弱市中保持增长，行业龙头地位稳固

公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 年宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 w[Table_Title] [Table_RepTitle] 中国电影（600977）：弱市中保持增长，行业龙头地位稳固 [Table_Author] 分析师： 王丽丽 执业证书编号：S1380519010001 联系电话：010-88300857 邮箱：wanglili@gkzq.com.cn 公司评级 当前价格（8/30）： 14.19元/股 上次评级： 推荐 推荐 本次评级 推荐 公司基本数据 总股本（百万股）： 1867.00 流通股本（百万股）： 1867.00 流通A股市值（亿元）： 273 每股净资产（元）： 6.22 资产负债率（%）： 32.96 公司近一年涨跌幅变化情况（%） 相关报告 1、 中国电影（600977.SH）：电影行业领导者 全产业链布局显优势——公司深度报告 2、中国电影（600977.SH）：中影巴可完成并表 稳健经营全年业绩可期 3、中国电影（600977）：行业龙头稳经营 产业布局显优势 [Table_Date] 2019年9月2日 [Table_Summary]  8月30日，公司发布2019年半年报，上半年实现营收48.42亿元，同比增4.81%；归母净利润6.82亿元，同比增2.25%；扣非后归母净利润5.86亿元，同比下滑3.25%；基本每股收益0.365元，同比增2.24%。经营活动产生的现金流量净额17.59亿元，同比增29.61%。  公司发行业务稳健增长，数字放映设备市占率有所提升。2019年上半年，公司发行业务收入29亿元，同比增8.74%。报告期主导或参与发行国产影片292部，发行进口影片80部，发行影片票房占全国总票房比例均超过55%，其中包括《流浪地球》、《复仇者联盟4：终局之战》等年度top10影片。此外，公司持续推广数字放映设备，上半年新装216套，目前全国影院使用公司数字设备总计8,963套，市占率13.2%，比去年同期提升1.6个百分点。  影视器材矩阵趋于完善，服务板块综合竞争力提高。上半年公司影视服务业务实现营收6.5亿元，同比增长24.37%。影视器材产品矩阵更加完善，市场占有率稳步增长。产品方面，中国巨幕推出了“CGS THX Ultimate”高亮版解决方案、中影巴可推出四代放映机S4系列；产品数量上，截至6月底中国巨幕影厅342家，同比增长10%；巴可放映机全国安装总量近3.4万套，较去年底增加6.7%。公司影视服务板块综合竞争力进一步提高，有望持续增厚公司业绩。  弱市中稳经营，行业龙头地位稳固。2019年上半年电影市场遇冷，受优质影片供应不足影响票房及观影人次双降。公司在弱市环境下，继续保持稳健增长，行业龙头地位稳固。上半年主导或参与出品影片9部，实现含服务费票房收入57.6亿元，占全国总票房40.78%。此外，目前公司控股影院规模有序扩大，银幕市占率26.95%，覆盖全国1.75万块银幕。我们看好公司的市场龙头地位以及闭环产业链布局构筑的长期竞争壁垒。  盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.75、0.78元，对应的动态PE分别为18.98和18.3倍，维持公司“推荐”的投资评级。  风险提示。公司影片票房不及预期；进口片政策变化对公司业绩的不利影响；公司业绩低于预期；国内外二级市场风险。 主要财务数据及预测 公司主要指标（百万元） 2018A 2019E 2020E 营业收入 9037.70 10658.11 12302.22 （+/-） 0.55% 17.93% 15.43% 归属于母公司的净利润 1494.79 1395.84 1447.78 （+/-） 47.25% -6.62% 3.72% 每股收益（元） 0.80 0.75 0.78 市盈率（倍） 17.89 18.98 18.30 资料来源：Wind，国开证券研究部；注：表中计算2018年PE所用价格为2018年最后 一交易日收盘价；2019-2020年业绩为预测值，PE使用2019年8月30日收盘价计算 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07中国电影沪深300 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of3 附表：财务报表预测和估值数据汇总 报表预测（单位：百万元） 利润表 2018A 2019E 2020E 现金流量表 2018A 2019E 2020E 营业收入 9037.70 10658.11 12302.22 经营性现金净流量 566.07 2090.71 1388.31 减: 营业成本 7023.65 8390.21 9754.43 投资性现金净流量 -366.73 -56.8 34.27 税金及附加 115.44 125.77 145.17 筹资性现金净流量 -716.19 -18.90 146.38 营业费用 152.35 176.92 