纺织和服装行业简报：“冷冬”天气叠加低基数促四季度服装行业增速改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年11月16日 纺织和服装 “冷冬”天气叠加低基数促四季度服装行业增速改善 行业简报 ◆拉尼娜来袭，今年大概率形成冷冬 国家气候中心监测显示今年8月份赤道中东太平洋已经进入拉尼娜状态；10月25日，根据国家海洋环境预报中心赤道中东太平洋尼诺3区和尼诺3.4区海温指数均为-0.6°C，表明拉尼娜状态仍然持续。预计11月赤道中东太平洋仍将处于拉尼娜状态，并在冬季发展成拉尼娜事件。 拉尼娜是赤道中东太平洋海表温度异常偏冷的现象，某种程度上可以称为反厄尔尼诺现象，一般紧随厄尔尼诺现象出现。拉尼娜一般以西经120~170度及南北纬5度之间的赤道太平洋海区的海温距平指数来判定。当该区海温距平低于-0.5,则称之为“拉尼娜状态”;若拉尼娜状态持续5个月以上，则判定为一次“拉尼娜事件”。 拉尼娜对我国气候的影响之一就是冬季气温可能偏低，易出现冷冬。统计显示，1950年以来共发生14次拉尼娜事件，影响我国17个冬季，除1950年冬季无数据外，其余16个冬季中有13个比常年同期更冷，偏冷比例高达80%；其中2007/2008年、2010/2011年都出现了典型的极寒天气。 ◆冷冬促进服装销售，10月服装零售数据好转、利好初现 冷冬天气对服装行业销售形成利好。服装行业传统销售旺季在一、四季度，主要因为这两个季度的冬装产品单价高、利润大，同时也有主要节假日（春节、国庆）以及“双十一”活动等促进消费。在冬季气温偏冷背景下，冬装消费量将呈现明显增长，从而对服装企业的收入和利润形成较大贡献。从2008、2011、2012年三个拉尼娜事件年的四季度与第二年一季度服装销售来看，当季的收入增速有所提高，如2011年9~11月服装业收入同比增长32%、环比明显提升（附图1）。 从11月15日公布的全国百家重点大型企业服装类零售情况来看，10月服装类零售额同比增长5.80%，增速快于上年同期3.9个百分点，也是今年以来仅次于7月份的第二高月度增速水平。10月零售增速提升主要为十一黄金周节日拉动和今年入冬较早影响（如今年11月初多股冷空气侵袭、北方地区遭受强降雪），目前冷冬天气利好初现。 ◆去年“暖冬”形成低基数，有望促今年四季度同比增速环比提升 去年冬季较暖，给服装行业销售带来影响，而且其影响是全球性的。国际几大服装品牌如优衣库、GAP等均出现业绩下滑的情况（见附表1），如优衣库母公司迅销15年8月~16年2月净利润下跌55%，为近5年来首次半年净利下滑。国内平价男装龙头海澜之家也受到暖冬影响，15Q4单季收入增速从前三季度的双位数跌至个位数。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 联系人 孙未未 021-22169124 sunww@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-20%-10%0%10%11-1502-1605-1608-16纺织和服装沪深300 相关研报 10月50家重点企业服装类零售额同比增6.4% ············································ 2016-11-14 冰雪产业十年规划落地，“冷冬”天气有望提振服装销售 ············································ 2016-11-06 1-9月全国规模以上服装服饰业利润总额同比增长2.6% ············································ 2016-10-31 人民币贬值持续升温、9月百家重点零售企业服装零售额增2.4% ············································ 2016-10-23 1-9月50家重点零售企业服装类零售额同比降1.4% ············································ 2016-10-16 纺织工业发展规划正式发布，促进行业转型升级 ············································ 2016-10-08 2016年棉花产量预计降9.1%，国储棉抛储价量齐升 ············································ 2016-09-25 2016-11-16 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 对于数据可比的品牌服饰行业23家上市公司，我们从三个维度来分析暖冬带来的影响：15Q4收入下滑的有11家、收入增速同比放缓的有12家、收入增速环比放缓的有12家，从三个维度均未受影响的为6家（见附表2）。服装行业约有一半公司四季度受到暖冬影响。在今年冷冬天气影响下，预计去年四季度带来的低基数也将促进今年的四季度增速环比提高。 ◆当前服装行业基本面角度估值较低，建议关注估值较低的龙头型企业 16年以来A股风格切换、消费品板块重回大众视线，其中食品饮料、家电板块的良好业绩促其实现估值修复，而与其他消费行业横向比较而言，纺织服装行业年初至今涨跌幅和估值处于中下游（见附图1、2，年初至今跌幅9.29%，位列倒数第三位）。同时纺织服装行业多家公司转型、抬高其估值，而部分专注主业的公司从基本面角度估值也较低。四季度冷冬利好服装销售、有望改善业绩从而促进行业估值提升。 建议关注服装行业中专注于主业、形成一定龙头地位且估值较低的标的，主要为海澜之家、森马服饰、七匹狼、九牧王、奥康国际、罗莱生活。 ◆风险提示：终端消费疲软、极端天气影响服装销售。 重点推荐公司盈利预测 证券代码 证券简称 EPS（元/股） PE 现价（元） 三年复合 PEG 市值 2015 2016 2017 2015 2016 2017 增长率 600398.SH 海澜之家 0.66 0.72 0.82 17 16 14 11.20 13% 1.21 503 002563.SZ 森马服饰 0.50 0.61 0.73 22 18 15 10.82 21% 0.85 292 002029.SZ 七匹狼 0.36 0.32 0.36 30 34 30 11.00 7% 5.16 83 601566.SH 九牧王 0.70 0.74 0.82 24 23 21 17.17 9% 2.52 99 603001.SH 奥康国际 0.97 1.02 1.12 23 22 20 22.68 9% 2.46 91 002293.SZ 罗莱生活 0.58 0.53 0.57 25 27 25 14.32 3% 8.35 100 附图1：气温变化与服装行业销售之间关系，08年、11年、12年三次拉尼娜事件带来寒冬利好服装销售 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-50510152025301999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-0731城市月平均气温(°C)纺织服装、服饰业:主营业务收入:当月同比 资料来源：wind，光大证券研究所整理 2016-11-16 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 附图2：全国百家重点大型零售企业服装类零售额10月增速好转、位列今年第二 -10-5051015全国百家重点大型零售企业服装零售额（%）全国百家重点大型零售企业服装零售量（%） 注：暂无16年10月零售量增速数据。 资料来源：中华全国商业信息中心 附表1：暖冬影响全球大型服装企业、快时尚尤甚 公司 受暖冬影响业绩表现 优衣库 母公司迅销15.08-16.02净利下跌55%，近五年来首次半年净利下滑 Zara 未受影响，母公司Inditex2015.01-2016.01收入、净利增长15%，增速为历史最高 H&M 15.12-16.02净利下跌30% GAP 2015第四季财报净利润下跌33% 海澜之家 2015Q4收入增速明显放缓、从两位数跌至个位数 资料来源：互联网公开资料，光大证券研究所整理 附表2： 约一半A股品牌服饰企业收入受到15Q4暖冬影响 代码 名称 行业 （申万三级） 单季度营业收入增速（%） 2015年 前三季度 平均增速（%） 15Q4收入下滑 15Q4收入增长 同比下降 15Q4收入增长 环比下降 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 002293.SZ 罗莱生活 家纺 9.96 7.32 19.70 3.70 (1.35) 10.24 √ √ √ 002397.SZ 梦洁股份 家纺 17.79 (17.74) (14.73) 4.45 9.35 (9.34) √ 002327.SZ 富安娜 家纺 1.17 2.26 (0.40) (2.18) 18.49 (0.11) 002154.SZ 报喜鸟 男装 45.78 (6.84) 12.93 (5.68) (0.70) 0.14 √ √ √ 002687.SZ 乔治白 男装 42.38 1.95 4.43 (5.65) 0.29 0.24 √ 600400.SH 红豆股份 男装 13.52 2.82 17.96 2.52 (34.20) 7.76 √ √ √ 002029.SZ 七匹狼 男装 42.36 (2.33) 32.98 (9.94) 8.95 6.91 √ 601566.SH 九牧王 男装 (22.72) 3.25 8.65 9.98 14.35 7.29 002485.SZ 希努尔 男装 (16.95) 25.44 (9.22) (5.67) (13.57) 3.52 √ √ 002656.SZ 摩登大道 男装 (22.93) (0.69) 6.77 (7.74) 12.55 (0.56) 002569.SZ 步森股份 男装 (31.77) (21.14) (6.54) (14.56) (19.43) (14.08) √ √ 600398.SH 海澜之家 男装 76.76 71.99 1.95 37.79 7.44 37.25 √ √ 603808.SH 歌力思 女装 2.53 21.82 0.62 25.42 8.33 603518.SH 维格娜丝 女装 21.79 11.33 (0.87) (3.90) (15.44) 2.19 √ √ √ 002612.SZ 朗姿股份 女装 (6.72) (2.89) (14.59) (0.19) (12.16) (5.89) √ √ √ 600137.SH 浪莎股份 其他服装 (25.31) (51.53) (46.84) (42.28) (2.50) (46.88) √ 002763.SZ 汇洁股份 其他服装 8.94 2.37 18.29 1.98 9.87 √ 603116.SH 红蜻蜓 鞋帽 12.21 (16.93) (7.34) (7.42) (4.02) √ √ √ 2016-11-16 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 002291.SZ 星期六