金融期货日报：货币政策保持定力，无碍债市中期机会

中信期货研究|金融期货日报 2019 08-16 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 货币政策保持定力，无碍债市中期机会 策略跟踪 逻辑综述: 股指方面，从昨日盘后中方针对关税问题强硬表态，恒指及A50期货未现极端情绪来看，近期外围扰动有逐步递减趋势；因而逻辑或将回归基本面。鉴于经济下行压力叠加财报披露来临，预计反攻力度有限，8月或延续震荡格局。 国债方面，受消息面影响（隔夜美债收益率倒挂、MLF续作未下调利率、尾盘关税消息），昨日债市一波三折。从MLF维持利率不变来看，或暗示短期宽松预期落空；但是鉴于经济下行压力和全球宽松浪潮的大背景，整体货币政策也不会明显收紧。因此，债市中长期维持逢低参与的操作思路。 风险因子： 1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；3）中美经贸争端；4）宽松预期落空 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/9 一、行情观点： 品种 观点 展望 期指 观点：关税扰动递减，反攻缺少契机 （1） IF、IH、IC当月合约基差分别收于-5.6、-3.59、-4.75点，较上一交易日变化3.4、0.97、7.09点； （2） IF、IH、IC当月合约与次月合约价差收于13.8、16、49.2点,较上一交易日变化-6、0.8、-5.6点； （3） IF、IH、IC总持仓分别变化4344、488、4545手； （4） 沪股通净流出4.29亿，深股通净流入10.3亿； （5） 针对美国对华3000亿美元商品加征关税, 中方表示将不得不采取必要的反制措施。 逻辑：昨日A股低开后缓步爬升，最终主要指数均收涨。而在盘后，针对美国对华3000亿美元商品加征关税, 中方表示将不得不采取必要的反制措施。恒生指数期货与A50期货小幅整理，并未出现极端情绪，显示外围扰动影响逐步递减。回归国内基本面，尽管估值并不贵，但在经济下行以及财报披露季来临等压力之下，反攻力度始终有限，除非政策出现松动，8月仍将是震荡格局。 操作建议：观望 风险因子：1）美股崩盘；2）贸易谈判；3）白马业绩暴雷；4）科创板资金分流； 震荡 期债 观点：政策保持定力，债市延续逢低参与思路 （1） 成交持仓1日变动：T、TF、TS当季成交量分别变动-7494、-2427、+2390手，持仓量分别变动-6869、-1076、-229手； （2） 跨期价差1日变动：T、TF、TS当季-次季价差分别变动-0.025、-0.005、+0元； （3） 跨品种价差1日变动：TF当季*1.8-T当季价差（-0.003）、TS当季*3.5-T当季价差（-0.01）；TS当季*2-TF当季价差（+0）。 （4） 基差1日变动：T、TF、TS基差分别变动-0.3325、-0.1970、+0.0006元。 （5） 公开市场操作及MLF合计净投放470亿。其中，超量续作MLF 4000亿，比当日到期量多170亿元，但操作利率维持不变。 （6） 关税委员会：中方不得不采取必要反制措施 逻辑：昨日债市一波三折。早盘因隔夜美债收益率倒挂引发全球避险，收益率低开后继续下行。不过，随着MLF续作结果公布，央行小幅超量续作，但未下调操作利率。宽松预期落空叠加资金面整体偏紧触发收益率掉头向上。尾盘受中方针对关税问题的强硬表态，收益率再度有所回落。目前来看，央行超额续作MLF且维持利率不变，或暗示短期降准降中长期偏多 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/9 息预期落空，货币政策彰显定力。不过，在经济下行压力以及全球宽松大潮的情况下，国内货币政策氛围不会明显收紧。同时，税期高峰过后，资金面也将有所好转。从这个角度看，债市中长期仍有机会，建议投资者维持此前逢低参与的操作思路。 操作建议：中长期逢低参与 风险因子： 1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化； 二、一周经济日历 日期国家/区域指标今值预测值前值2019/8/12中国7月M0同比（%）4.50%4.30%2019/8/12中国7月M1同比（%）3.10%4.40%2019/8/12中国7月M2同比（%）8.10%8.46%8.50%2019/8/12中国7月社会融资规模：当月值（亿元）10,100.00 22,600.00 2019/8/12中国7月新增人民币贷款（亿元）10,600.00 12,423.53 16,600.00 2019/8/14中国7月工业增加值：当月同比（%）4.80%5.80%6.30%2019/8/14中国7月固定资产投资：累计同比（%）5.70%5.77%5.80%2019/8/14中国7月社会消费品零售总额:当月同比(%)7.60%8.60%9.80% 三、重要信息资讯跟踪： 1. 2018年末，我国常住人口城镇化率达到59.58%。 2. 截至7月底，存续备案私募证券投资基金39197只，基金规模2.40万亿元，较上月增加735.76亿元，环比增长3.16%；私募股权投资基金27790只，基金规模8.28万亿元，较上月增加1105.25亿元，环比增长1.35%；创业投资基金7304只，基金规模1.04万亿元，较上月增加303.10亿元，环比增长3.00%。 3. 香港特区政府财政司司长陈茂波今天下午召开记者会，宣布了一系列支持企业和市民的措施。特区政府财政司将推出7项措施撑企业、保就业。包括豁免部分政府收费，减少部分政府租金、收费，改善位置偏远的公共码头设施，推出培训计划等。此外，特区政府也另有7项措施来减轻市民的生活负担，包括减少部分纳税、额外发放社会保障金额、为中小幼学生提供津贴、以及为低收入人群减免租金、提供电费和生活补贴等。这些措施预计涉及约191亿港币，可提振经济约0.3个百分点，连同本年度财政预算案公布的约429亿港币的一次性纾困措施，将为香港经济注入动力。 4. 针对美国贸易代表办公室宣布将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税，国务院关税税则委员会有关负责人表示，美方此举严重违背中美两国元首阿根廷会晤共识和大阪会晤共识，背离了磋商解决分歧的正确轨道。中方将不得不采取必要的反制措施。 5. 中国央行开展1年期4000亿元MLF操作，中标利率持平在3.3%。今日有3830亿元MLF到期。 6. 统计局数据显示，初步测算，7月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨4.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点；二手住宅销售价格同比上涨0.2%，涨幅与上月相同。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨10.7%和6.7%，涨幅比上月分别回落0.7和0.9个百分点。三线城市新 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/9 四、期货市场监测 1.国内流动性观察 图1: 银行间回购利率日度变化 单位：bp 图2: 央行逆回购操作（日度） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.股指市场数据 表1:股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -5.60 3.40 24.89 IC IC当月 -4.75 7.09 34.75 IH IH当月 -3.59 0.97 16.28 跨期价差 IF IF01-IF00 -13.80 6.00 2.2 IF02-IF01 -11.60 2.60 -2.8 IF03-IF02 -8.00 -2.00 3.2 IC IC01-IC00 -49.20 5.60 7.6 IC02-IC01 -128.00 9.00 -6.40 IC03-IC02 -99.00 -2.60 -18.60 IH IH01-IH00 -16.00 -0.80 -7.00 IH02-IH01 -17.60 1.00 -9.60 IH03-IH02 -2.80 -0.80 -2.20 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（金融期货） 5/9 图3: 国内现货市场 图4: 指数PE对比 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图5: 融资融券 图6: IF、IH、IC持仓成交 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图7: IF基差走势 图8: 跨期价差-IF 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（金融期货） 6/9 图9: IC基差走势 图10: 跨期价差-IC 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图11: IH基差走势 图12: 跨期价差-IH 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（金融期货）