餐饮旅游、交通运输周报：持续看好湾区核心机场非航价值变现，三大航配置价值显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 本周（20190916-20190920），主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别-0.8%/-0.3%/-0.9%，申万休闲服务指数/申万交运指数分别+1.0%/-0.7%。  本周观点： 免税：政策红利仍将持续释放。我们预计中国免税业在国内消费主义思潮兴起和政府引导消费回流的背景下，将不断受益于渗透率的提升和相关政策松绑的红利，具备可观的成长空间广阔，重申“中国免税业规模在2022年有望增长至接近900亿元，2019-2022年CAGR约22%”的判断。未来重点关注中国国旅自身运营效率提升+国人市内免税政策放开进度。同时建议关注国旅在新零售业务上的持续探索，尤其是考虑到当前韩国免税业成熟的免税销售线上化特征（乐天、新罗的线上免税销售额占比均超过20%），未来国旅在线上免税销售方面的探索值得期待（目前浦东机场线上销售占比约7%；扣点或更低+线上销售无时间、空间限制），若届时政策进一步放宽，如出国前预订，回国后取货，且国旅运营得当，则其意义将不亚于市内免税店。 机场：白云、深圳迎来进一步推动国际枢纽建设的机遇期，非航业务价值有望重估。受益于大湾区政策和深圳建设先行示范区，我们认为白云、深圳机场将迎来进一步推动国际枢纽建设的机遇期，非航业务价值有望重估。一方面二者近两年内均有新增产能释放，而区域主要竞争对手香港面临产能瓶颈；另一方面，对白云机场而言：作为中免旗下三大枢纽机场中唯一的全资机场免税店，机场方与中免合力做大做强白云免税的动力充足，未来在加强联合营销、经营面积释放等利好下，四季度及未来白云免税经营有望不断爬坡向上。对深圳机场而言：受益于深圳市财政投入增加（2018年8.2亿物流业发展专项资金，增加4.7亿元，主要为新增航空资助资金；2019年该专项资金增加9.5亿元至17.7亿元，其中航空子项的补助资金增加5.2亿元；近期有望新增深圳机场国际客运新航点资助资金3.8亿元），先行示范区建设背景下带来的行政性因素改善，未来国际旅客增速仍将维持较快增长，考虑明年底深圳机场免税招标即将重启，市场对其非航业务价值的认知有望重构。 航空：8月旺季需求保持平稳，重申三大航估值低位，进入布局阶段。8月行业需求整体保持平稳，国内/国际/地区客座率同比-0.3pct/+0.9pct/-0.3pct。国内线需求受宏观经济疲弱及台风影响，较7月降幅略有扩大；国际线延续强劲表现，客座率增幅较7月提升；地区线受港台事件性因素影响，普遍出现大幅下滑。预计9月行业供需仍将延续平稳，因国庆特殊情况全国航空管制将较去年为甚，而公商务出行需求预计将在10月10号恢复正常。整体而言，我们认为当前航空股估值进入历史底部区间，当前配置意义显著：（1）去年同期基数较低；（2）财政、货币政策有望进一步宽松刺激需求；（3）油汇因素向好。推荐南方航空、中国国航、东方航空。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：顾熹闽 执业证号： S0100519080001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业周（月）报:深圳加大机场国际航线补贴，航空静待边际改善 2.行业周（月）报:半年报分化延续，降准利好酒店航空估值修复 -19%-8%3%14%24%18-0918-1219-0319-0619-09餐饮旅游 沪深300 [Table_Title] 餐饮旅游/交通运输 行业研究/周报 持续看好湾区核心机场非航价值变现，三大航配置价值显著 —餐饮旅游/交通运输周报20190923 餐饮旅游/交通运输周报 2019年09月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 周报/餐饮旅游&交通运输  投资建议： 结合货币政策转向稳健略显宽松和行业基本面，我们建议首要关注：（1）长期行业空间可观，但当前股价受宏观经济放缓抑制明显的个股。一是估值接近底部区域，业绩受惠于油汇改善，反弹较为确定的周期股，推荐南方航空、中国国航、东方航空，建议关注首旅酒店、锦江酒店；（2）增长确定性强，空间广阔的免税行业上下游，推荐中国国旅、上海机场，深圳机场，建议关注免税经营处于快速爬坡期的白云机场；（3）具备外延空间的景区股，推荐宋城演艺，建议关注天目湖。  风险提示 经济下行拖累国内免税销售不及预期；国人市内免税政策落地进展低于预期；油汇负向波动。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 周报/餐饮旅游&交通运输 目录 一、 行业数据跟踪....................................................................................................................................................... 4 （一）航空：8月需求依然疲软，地区线受港台事件影响明显 ......................................................................................... 4 （二）快递：电商8月促销提振行业增速，单价下滑增速扩大 ........................................................................................ 6 （三）博彩：8月毛收入持续下滑 ......................................................................................................................................... 6 二、本周行业大事记 .......................................................................................................................................................... 7 （一）社会服务业 .................................................................................................................................................................... 7 （二）交通运输业 .................................................................................................................................................................... 7 三、行情回顾 ...................................................................................................................................................................... 9 （一）社会服务业 .................................................................................................................................................................... 9 （二）交通运输业 .................................................................................................................................................................. 10 四、盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................ 11 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 12 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 周报/餐饮旅游&交通运输 一、 行业数据跟踪 （一）航空：8月需求依然疲软，地区线受港台事件影响明显 1、南方航空 图1：南方航空客座率变动趋势（%） 图2：南方航空ASK变动趋势（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：南方航空RPK变动趋势（%） 图4：南方航空RPK-ASK变动趋势（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2、东方航空 图5：东方航空客座率变动趋势（%） 图6：东方航空ASK变动趋势（%） -8-6-4-202468总量国