低于去年全年10.3%的增速水平。将利润拆分来看：数量方面，与1-7月相比，1-8月工业增加值累计同比增速小幅下降0.2个百分点；价格方面，1-8月PPI累计同比增速小幅下滑0.1个百分点；利润率方面，1-8月利润率同比增速与上月持平。今年以来工业企业利润累计增速持续为负，目前降幅逐渐企稳，其中受增值税改革带来的利润率回升是主要支撑。往后看，受总需求低迷的影响，工业增加值和工业品价格增速存在下行压力，这会对工业企业利润增速形成压制，工业企业利润增速难以大幅反弹，更多是低位徘徊震荡态势。  工业企业库存继续放缓，回款压力略微反弹 8月企业库存增速继续放缓，企业主动去库存；回款压力小幅增加。1-8月产成品存货增速较1-7月下滑0.1个百分点，降至2.2%，连续四个月处于下行态势。与此同时，1-8月产成品周转天数与上月持平为17.2天，已经连续三个月保持17.2天，与过去三年的平均水平相比，17.2天的水平仍然处于高位。8月企业回款情况小幅放缓，1-8月企业应收账款平均回收期较1-7月小幅延长0.3天至54.5天。总体上今年的工业企业库存和回款压力趋于缓和，尤其是自4月份以来延续改善态势，但与近三年的情况相比，目前企业库存与回款方面的形势仍然相对严峻。 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  不同类型企业利润累计增速整体有所恶化，只有外资企业边际改善 从不同类型企业的视角来看，8月工业企业利润累计增速整体出现不同程度的恶化，只有外资企业出现边际改善。具体来看，外企的利润增速上升1.1个百分点至-5.8%；私营企业的利润增速下降0.5个百分点至6.5%，国企利润增速下降0.5个百分点至-8.6%，股份制企业利润增速下降0.6个百分点至0.0%。从增速水平上看，国企的利润情况相对更弱，而私营企业的利润增速水平相对更高。从利润率来看，国有企业的利润率持续高于私营企业，这可能主要是不同类型性质企业的行业分布差异影响所致，但私营企业的利润率受国家一系列对民营企业政策的呵护今年整体呈改善态势。此外，从资产负债率来看，除国有企业杠杆率小幅上升0.1个百分点，其它不同类型企业的杠杆率都有所下降。  不同行业企业利润增速出现一定程度分化 从三大行业视角来看，7月制造业和电热力燃气水的生产供应业累计的利润增速分别提升0.2个百分点和0.4个百分点， 采矿业累计利润增速较上月下降2.1个百分点。但制造业的利润增速水平-3.2%明显低于其它两个行业，也大幅低于2018年全年8.7%。权重细分行业方面，从绝对增速水平横向比较来看，利润增速水平较为突出的行业是黑色金属矿采选（180.8%）、开采业（69.0%）、铁路等非汽车交运设备制造业（27.6%）、水生产和供应业（18.3%）、烟草制品业（23.6%）、酒饮料茶制造（17.6%）、电气机械制造业（15.8%）；利润增速水平明显较差的行业是石油煤炭加工（-53.1%）、黑色金属冶炼（-31.3%）、化学纤维（-30.1%）、有色金属矿采选（-23.7%）、黑色金属冶炼（-25.3%）、造纸业（-21.9%）、汽车制造（-19%）。边际变化上，黑色金属开采（铁矿石）利润增速虽然出现回落，但依然位于高位； 装备制造业、高技术制造业、战略性新兴产业利润增长不同程度回暖， 汽车、电子、有色等主要行业利润增长有所改善；食品制造业、纺织业、化学原料与制品、化学纤维、黑色金属冶炼与压延加工利润增速出现持续的下降。  利润增速料将低位徘徊 综合来看，自今年4月份实施增值税改革以及一系列减税降费政策以来，工业企业经营的利润率持续上行，这也是工业企业利润增速边际改善最主要的因素。但由于工业增加值和PPI增速的下行，对工业企业利润增速反弹形成拖累。展望未来，随着减税降费政策的落实落细以及货币政策通过LPR报价改革来降低实体经济融资成本，工业企业的利润率有望持续改善。但受制于总需求萎靡，基建投资增速反弹不及预期，以及房地产投资增速可能会出现超预期下行，工业增加值和PPI增速大概率保持弱势，这可能会冲销企业利润率改善的正面效果，工业企业利润增速大概率保持低位震荡。短期预测方面，预计1-9月工业企业利润增速略下滑至-1.8%。 图表1 工业企业利润增速走势 图表2 企业利润率整体持续改善（单位：%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -20.00.020.040.011-1212-0713-0213-0914-0414-1115-0616-0116-0817-0317-1018-0518-1219-07工业企业:利润总额:当月同比%工业企业:利润总额:累计同比%4.04.55.05.56.06.57.011-1212-0612-1113-0513-1014-0414-0915-0315-0816-0216-0716-1217-0617-1118-0518-1019-04工业企业:主营业务收入利润率:累计值 3 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表3 库存增速与产成品周转天数 图表4 应收账款回收期走势（单位：天） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 制造业利润增速分布（单位：%） 资料来源：WIND、平安证券研究所 13.014.015.016.017.018.019.020.0-5.00.05.010.015.020.014-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-07产成品存货：累计同比（%）产成品周转天数：累计值（天，右轴）30.035.040.045.050.055.060.015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-06工业企业:应收票据及应收账款平均回收期:累计值-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00石油加工、炼焦及核燃料加工业黑色金属冶炼及压延加工业化学纤维制造业造纸及纸制品业汽车制造化学原料及化学制品制造业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业纺织业计算机、通信和其他电子设备制造业纺织服装、服饰业仪器仪表制造业农副食品加工业通用设备制造业其他制造业废弃资源综合利用业医药制造业有色金属冶炼及压延加工业印刷业和记录媒介的复制金属制品、机械和设备修理业非金属矿物制品业橡胶和塑料制品业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业金属制品业食品制造业专用设备制造业家具制造业电气机械及器材制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 报告作者： 证券分析师：陈骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 电话（010-56800138）邮箱（CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（WEIWEI170@PINGAN.COM.CN） 研究助理：郭子睿 一般从业资格编号：S1060118070054电话（010-56800141）邮箱（GUOZIRUI807@PINGAN.COM.CN） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