康佳振兴系列报告之一：环保助力二次腾飞，产业园模式成就多方共赢

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  转型开启二次腾飞之路，大股东华侨城倾力支持 公司系老牌黑电巨头，行业需求不振致彩电业务一度增长乏力，而较低的大股东持股比例也成为影响公司管理层稳定性的重要风险因素。2018年以来公司基本面发生较大转变，一方面大股东华侨城拟全额认购30亿定增巩固控制权，举集团之力振兴康佳，另一方面公司制定了“科技+产业+园区”的发展方向，明确了以科技创新为驱动的平台型公司的核心定位，年内环保、新材料、白电等业务多点开花，同时多个产业园项目完成落地。公司后续将通过园区开发打开实业板块的空间，进而强化研发和品牌投入，全力打造科技竞争力和社会影响力，从而实现康佳的二次腾飞。  环保：深度布局资源回收利用及水治理，产业园模式成就多方共赢 2018年公司通过成立合资公司康佳环嘉和收购毅康科技51%股权的形式布局资源回收利用及水治理业务，环保板块也将成为公司未来两年盈利增长的重要驱动力。目前资源回收利用市场产值在8000亿左右，行业增速有望维持15%。此前行业一直存在的规模优势难以体现、龙头企业市占率低下的问题，而康佳环嘉兼具央企信用及行业运营经验，未来将通过再生资源产业园建设的形式，吸引当地企业集聚、提升规模效应、开启行业整合，形成政府、康佳环嘉、企业的三方共赢，最终通过投资收益和运营利润增厚公司利润。  混改提升运营活力，将推动子公司分拆上市 管理体制方面，公司通过开启高管全球化竞聘、完善激励机制、全面推进混改等手段提升运营效率。资本运作方面，公司旗下公司易平方已列入国企改革“双百行动”名单，混改进程持续加速。同时在打造控股型平台的战略下，公司计划推动旗下已实施混改的子公司在科创版或海外独立上市，后续将受益证监会的分拆上市新政。  投资建议 我们预计固废与园区业务将成为公司2019年的主要业绩增量，假设定增事项年内能够落地，则预计2019~2021年EPS为0.19/0.28/0.39，对应当前股价PE 23/16/11x。公司当前PS仅0.2x，位于近10年内10%分位数以下，开启二次转型后未来业绩增长值得期待，维持“推荐”评级。  风险提示 1、彩电硬件业务亏损；2、混改进程不及预期；3、产业园建设不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 46,127 64,637 80,290 100,637 增长率（%） 47.7% 40.1% 24.2% 25.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 411 610 904 1,249 增长率（%） -91.9% 48.3% 48.2% 38.2% 每股收益（元） 0.17 0.19 0.28 0.39 PE（现价） 25.4 22.9 15.5 11.2 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 4.34 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-9-23 近12个月最高/最低（元） 5.9/3.12 总股本（百万股） 2407.95 流通股本（百万股） 1596.57 流通股比例（%） 66% 总市值（亿元） 104.50 流通市值（亿元) 69.29 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：黄彤 执业证号： S0100513080003 电话： 021-60876721 邮箱： huangtong@mszq.com 研究助理：杨任重 执业证号： S0100118070006 电话： 021-60876723 邮箱： yangrenzhong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、调研简报《混改打造平台型公司,科技+产业+园区开启二次腾飞》20190709 -22%-2%18%38%58%18/918/1219/319/619/9深康佳A 沪深300 [Table_Title] 深康佳A(000016) 公司研究/动态报告 环保助力二次腾飞，产业园模式成就多方共赢 ——康佳振兴系列报告之一 动态报告/环保与公用事业 2019年9月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深康佳A（000016） 目录 一、混改转型开启二次腾飞之路，环保板块潜力巨大 ............................................... 3 （一）公司简介：老牌黑电巨头，行业不振致彩电营收增长乏力 ........................................................................................ 3 （二）二次腾飞：华侨城举集团之力振兴康佳，打造科技创新为驱动的平台型公司 ......................................................... 3 （三）环保板块：重点布局资源回收利用及水治理行业，混改提升运营活力..................................................................... 4 二、再生资源利用：行业产值近万亿，静待强者整合 ............................................... 5 （一）8000亿产值的巨大市场，行业发展面临新机遇 ........................................................................................................... 5 （二）行业竞争格局松散，看好集中度提升 ............................................................................................................................ 6 三、康佳环嘉：整合资源回收利用市场，产业园模式成就多方共赢 ................................... 7 （一）废钢回收：5000亿规模的完全竞争市场，静待强者整合 ........................................................................................... 7 （二）产业园：体现规模优势的平台，行业整合的绝佳切入点 .......................................................................................... 10 四、毅康科技：环保水务后起之秀，未来有望分拆上市 ............................................ 11 五、盈利预测与投资建议 ..................................................................... 12 六、风险提示 ............................................................................... 13 插图目录 ................................................................................... 15 表格目录 ................................................................................... 15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 深康佳A（000016） 一、混改转型开启二次腾飞之路，环保板块潜力巨大 （一）公司简介：老牌黑电巨头，行业不振致彩电营收增长乏力 老牌黑电巨头，行业需求不振致彩电业务增长乏力。康佳集团股份有限公司成立于1980年，前身光明华侨，乘黑电行业高速增长之风，于1999年成为深圳首家营收过百亿的企业，与长虹、TCL并称老三大黑电巨头。但其后由于市场竞争激烈，上游及分销端议价权较强，随着电视机行业需求的逐步下滑，公司彩电主营业务始终难以实现突破，2016年前整体营收一直原地踏步。 图1：公司营收规模及同比增速 图2：公司彩电业务营收及同比增速 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 （二）二次腾飞：华侨城举集团之力振兴康佳，打造科技创新为驱动的平台型公司 华侨城全额认购30亿定增巩固控制权，2019将举集团之力振兴康佳。随着公司高管及董事会人员的逐步稳定，2018年公司制定并推动实施了以转型升级为导向的发展新战略，而公司的二次腾飞也将获得大股东华侨城的鼎力支持。2019年2月的华侨城集团工作会议上，华侨城董事长段先念发表主题为《我们要振兴康佳》的重要讲话，表态2019年华侨城的重点就是“康佳年”，将举全集团之力支持康佳的振兴。3月公司公告总额不超过30亿非公开发行预案，用于偿还债务和补充流动资金，华侨城将全额认购，若能成功实施则华侨城集团持股比例将达40%以上，进一步捆绑双方利益。 图3：定增完成后华侨城将完成对其控股股东地位的巩固 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 深康佳A（000016） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 *注：定增价格按3.8元/股估算 表1：目前华侨城已占据董事四席中的三席 姓名 职位 经历 刘凤喜 董事局主席/董事 现任华侨城集团党委常委、副总经理，康佳集团董事局主席兼CEO。历任康佳集团多媒体事业部市场部总经理、深圳康佳通信科技助理总经理/副总经理、康佳集团营运管理中心总监、集团总裁助理、副总裁、总裁等职务。 何海滨 董事 现任华侨城党委常委、董秘、总会计师，华侨城资本投资管理有限公司董事长。历任华侨城集团财务部主管、集团财务部副总监、深圳华侨城股份有限公司总会计师等。 张靖 董事 现任华侨城集团有限公司战略规划部总经理，康佳集团董事。历任华侨城集团总裁办公室经理，深圳华侨城股份有限公司战略发展部副总监、总监等职务。 周彬