2019年8月物价数据点评：猪通胀继续发威

请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 1 宏观 报告原因：数据点评 2019年8月物价数据点评 猪通胀继续发威 2019年9月10日 宏观研究/定期报告 分析师： 郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业证书编号：S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 事件  8月份，CPI同比2.8%（前值2.8%），其中，翘尾因素0.6个百分点，新涨价因素2.2个百分点。食品类当月同比10.0%（前值9.1%），非食品类当月同比1.1%（前值1.3%）；CPI环比0.7%（前值0.4%），食品类环比3.2%（前值0.9%），非食品类环比0.1%（前值0.3%）。PPI同比增长-0.8%（前值-0.3%），翘尾因素-0.2个百分点，新涨价因素-0.7个百分点。PPI环比增长-0.1%（前值-0.2%）。 主要观点  后期猪肉项将成为影响CPI物价指数的最主要因素。8月份CPI食品项超出季节性较多。具体来看，猪肉显著超季节性导致CPI上升，而鲜果、鲜菜及蛋类弱于季节性表现。猪肉环比23.1%（前值7.8%，去年同期6.5%），鲜果环比-10.1%（前值-6.2%，去年同期0.8%），鲜菜环比2.8%（前值2.6%，去年同期9.0%），蛋类环比5.0%（前值4.2%，去年同期12.0%）。一方面来看，非洲猪瘟影响继续发酵，猪肉影响持续超出季节性。而且能繁母猪及生猪存栏同比持续下滑，7月份能繁母猪及生猪存栏环比继续下降，预计年内猪肉项将持续推升CPI；另一方面，猪价持续上涨，鸡养殖户加大投放供给使得作为猪肉替代品的鸡蛋供应增加较多，价格上涨乏力，已成为拉低食品项的一个因素。季节性因素致鲜菜及鲜果供应增多，价格下降，弱于季节性表现。预计进入9月份后，影响CPI的将依旧是猪肉项。8月份CPI非食品项小幅弱于季节性，具体来看，居住项及医疗保健弱于季节性。居住项环比0.1%（前值0.1%，去年同期0.5%），医疗保健项环比0.2%（前值0.2%，去年同期0.4%），但波动均较平稳，燃气及水生产同环比下降至居住成本微幅下降，医疗改革有序进行致医疗服务价格微幅下降。综合来看，8月份CPI非食品项的超季节因素平稳，随着翘尾因素逐渐减少，后期猪肉项将成为影响CPI物价指数的最主要因素。  9月份PPI指数将持续下降。PPI指数来看，8月份PPI同比增长-0.8%（前值-0.3%），翘尾因素-0.2个百分点，新涨价因素-0.7个百分点，新涨价因素连续8个月为负。PPI环比增长-0.1%（前值-0.2%）。分部门来看，石油、化工、冶金、煤炭依旧是造成PPI波动的原因。从PPI环比来看，8月份环比增长较快的分别为：农副食品加工1.4%（前值0.1%），有色金属矿采选1.3%（前值0.6%），石油加工冶炼0.9%（前值-2.4%），有色金属冶 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 2 炼0.3%（前值0.1%），黑色金属矿采0.1%（前值4.6%）；而黑色金属冶炼-0.7%（前值0.6%），造纸及纸制品-0.9%（前值-0.8%），燃气生产工业-0.6%（前值-0.7%），成为拉低PPI的主要因素。从PPI同比来看，8月份同比增长较快的分别为：黑色金属矿采选业21.7%（前值23.7%），非金属矿采选业5.3%（前值5.9%），有色金属矿采选业3.7%（前值1.9%），农副食品加工业2.8%（前值1.7%），烟草制品2.8%（前值2.8%）。翘尾因素的影响叠加环比持续下行影响，预计9月份PPI指数将继续下降至-1.5%左右。 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 3 图表目录 图1：新涨价因素高涨致CPI处于高位............................................................................................................................ 4 图2：PPI步入下行通道 ..................................................................................................................................................... 4 图3：CPI食品同比仍大幅上升，拉动CPI上升 ............................................................................................................ 4 图4：CPI食品环比继续上升 ............................................................................................................................................ 4 图5：能繁母猪及生猪存栏同环比仍为负值且持续下降 ................................................................................................ 4 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 4 8月份，CPI同比2.8%（前值2.8%），其中，翘尾因素0.6个百分点，新涨价因素2.2个百分点。食品类当月同比10.0%（前值9.1%），非食品类当月同比1.1%（前值1.3%）；CPI环比0.7%（前值0.4%），食品类环比3.2%（前值0.9%），非食品类环比0.1%（前值0.3%）。PPI同比增长-0.8%（前值-0.3%），翘尾因素-0.2个百分点，新涨价因素-0.7个百分点。PPI环比增长-0.1%（前值-0.2%）。 图1：新涨价因素高涨致CPI处于高位 图2：PPI步入下行通道 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 图3：CPI食品同比仍大幅上升，拉动CPI上升 图4：CPI食品环比继续上升 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 图5：能繁母猪及生猪存栏同环比仍为负值且持续下降 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.016-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-07CPI翘尾 CPI新涨价 CPI同比 CPI环比 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.016-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-07PPI翘尾 PPI新涨价 PPI同比 PPI环比 -3-113579110.51.01.52.02.53.03.517-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-07CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品当月同比(右) -5-4-3-2-1012345-1.0-0.50.00.51.01.517-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-07CPI:环比 CPI:非食品环比 CPI:食品环比(右) -35-30-25-20-15-10-50517-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-07生猪存栏变化率:环比增减 生猪存栏变化率:同比增减 能繁母猪存栏变化率:环比增减 能繁母猪存栏变化率:同比增减 证券研究报告：宏观研究/定期报告 请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 5 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 8月份CPI食品项超出季节性较多。具体来看，猪肉显著超季节性导致CPI上升，而鲜果、鲜菜及蛋类弱于季节性表现。猪肉环比23.1%（前值7.8%，去年同期6.5%），鲜果环比-10.1%（前值-6.2%，去年同期0.8%），鲜菜环比2.8%（前值2.6%，去年同期9.0%），蛋类环比5.0%（前值4.2%，去年同期12.0%）。一方面来看，非洲猪瘟影响继续发酵，猪肉影响持续超出季节性。而且能繁母猪及生猪存栏同比持续下滑，7月份能繁母猪及生猪存栏环比继续下降，预计年内猪肉项将持续推升CPI；另一方面，猪价持续上涨，鸡养殖户加大投放供给使得作为猪肉替代品的鸡蛋供应增加较多，价格上涨乏力，已成为拉低食品项的一个因素。季节性因素致鲜菜及鲜果供应增多，价格下降，弱于季节性表现。预计进入9月份后，影响CPI的将依旧是猪肉项。 8月份CPI非食品项小幅弱于季节性，具体来看，居住项及医疗保健弱于季节性。居住项环比0.1%（前值0.1%，去年同期0.5%），医疗保健项环比0.2%（前值0.2%，去年同期0.4%），但波动均较平稳，燃气及水生产同环比下降至居住成本微幅下降，医疗改革有序进行致医疗服务价格微幅下降。 综合来看，8月份CPI非食品项的超季节因素平稳，随着翘尾因素逐渐减少，后期猪肉项将成为影响CPI物价指数的重要因素。 PPI指数来看，8月份PPI同比增长-0.8%（前值-0.3%），翘尾因素-0.2个百分