流域来水偏丰带动营收探涨，静待新电站投产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 公用事业 公用事业II 流域来水偏丰带动营收探涨，静待新电站投产 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年半年度报告：报告期内公司实现营业收入203.63亿元，较上年同期上升6.00%；营业成本为 43.81亿元，较上年同期上升31.85%；归属于上市公司股东的净利润87.57亿元，同比上期增长5.38% ，基本每股收益0.39元，同比上期增长0.59%。 二、分析与判断 流域来水偏丰提升发电量，带动公司上半年营收小幅探涨。公司2019年上半年共完成发电量853.89亿千瓦时，同比上升5.01%。流域来水方面，三峡水库来水量约为1587.35亿立方米，较去年同期偏丰6.61%，使梯级电站三峡电站和葛洲坝电站分别完成发电量408.25亿千瓦时和87.46亿千瓦时，较上年同期分别增加4.91%和3.04%；溪洛渡水库上半年来水量为417.54亿立方米，同比偏枯1.68%，其梯级电站溪洛渡电站和向家坝电站分别完成发电量228.09亿千瓦时和130.09亿千瓦时，分别同比增加6.58%和3.96%。流域来水偏丰致发电量提升及电价的稳定性，带动公司上半年营收小幅探涨，上升6%。 精准把握发债窗口，资本运营取得新成效。上半年债券市场总体保持低位震荡，公司精确把握窗口，发行6期共计150亿元债券，去年同期发行3期共计100亿元，发行期数和规模均创同期历史新高，新增债券综合成本3.41%，较去年同期大幅下降约90bp，使得上半年财务费用减少2.07亿，同比降低7.25%。其次，公司上半年新增对外投资72.09亿元，实现投资收益19.06亿元，虽较去年同期的22.94亿元有小幅下降，但仍保证了公司投资收益的相对稳定。此外，公司作为现金流大牛，2019年6月30日现金及其等价物较2018年12月31日增加约20亿元，大幅度提升了公司的营运能力，降低了偿债风险，提升债权人对公司的信心。另外，在公司经营业绩及营销的推介下，公司的市值首次突破了4000亿元，并于报告期内最高达4026亿元。整体来看，今年上半年公司资本运营成效显著。 随着后两年白鹤滩和乌东德电站的投产，发电量将迎大幅提升。公司作为全球最大的水电上市公司，截止2019年6月30日共拥有装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的比例为12.92%。公司目前在建的水电站有白鹤滩电站和乌东德电站，其装机容量分别为1600万千瓦和1020万千瓦，共占目前装机总容量的57.6%。其中，白鹤滩电站预计2021年7月首批机组发电，2022年12月全部工程竣工，预计年发电量为624万千瓦；乌东德电站预计2020年7月首批机组发电， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 22,000/22,000 总市值/流通(百万元) 413,160/413,160 12 个月最高/最低(元) 19.52/13.69 相关研究报告： 《超半数企业已披露中报，电力板块表现依旧良好》20190826 [Table_Author] 证券分析师：晏溶 E-MAIL：yanrong@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119070030 (11%)(3%)5%12%20%28%18/8/3118/10/3118/12/3119/2/2819/4/3019/6/30长江电力 沪深300 [Table_Message] 2019-08-31 公司点评报告 买入/首次 长江电力(600900) 目标价：20.00 昨收盘：18.62 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 流域来水偏丰带动营收探涨，静待新电站投产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2021年12月全部工程竣工，预计年发电量为389万千瓦。鉴于此，我们预计公司的发电量将在2020年开始逐步上涨，到2023年实现大幅度提升。 三、盈利预测与投资建议 公司上半年受益于流域来水偏丰，发电量实现小幅探涨。随着白鹤滩和乌东德电站机组的陆续投产，我们预计公司发电量将有大幅的提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.06、1.07、1.08元/股，对应PE分别为16、16、16倍，给予“买入”评级。 四、风险提示 1、区域来水量不及预期；2、全社会用电量增速不及预期；3、电力结算价格下降。 [Table_ProfitInfo] 盈利预测和财务指标： 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 50147 51214 53263 54328 54871 （+/-%） 2.47% 5 5 2.13% 4.00% 2.00% 1.00% 归属母公司净利润(百万元） 22261 22537 23292 23431 23657 （+/-%） 7.1% 1.2% 3.55% 0.60% 0.96% 摊薄每股收益(元) 0.909 0.997 1.06 1.07 1.08 市盈率(PE) 17.14 15.93 15.85 15.75 15.60 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 流域来水偏丰带动营收探涨，静待新电站投产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表(百万）利润表(百万）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E货币资金5201533789419103575133712营业收入5014751214532635432854871应收和预付款项32432636309231903196营业成本1945419005213002140022100存货257219338323330营业税金及附加10561289123912781301其他流动资产14861346159715741560销售费用1925212323流动资产合计10187953894446108661138798管理费用840843886902910长期股权投资1615621487214872148721487财务费用58975854474054155034投资性房地产3029292929资产减值损失205275000固定资产249702237912239120227355217569投资收益23123425270628802913在建工程598766928039899710043公允价值变动-16436000无形资产开发支出170181190191194营业利润2707727275277832819028415长期待摊费用00其他非经营损益-423-385146-126-78其他非流动资产289211285959288575277770269033利润总额2665426890279292806428337资产总计299398295497383022386432407831所得税43804364457645864629短期借款1900512700520683206827068净利润2227522527233532347823708应付和预收款项9810120104105少数股东损益1433614751长期借款3150026000380004800059000归母股东净利润2226122494232922343123657其他负债113277114102141922146912153658负债合计163879152812232110227083239831预测指标股本22000220002200022000220002017A2018A2019E2020E2021E资本公积4432344296442964429644296毛利率61.21%62.89%60.01%60.61%59.72%留存收益6508072720808878927697876销售净利率44.39%43.92%43.73%43.13%43.11%归母公司股东权益135101142203150370158759167360销售收入增长率2.47%2.13%4.00%2.00%1.00%少数股东权益417481542589640EBIT 增长率2.25%0.59%-0.23%2.48%-0.32%股东权益合计135519142685150912159348168000净利润增长率7.12%1.05%3.55%0.60%0.96%负债和股东权益299398295497383022386432407831ROE16.48%15.82%15.49%14.76%14.14%ROA7.44%7.61%6.08%6.06%5.80%现金流量表(百万）ROIC14.03%14.66%15.83%17.31%18.32%2017A2018A2019E2020E2021EEPS(X)1.011.031.061.071.08经营性现金流3969339737399003937040133PE(X)15.4115.4515.8515.7515.60投资性现金流-9795-9226-12418773-1401PB(X)2.542.462.462.332.21融资性现金流-28033-3047356601-25987-8595PS(X)6.846.826.936.806.73现金增加额-3597000EV/EBITDA(X)9.649.629.478.888.47 公司点评报告 P2 流域来水偏丰带动营收探涨，静待新电站投产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.