205.45 现金流量净额 -517.30 2015.01 1568.96 管理费用 478.21 551.02 639.72 财务分析和估值指标汇总 财务费用 -87.95 -114.15 -132.68 2018A 2019E 2020E 研发费用 64.71 71.31 82.31 收益率 资产减值损失 62.82 70.08 80.89 毛利率 22.28% 21.28% 20.71% 加: 其他收益 134.99 123.25 110.925 三费/销售收入 6.00% 5.76% 5.79% 投资净收益 647.79 373.03 369.07 EBIT/销售收入 19.89% 12.90% 12.36% 公允价值变动损益 0 0 0 EBITDA/销售收入 27.17% 20.26% 18.74% 资产处置收益 -5.29 -0.1 0 销售净利率 17.07% 10.74% 10.37% 营业利润 2005.96 1883.13 2006.93 资产获利率 加: 其他非经营损益 12.35 9.28 6.2176 ROE 12.67% 8.75% 8.92% 利润总额 2018.31 1892.41 2013.15 ROA 11.68% 7.63% 8.14% 减: 所得税 396.54 378.48 442.89 ROIC 15.04% 8.94% 10.57% 净利润 1621.77 1513.92 1570.26 增长率 减: 少数股东损益 126.98 118.09 122.48 销售收入增长率 0.55% 17.93% 15.43% 归属母公司股东净利润 1494.79 1395.84 1447.78 EBIT 增长率 44.08% -8.02% 4.97% EBITDA 增长率 29.48% -1.14% 3.45% 资产负债表 2018A 2019E 2020E 净利润增长率 47.25% -6.62% 3.72% 货币资金 6567.82 9473.90 10042.85 总资产增长率 5.21% 17.13% 3.62% 应收和预付款项 2068.11 2865.41 2834.98 股东权益增长率 8.10% 9.59% 9.79% 存货 1795.29 1560.80 2503.55 经营营运资本增长率 23.90% 0.93% 36.12% 其他流动资产 394.65 394.65 394.65 资本结构 长期股权投资 654.95 654.95 654.95 资产负债率 21.96% 27.03% 22.75% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 76.05% 60.70% 68.52% 固定资产和在建工程 2589.71 1906.83 1226.95 带息债务/总负债 4.03% 0.00% 0.00% 无形资产和开发支出 704.32 676.19 648.05 流动比率 323.03% 295.10% 373.76% 其他非流动资产 622.01 501.30 380.58 速动比率 257.68% 254.73% 305.09% 资产总计 15396.86 18034.03 18686.57 短期借款 136.25 0.00 0.00 应付和预收款项 3181.31 4810.20 4187.12 资产管理效率 长期借款 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.59 0.59 0.66 其他负债 63.59 63.59 63.59 固定资产周转率 3.65 5.59 10.03 负债合计 3381.15 4873.79 4250.71 应收账款周转率 股本 1867.00 1867.00 1867.00 存货周转率 5.66 4.68 5.60 资本公积 4271.53 4271.53 4271.53 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 留存收益 5035.22 6107.31 7306.37 EBIT 1939.97 1784.34 1872.99 归属母公司股东权益 11173.75 12245.84 13444.91 EBITDA 2597.57 2568.07 2656.73 少数股东权益 841.97 914.40 990.96 EPS 0.80 0.75 0.78 股东权益合计 12015.72 13160.24 14435.86 PE 17.89 18.98 18.30 负债和股东权益合计 15396.86 18034.03 18686.57 PB 2.37 2.16 1.97 PS 2.93 2.49 2.15 资料来源：Wind，国开证券研究部 注：表中2018年PE使用当年最后一个交易日收盘价计算,其他使用2019年8月30日收盘价计算；2019-2020年业绩为预测值 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of3 分析师简介承诺 王丽丽，CFA，中国人民大学金融学硕士，中央财经大学管理学学士，曾任标普道琼斯指数高级分析师