2019年8月金融数据点评：信贷、社融何以超预期，企稳能否持续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 中国8月新增人民币贷款1.21万亿元，市场预期1.157万亿元，前值1.06万亿元。8月份人民币存款增加1.8万亿元，同比多增7147亿元。M2同比增长8.2%，预期8.2%，前值8.1%。M1同比增长3.4%，前值3.1%。8月社会融资规模增量1.98万亿，预期1.60万亿，前值1.01万亿。8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%，前值10.7%。  信贷、社融何以超预期 社融超预期，在于信贷和社融的影响因素较多，预测难度较大。从结构上来看，居民中长期信贷维持稳定，非金融企业中长期贷款增加，使得信贷超预期。非标回暖对冲直接融资减少，社融暂时企稳。 事实上，8月信贷、社融与2018年同期相当。2018年的金融去杠杆与2019年房地产融资收紧对于信贷、社融的影响具有相似性。预计2019年下半年信贷、社融走势与2018年类似，呈现信贷快速增长、非标小幅收缩的局面。  信贷、社融能否持续 房地产融资收紧很可能会影响到房地产投资，进而使得信贷与社融需求下降。专项债新政恐怕难以有效对冲融资需求减少，预计9月份新增信贷1.3万亿，新增社融1.7万亿。  股市投资情绪升温，非银行业金融机构存款增加 非银金融机构存款大幅增加，或是由于资产配置由房地产转向股市，股市投资情绪升温。  M2、M1增速回升 M2回升、M1回升主要源自基数效应。随着全面降准实施，M2、M1增速或将继续回升。  风险提示：政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍，中美贸易摩擦加剧。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127730 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： fuwancong@mszq.com 相关研究 [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 信贷、社融何以超预期，企稳能否持续 ——2019年8月金融数据点评 宏观数据点评 2019年09月12日 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、信贷、社融何以超预期 .............................................................................................................................................. 3 （一）8月信贷、社融与2018年同期相当 ..................................................................................................................... 3 （二）居民中长期信贷维持稳定，信贷结构有所优化 ................................................................................................... 4 （三）非标回暖对冲直接融资减少，社融暂时企稳 ....................................................................................................... 4 （四）2018金融去杠杆与2019房地产融资收紧对信贷、社融的影响相似................................................................ 4 二、信贷、社融能否持续 .................................................................................................................................................. 5 三、股市投资情绪升温，非银行业金融机构存款增加 ................................................................................................... 6 四、M2、M1增速回升 ......................................................................................................................................................... 6 风险提示: ............................................................................................................................................................................ 6 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 7 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 中国8月新增人民币贷款1.21万亿元，市场预期1.157万亿元，前值1.06万亿元。8月份人民币存款增加1.8万亿元，同比多增7147亿元。M2同比增长8.2%，预期8.2%，前值8.1%。M1同比增长3.4%，前值3.1%。8月社会融资规模增量1.98万亿，预期1.60万亿，前值1.01万亿。8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%，前值10.7%。 主要观点如下： 1、社融超预期，在于信贷和社融的影响因素较多，预测难度较大。从结构上来看，居民中长期信贷维持稳定，非金融企业中长期贷款增加，使得信贷超预期。非标回暖对冲直接融资减少，社融暂时企稳。 事实上，8月信贷、社融与2018年同期相当。2018年的金融去杠杆与2019年房地产融资收紧对于信贷、社融的影响具有相似性。预计2019年下半年信贷、社融走势与2018年类似，呈现信贷快速增长、非标小幅收缩的局面。 2、房地产融资收紧很可能会影响到房地产投资，进而使得信贷与社融需求下降。专项债新政恐怕难以有效对冲融资需求减少，预计9月份新增信贷1.3万亿，新增社融1.7万亿。 3、非银金融机构存款大幅增加，或是由于资产配置由房地产转向股市，股市投资情绪升温。 4、M2回升、M1回升主要源自基数效应。随着全面降准实施，M2、M1增速或将继续回升。 一、信贷、社融何以超预期 （一）8月信贷、社融与2018年同期相当 中国8月新增人民币贷款1.21万亿元，略高于市场预期的1.157万亿元；社会融资规模增量1.98万亿，高于市场预期的1.60万亿。之所以信贷、社融超预期，在于信贷和社融的影响因素较多，预测难度较大，一般采用历史均值法进行预测。从结构上来看，居民中长期信贷维持稳定，非金融企业中长期贷款增加，使得信贷超预期。非标回暖对冲直接融资减少，社融暂时企稳。 图1：8月份新增信贷与2018年同期相当（亿元） 图2：8月份新增社融与2018年同期相当（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 事实上，8月信贷、社融与2018年同期相当。2019年以来，新增人民币贷款的走势 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 与2018年颇为相似，仅3月份超预期增长，7月份回落到近5年来的均值附近；8月份则与2018年相当，仅同比少增665亿元。社会融资规模增量走势与2017年颇为相似，下半年开始则与2018年走势接近；8月份则与2018年相当，仅比上年同期多376亿元。正是基于2019年下半年信贷、社融走势与2018年类似的假设，在《2019年7月宏观数据预测》中，我们曾预测8月社会融资规模增量为1.9万亿元。 （二）居民中长期信贷维持稳定，信贷结构有所优化 分部门看，居民中长期信贷维持稳定。住户部门贷款增加6538亿元，同比少增474亿。其中，短期贷款增加1998亿元，同比少增600亿；中长期贷款增加4540亿元，同比多增125亿。居民新增短期贷款同比少增，或是受监管机构曾重拳打击违规房地产融资行为影响。非金融企业中长期贷款增加，信贷结构有所优化。非金融企业及机关团体贷款增加6513亿元，同比多增386亿。其中，短期贷款减少355亿元，同比多增1393亿；中长期贷款增加4285亿元，同比多增860亿；票据融资增加2426亿元，同比少增1673亿;非银行业金融机构贷款减少945亿元，同比少增506亿。 （三）非标回暖对冲直接融资减少，社融暂时企稳 8月份社会融资规模增量为1.98万亿元，比上年同期多376亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元，同比少增95亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少247亿元，同比少减97亿元；委托贷款减少513亿元，同比少减694亿元；信托贷款减少658亿元，同比少减27亿元；未贴现的银行承兑汇票增加157亿元，同比多增936亿元；企业债券净融资3041亿元，同比少361亿元；地方政府专项债券净融资3213亿元，同比少893亿元；非金融企业境内股票融资256亿元，同比多115亿元。 （四）2018金融去杠杆与2019房地产融资收紧对信贷、社融的影响相似 之所以我们会认为2019年下半年信贷、社融走势与2018年类似，就是因为2018年的金融去杠杆与2019年房地产融资收紧对于信贷、社融的影响具有相似性。 2018年以“资管新规”生效为主要抓手，着实推进“去杠杆”、清理“影子银行”进程，非标月度变动由正持续转负，信贷增速则大幅增长，各项贷款余额同比增速由2017年底的12.8%升至2018年底的13.5%，社融存量同比增速则有2017年底的13.4%降至2018年底的9.78%。 由于房地产对经济增长的挤出效应超越了拉动效应，2019年下半年房地产调控再度升级，房企融资全面收紧。7月，信托公司地产业务迎来了一波严监管。多地银保监局对辖区内信托公司进行“窗口指导”，要求信托公司2019年三季度末房地产信托规模不得超过二季度末的水平，并对地产信托业务提