沙特复产超预期致油价回落，继续推荐优质精细化工及新材料标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2019年09月22日 化工 沙特复产超预期致油价回落，继续推荐优质精细化工及新材料标的 一、产业马太效应加速，做时间的朋友，持续坚定看好白马价值股 化工行业已经进入到马太效应的阶段，具备核心竞争力和护城河的优秀白马公司即使在行业景气的中低位也能有规模性的现金净流入支撑中长期的持续成长，同时依靠产业链延伸一体化、市场及技术的相关多元化，持续的扩大其竞争优势和护城河。因此我们强烈建议投资者持续关注化工行业中核心优势突出、公司治理优秀、竞争力版图持续扩大的成长性白马龙头公司。 持续推荐的白马标的：【万华化学、新和成、扬农化工、华鲁恒升、万润股份】。 二、继续推荐精细化工板块龙头公司：化工行业环保及安全持续加强，精细化工行业供给冲击频出，持续推荐各细分领域产业链一体化的龙头公司。 1）杀菌剂：【百傲化学】 2）维生素：【新和成、浙江医药、金达威】； 3）添加剂：【金禾实业】下游消费快速增长的甜味剂全球寡头，定远项目奠定未来3年高成长；【利安隆】看好公司产能释放及市占率逐步提升下，成为全球抗老化剂龙头公司之一；【皇马科技】快速增长的特种表面活性剂龙头企业；【建研集团】看好混凝土外加剂行业集中度提升趋势 4）农药：【扬农化工】稳健增长的国内农药龙头公司，如东三期、制剂等项目将成为公司未来几年的内生增量；【利民股份】明显低估的农药潜在龙头公司，收购威远协同效应明显，未来几年新项目及园区土地储备充足，看好持续高速成长；【广信股份】低估值稳健增长的一体化农药潜在龙头公司。 三、看好具备进口替代能力的新材料标的： 新能源汽车、半导体、柔性显示材料伴随下游行业发展的快速成长，材料需求快速增加，核心的逻辑在于进口替代和龙头企业份额的持续扩大，重点推荐成长潜力大的方向性品种： 1）半导体、新型显示（oled）：【万润股份、鼎龙股份】； 2）高端无机材料进口替代供应商【国瓷材料】。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 肖晴 执业证书编号：S0680518030003 邮箱：xiaoqing@gszq.com 相关研究 1、《化工：沙特遭袭短期有望推动油价上涨，继续重点推荐优质精细化工及新材料标的》2019-09-15 2、《化工：继续看好维生素VA&VE和具备成长力的优质精细化工龙头》2019-09-08 3、《化工：重点推荐VA&VE板块，继续看好具备成长力的优质精细化工龙头》2019-09-01 2019年09月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 上周行情回顾 ......................................................................................................................................................... 3 本周重点个股及行业热点......................................................................................................................................... 3 本周最新子行业信息跟踪......................................................................................................................................... 5 风险提示 ................................................................................................................................................................ 7 2019年09月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 上周行情回顾 上周大盘和创业板均下跌，化工板块下跌。上周上证综指周涨幅为-0.82%、创业板指周涨幅为-0.32%，化工板块（中信）周涨幅-1.64%。化工板块均下跌，其中石油化工（-0.96%）、化学原料（-1.21%）、化学制品（-0.46%）、农用化工（-1.72%）、合成纤维及树脂（-0.89%）。 本周重点个股及行业热点 9月金股 1、百傲化学：杀菌剂及中间体供给持续受限， 公司业绩进入爆发期 公司拥有杀菌剂CIT/MIT产能3万吨，OIT1000吨，BIT2500吨。CIT/MIT、OIT的中间体3-巯基丙酸甲酯生产污染很大，公司在国内的主要竞争对手由于中间体3-巯基丙酸甲酯的环保问题而面临工厂搬迁，造成CIT/MIT市场供应紧张，并且短期内无法解决中间体配套问题。目前全球CIT/MIT产能约8-9万吨，其中竞争对手产能2万吨，百傲产能3万吨并且配套中间体，目前价格1.4万/吨，我们测算CIT/MIT价格每涨1万/吨，可增加1.8亿元净利润，未来业绩弹性较大。同时，公司募投项目7000吨F腈和2500吨BIT已全部投产，产能爬坡顺利，从价格看，中间体F腈价格维持在8-9万，BIT价格20-25万，产品价格依旧坚挺，盈利能力强劲。 2、新和成：维生素景气向上，同时看好未来产业链延伸 近期巴斯夫发布声明，公司将于2020年下半年执行VA停产扩产计划。受此前冷凝塔事故的影响，巴斯夫VA粉系统目前仍继续停产，我们预计公司VA在明年停产前都将维持较低的开工负荷，VA供给受限的时间预计将超出市场预期。 