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2019年环保行业中报业绩综述:运营类公司确定性较强,工程类公司有望触底回升

公用事业2019-09-09张婉姝山西证券绝***
2019年环保行业中报业绩综述:运营类公司确定性较强,工程类公司有望触底回升

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 环保 报告原因:行业研究 2019年环保行业中报业绩综述: 维持评级 运营类公司确定性较强,工程类公司有望触底回升 中性 2019年9月9日 行业研究/深度报告 环保板块今年市场表现 投资要点: ➢ 回顾2019:固废、监测表现较好,估值略有回升。2019年以来,环保工程及服务II(申万)下跌4.60%(截止8.31),跑输沪深300指数32.55%;跑输创业板指35.70%。分子行业来看,截止2019年8月31日,固废、监测板块年内涨幅最高,分别为21.58%、21.49%。截止8月底,环保板块相对沪深300的市盈率为2.18,高于2018年同期水平,但仍处于历史低位;相对创业板的市盈率为0.49,略低于2018年同期水平。 ➢ 业绩增速继续下滑,盈利能力呈下降趋势。1)2019H1,我们统计的53家环保公司2019H1实现总营收912.19亿元,同比增长6.97%,增速为2015年以来最低;实现归母净利润107.1亿元,同比增长10.46%,增速低于2018H1和2017H1。代表性运营类公司营收、净利润增速虽然均同比出现下降,但仍显著高于工程类公司,可以看出在本轮去杠杆的过程中运营类公司的经营情况更加稳健。2)2019H1,虽然行业整体毛利率、净利率波动较小,但自2015年以来仍呈现出了持续下降的趋势,同时2017年以来行业ROE、ROIC也呈现下降趋势。 ➢ 2019Q2营收增速下降明显。2019Q2行业整体营收增速6.97%,是2015Q2以来的最低增速,同比下降19.53pct,环比下降2.23pct。行业整体归母净利润增速为8.97%,同比下降1.49pct,环比下降0.07pct。 ➢ 行业整体资产负债率继续提高。2019H1,环保行业整体资产负债率继续上升达55.38%,较2018同期上升2.33pct,自2016上半年以来连续三年明显上升。子行业中,水处理板块资产负债率继续显著提升,为59.48%,较2018同期上升6.4pct;监测行业资产负债率同比略有下降。 ➢ 经营性现金流普遍好转,投资性现金流延续下降趋势。2019H1,各子行业经营性净现金流均出现了不同程度的改善,仅节能、监测行业经营性净现金流为负,但同比分别增加1.90、3.32亿元。行业整体的投资性净现金流延续了2015年以来下降的趋势,但下降幅度有所减小。 ➢ 下半年展望:运营类公司确定性较强,工程类公司有望触底回升。我们认为,运营类公司2019年盈利能力、经营稳定性明显更强,年内业绩确定性较高,建议投资者重点关注受益于垃圾分类的垃圾焚烧企业。工程类公司受融资环境影响,项目推进较慢,资产负债率进一步提高,当前资金压力仍然较大,且年内新增订单规模同比下降明显;但央行降准0.5个百分点有利于降低重资产企业的融资成本,加快项目推进节奏,提高下半年的业绩预期和估值水平,工程类公司业绩或触底回升,当前阶段建议投资者谨慎关注。 风险提示:宏观经济波动风险;政策推进不及预期;项目进度不及预期;融资及债务风险。 分析师: 张婉姝 执业证书编号:S0760518110002 电话:010-83496305 邮箱:zhangwanshu@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 2019年行情回顾:板块整体表现欠佳,估值略有回升............................................................................................... 5 1.1 行情回顾:固废、监测年内表现较好 ..................................................................................................................... 5 1.2 估值略有回升............................................................................................................................................................. 5 2. 整体表现:盈利能力继续下降,资金压力仍然较高 .................................................................................................. 6 2.1 整体表现:行业整体业绩增速同比继续下降 ......................................................................................................... 6 2.2 盈利质量:盈利能力呈下滑趋势,负债率继续提升,应收账款占比下降 ....................................................... 10 2.3 现金流:经营性净现金流普遍好转,投资性净现金流继续下降 ....................................................................... 13 3. 下半年展望:运营类公司确定性较强,工程类公司或触底回升 ............................................................................. 15 3.1 相比之下,运营类公司确定性更强 ....................................................................................................................... 15 3.2 工程类公司新增订单规模明显下降,流动性改善带来积极预期 ....................................................................... 16 4. 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 17 图表目录 图1:环保板块2019年行情回顾 ...................................................................................................................................... 5 图2:2019年环保各子板块涨跌幅(截止8月31日).................................................................................................. 5 图3:部分子行业估值水平略有提升 ................................................................................................................................ 5 图4:环保板块相对沪深300/创业板估值处历史低位 .................................................................................................... 5 图5:2019H1环保板块营收增速下降、归母净利润明显下滑 ...................................................................................... 6 图6:环保行业主要公司营收情况 .................................................................................................................................... 7 图7:环保行业主要公司归母净利润情况 ........................................................................................................................ 7 图8:环保企业营收增速分布 ............................................................................................................................................ 7 图9:环保企业归母净利润分布 ........................................................................................................................................ 7 图10:子行业营业总收入(亿元) .................................................................................................................................. 8 图11:子行业归母净利润(亿元) ................................................................................................................................... 8 图12:子行业营收增速 ...................................................................................................................................................... 8 图13:子行业归母净利润增速 ............................................