销量延续上月趋势 日系自主继续分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_T itle] 销量延续上月趋势 日系自主继续分化 [Table_T itle2] 广汽集团(2238.HK) [Table_Summary] 事件概述 公司发布8月产销快报:公司单月汽车批发总销量16.2万辆，同比减少6.8%（7月同比减少6.9%），环比增长2.4%。其中，广汽本田单月销量5.6万辆，同比增长1.9%；广汽丰田5.8万辆，同比增长6.3%；广汽乘用车3.0万辆，同比减少28.8%；广汽菲克0.5万辆，同比减少37.5%；广汽三菱1.1万辆，同比减少5.3%。公司2019年前8月汽车累计销量52.3万辆，同比减少4.2%。 分析判断: ► 日系双雄逆市增长，延续上升势头 乘联会披露，2019年8月广义乘用车批发销量164.8万辆，同比减少8.0%；8月渠道库存上升0.9万辆，静待“金九银十”汽车消费旺季需求回暖。公司旗下日系合资双雄批发销量逆市增长： 1）广汽本田8月销量同比增长1.9%，环比增长8.6%。我们判断，目前产能利用率仍超100%；畅销产品雅阁销量稳居中高端乘用车市场前三甲；2019H2将推出奥德赛混动版、缤智改款。 2）广汽丰田8月销量同比增长6.3%，环比减少6.5%。畅销产品雷凌2019H1换代，市场反应良好，目前月批发销量稳定于万辆水平；2019H2或2020年将推出首款纯电SUV。 我们认为，中长期行业结构变化利好日系品牌扩张，主要受益于油价波动上行导致的汽车消费情绪转变，未来节油经济、低售后成本等偏好有望进一步提升。 ► 广汽自主去库未完成，电动产品上量改善环比增速 广汽传祺2019年8月销量同比减少28.8%，说明广汽自主仍处于主动去库存阶段；而8月销量环比增长12.5%，我们判断，主要受益于广汽新能源产品上量：1）截至2019年7月，基于纯电专属平台推出的首款轿车Aion S批发销量攀升至3,400辆，从产品定位及定价来看，未来上升仍有空间；2）新能源新品不断。豪华智能超跑SUV—Aion LX将于2019H2上市，届时广汽将拥有5款新能源车型续航皆在500-600公里，全方位覆盖产品类型（包含混动和纯电动）。 投资建议 行业下行日系逆市增长，提升公司业绩稳定性；自主品牌传祺去库存接近尾声，大概率于2019Q4随行业实现销量复苏，自主品牌赋予公司业绩弹性。预计公司2019-2021年归母净利分别为111.9亿元、123.3亿元、135.0亿元，同比增长2.6%、10.2%、9.5%；EPS分别为1.09元、1.20元、1.32元，按照 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格（港元）： 9.68 最新收盘价（港元）： 8.05 [Table_Basedata] 股票代码： 2238.HK 52 周最高价/最低价（港元）： 10.16/6.53 总市值(亿港元) 1215 自由流通市值(亿港元) 249 自由流通股数(亿) 31 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 联系人：周沐 邮箱：zhoumu@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019年09月09日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshou@eastmoney.com p1华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshou@eastmoney.com p1264 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 1：0.90的人民币港元汇率计算，港股EPS分别为1.21港元、1.34港元、1.47港元，对应PE 6.4倍、5.8倍、5.3倍。鉴于公司日系占比高、品牌结构占优，给予2019年8倍PE，目标价9.68港元，维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险，影响车企销量；老款车型竞争力削弱，终端销量严重下滑；新车型上市不达预期，导致销量增长乏力；汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元人民币) 71567.91 72379.78 72209.23 80944.94 86747.78 YoY（%） 44.82 1.13 -0.24 12.10 7.17 归母净利润(百万元人民币) 10786.22 10902.65 11190.23 12328.45 13499.91 YoY（%） 71.53 1.08 2.64 10.17 9.50 毛利率（%） 23.44 19.37 17.46 18.61 19.41 每股收益（港元） 1.21 1.22 1.21 1.34 1.47 市盈率 6.65 6.58 6.41 5.82 5.31 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshou@eastmoney.com p2华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshou@eastmoney.com p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区阜成门外大街22号外经贸大厦9层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。