公司拥有VA产能10000吨，按照实际产量测算，VA价格每涨1万元/吨，可贡献0.47亿元净利润，同时公司在建项目超200亿，涉及生物发酵、蛋氨酸、医药中间体、甜味剂、香精香料等多个高附加值精细化工领域，未来可发展空间广阔，长期看好，继续推荐。 新增重点推荐： 1、万润股份 布局OLED升华材料，打造OLED材料全产业链：公司现已成为国内少数几家规模量产并已进入全球OLED材料供应链的公司，根据19年中报公司现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商继续放量验证，有望成为国内第一家具有自主产权的OLED成品材料供应商。公司旗下九目化学在OLED材料研发和生产方面已在行业处于领先地位，主要从事升华前材料研究，引入战投后有望继续扩大市场份额。三月光电主要致力于升华后材料，包括传输材料和发光材料的研发，已在光学匹配层（CPL）材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展，性能已经达到商业化应用水平。 国六新标准推出，充分受益沸石市场增量需求：目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲，总需求量超过1.2万吨，在国六标准出台之前国内沸石需求很少，因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照18年国内柴油车数量计算，预计国内沸石分子筛的总需求量约1万吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。除了汽车尾气处理外，沸石分子筛在烟道气脱销、VOCs处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间，产能逐步释放下业绩有望快速增长。 持续重点推荐： 1、板块性推荐VA、VE，重点标的【新和成、浙江医药、金达威】 VA：8月23日，新和成恢复维生素A粉报价至550元/kg，公司在6月17日停报VA价格，此前已将VA报价提高至430元/公斤，恢复报价后，公司此次VA报价提高幅度 2019年09月22日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 为27.9%。VA板块是我们近期一直坚定看好，反复推荐的板块，VA供给持续受限的逻辑逐步兑现。由于巴斯夫冷凝塔事故，VA预计未来一段时间将持续供给受限，产品涨价预期强烈，中长期看由于国外装臵老化带来的VA的供给冲击也将成为常态。 VE：帝斯曼整合能特科技有望重塑VE行业供给格局，VE行业产能将由过剩逐渐变为紧平衡，我们认为VE价格也将进入2-3年的中长期上升通道。 重点标的： 新和成拥有VA产能10000吨，按照实际产量测算，VA价格每涨1万元/吨，可贡献0.47亿元净利润，同时公司在建项目超200亿，涉及生物发酵、蛋氨酸、医药中间体、甜味剂、香精香料等多个高附加值精细化工领域，未来可发展空间广阔，长期看好，继续推荐。 浙江医药拥有VA产能5600吨，按照实际产量测算，VA价格每涨1万元/吨，可贡献0.17亿元净利润，公司2018年净利润分别为3.65亿元，VA涨价对浙江医药的业绩弹性影响更大，建议关注。 金达威拥有VA产能3000吨，VA盈利占比超过50%，同时新布局的功能饮品板块正成为公司新的盈利增长点，按照实际产量测算，VA价格每涨1万元/吨，可贡献0.12亿元净利润，公司目前市值94亿，估值11-12倍，是目前VA板块静态估值最便宜的标的，建议关注。 2、万华化学：周期底部区域维持较好盈利能力，技术创新下公司有望持续成长 万华化学是全球异氰酸酯领域的龙头公司，约拥有中国50-60%和全球超过25%的市场份额，较大程度上拥有全球MDI的定价权。而MDI作为一个典型的寡头市场，目前全球主要供应商和技术持有方包括巴斯夫、科思创、陶氏化学和亨斯曼等，呈现非常高的技术壁垒，从而获得较强的定价权和较高的盈利能力。收购瑞典国际化工公司并有望控制福建康奈尔80%的股权，将进一步保证和维护全球MDI技术的高壁垒，消除此前市场对于MDI技术外泄的担忧。 万华8月份中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15000元/吨，比7月份价格上调500元/吨，纯MDI挂牌价20700元/吨，比7月份价格上调700元/吨。随着万华公布检修计划，以及MDI价格已跌至下游心态预期值，部分下游用户刚性补仓，7月MDI的需求逐步复苏，并且各地受环保影响整体开工率不高，随着后面金九银十的到来，需求端或逐渐好转。 站在全球角度，未来3-5年MDI新增供给中万华占比超过80%，定价权将进一步提升。全球看MDI每年新增35-40万吨的需求，我们认为未来万华的扩产将以需定产逐步扩张，未来龙头企业对价格的把控能力还将进一步增强。 持续发力研发创新，精细化工及新材料业务快速增长。万华以研发创新为核心驱动其内在成长，在研发创新领域持续加大投入，技术创新激励完善；精细化工与新材料业务营收不断新高，2018年营收57.03亿元，同比增长35.88%。万华新投产的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品，全球销售体量都接近或者超过1000亿元，且全球都是寡头垄断格局，同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为其成长性提供保障。 3、金禾实业：产业链持续延伸，看好定远项目再造一个金禾 国内稀缺的化工产业链一体化公司，看好公司长期成长能力：近几年公司深耕精细化工领域，凭借低成本下快速扩张的能力，目前已成为安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品的全球最大寡头，掌握行业定价能力。经过3年的产能持续扩张公司已成为三氯蔗糖全球产能第二大的企业，看好公司未来凭借规模、成本、渠道的