可转债周报：加仓需谨慎，关注新券与条款博弈
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 马航 联系人 mahang＠gjzq.com.cn 加仓需谨慎，关注新券与条款博弈 基本结论 当前市场加仓需谨慎：从数据来看，目前转债市场个券价格及估值水平不低，市场整体股性较强，后续走势较为依赖正股，逐渐偏离转债“独有”的特性，左侧配置机会不多，更多的是右侧的交易性机会，因此当前加仓转债的性价比不高，甚至考虑到接下来的供给，对于部分高价老券可以考虑适当了结获利。左侧机会不多，建议关注汽车板块中的文灿转债、中鼎转2；化工板块的司尔转债；环保板块的清水转债等。右侧机会建议关注科技板块的蓝思转债、洲明转债；医药板块的一心转债；新能源板块的星源转债；大金融板块的长证转债。 把握打新吸筹机会：截止目前，已有23家上市公司的可转债发行通过证监会核准，发行规模合计807.80亿元，同时有25家上市公司通过发审委，发行规模合计817.05亿元，潜在代发转债1600多亿元，因此四季度可转债市场的潜在供给不小。当前市场建议投资者积极参与新券打新的原因有两点，一是整体市场价格水平较高，按面值打新吸筹性价比较高；二是代发个券中不乏优质品种，具有一定配置价值，建议重点关注浦发银行、交通银行、顺丰控股、川投能源、烽火通信、太极股份、福斯特、新希望等个券的发行，并积极参与。 当前行情可适当把握条款机会：在当前行情下，很多个券转股溢价率较高，弹性较差，发行人为促转股需要下修的配合——即正股下修配合行业整体行情，这样后续转股概率较大。目前市场上有76只个券已触发了下修条款，其中进入回售期的有2只（格力转债和航信转债）。另外建议投资者关注质押转债的公司，上市公司质押转债较大可能是周转流动性，若此类转债上市价格一直较为“被动”，后续公司下修的可能性较高。此类标的，建议关注荣晟转债、久立转债、鼎胜转债和新泉转债。 本周转债市场回顾：本周股市有所下跌，截止本周五收盘，上证综指下降0.82%，创业板指下降0.32%。分行业板块来看，涨幅最大的三个行业分别是电子、食品饮料和医药生物，跌幅最大的三个行业分别为非银金融、钢铁和国防军工；本周中证转债指数较上周下跌0.92%，报收332.10点。从个券表现来看，整体跌幅大于涨幅，其中涨幅前三的是国祯转债、凯发转债和华通转债，跌幅前三的分别是广电转债、蓝标转债和冰轮转债；本周共有16家公司发布可转债及可交债最新进度情况，其中4家公司发布可转债董事会预案，4家公司可转债方案获股东大会通过，7家公司可转债方案获证监会核准，1家公司发布可交债获证监会核准。 风险提示：1）经济基本面变化、股市波动带来的风险；2）正股业绩不及预期，股权质押风险等。 2019年09月22日 可转债周报 固定收益定期报告 证券研究报告 总量研究中心 可转债周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、加仓需谨慎，关注新券与条款博弈 ...........................................................4 1.当前市场加仓需谨慎.................................................................................4 2.把握打新吸筹机会 ....................................................................................7 3.当前行情可适当把握条款机会...................................................................8 4.总结 .........................................................................................................8 二、本周行情回顾 ..........................................................................................9 1.权益市场 ..................................................................................................9 2.债券市场 ..................................................................................................9 3.转债市场 ................................................................................................10 4.一级市场发行进展情况 ...........................................................................10 三、风险提示 ...............................................................................................12 图表目录 图表1：转债市场整体估值情况 ......................................................................4 图表2：不同价位转债估值情况 ......................................................................4 图表3：转债市场平均价格水平（06年至今） ................................................4 图表4：转债市场平均价格水平（18年至今） ................................................4 图表5：转债市场平均转股价值（06年至今） ................................................5 图表6：转债市场平均转股价值（18年至今） ................................................5 图表7：转债市场平均转股溢价率（06年至今） ............................................5 图表8：转债市场平均转股溢价率（18年至今） ............................................5 图表9：转债市场平均到期收益率（06年至今） ............................................5 图表10：转债市场平均到期收益率（18年至今） ..........................................5 图表11：不同价位转股溢价率水平（18年至今）...........................................6 图表12：90-110元转债的转股溢价率水平（19年至今） ...............................6 图表13：110-130元转债的转股溢价率水平（19年至今） .............................6 图表14：左侧建议关注标的 ...........................................................................6 图表15：右侧建议关注标的 ...........................................................................7 图表16：23家公司的可转债发行通过证监会核准 ..........................................7 图表17：25家公司的可转债发行通过发审委 .................................................8 图表18：上证综指和创业板指指数走势..........................................................9 图表19：不同行业本周涨跌幅（单位：%） ...................................................9 图表20：中证全债指数和中证国债指数走势.................................................10 图表21：中证转债指数走势 .........................................................................10 图表22：本周转债及其正股涨跌幅情况（单位：%） ...................................10 图表23：转债市场周成交额 .........................................................................10 图表24：本周可转债发行进展情况...............................................................10 可转债周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表25：本周可交债发行进展情况............................................................... 11 可转债周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 加仓需谨慎，关注新券与条款博弈 1. 当前市场加仓需谨慎 本周五收盘中证转债指数报收332.10点，较上周下跌了0.92个百分点。目前转债市场的平均价格水平为114元，处于06年以来49%分位数，18年以来91%分位数，目前存量上市个券191只，其中面值以下个券21只，100-110元之间个券83只，110元以上个券87只，低价券占比不高；全市场纯债溢价率为26.33%，处于06年以来40%分位数，18年以来91%分位数；全市场转股溢价率为25.35%，处于06年以来38%分位数，18年以来48%分位数； 图表1：转债市场整体估值情况 数值 06年至今分位数 18年至今分位数 平均市场价格 114 49% 91% 转股溢价率 25.35% 38% 48% 纯债溢价率 26.33% 40% 91% 来源：Wind，国金证券研究所 分价位来看，90-100元价位的转债个券平均纯债溢价率为5.20%，估值分位数均处于历史均值以下，100-110元价位的个券平均纯债溢价率为17.32%，18年至今估值分位数为55%；偏股型转债（110元以上）18年至今整体估值较高。 图表2：不同价位转债估值情况 数值 06年至今分位数 18年至今分位数 偏债型转债估值 90-100元纯债溢价率 5.20% 42% 16% 100-110元纯债溢价率 17.32% 40% 55% 偏股型转债估值 110-120元转股溢价率 12.84% 34% 72% 120-130元转股溢价率 5.95% 34% 70% 来源：Wind，国金证券研究所 图表
