进入高速增长期，各业务线全面发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 新天科技(300259) 买入 2019半年报点评 通信 2019年09月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,176/725 总市值/流通(百万元) 4,068/2,506 上证综指/深圳成指 2,891/9,414 12个月最高/最低(元) 4.69/2.28 相关研究报告： 《新天科技-300259-2017年年报点评：符合预期，加速成长》 ——2018-04-02 《新天科技-300259-2017年财报预告点评：内生 高 增 长 ， 智 慧 业 务 加 速 拓 展 》 ——2018-01-22 《新天科技-300259-重大事件快评：合作京蓝科技，空间大》 ——2017-11-06 《新天科技-300259-2017年三季报点评：高成长，环比增速大幅提升》 ——2017-10-27 《新天科技-300259-2017年三季报预告点评：三季度业绩超预 期，增长势头展现》 ——2017-09-25 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 进入高速增长期，各业务线全面发力 公司发布2019年半年报：上半年实现营业收入4.36亿元，同比增长36.74%，在预告区间内（30%~60%）；归属于股东净利润8834万元，同比增长50.82%，处于预告中位数以上（30%~60%）。  智能水表及燃气表快速增长 公司上半年智能水表业务快速增长，其中，民用智能水表实现销售收入16,230万元，比上年同期增长22.14%；工商业智能流量计实现销售收入10,689万元，比上年同期增长28.26%。其中，上半年NB-IOT物联网智能水表订单实现大幅增长。智能燃气表方面，随着2018年的突破，公司该领域收入进入快速增长轨道，19年上半年实现销售收入6,585.93万元，比上年同期增长44.51%，在燃气领域的客户拓展取得了长足的进步。  解决方案业务逐步打开局面 智慧农业方面，公司借助水资源信息化管理领域的储备，近年来实现了重大突破，在市场需求较大的区域新疆、内蒙、甘肃、河北、河南等建立了多个示范标杆项目，2019年上半年度，公司智慧农业节水实现销售收入4,633万元，比上年同期增长93%。智慧水务方面，公司采用“互联网+水务”的创新商业模式推出智慧水务解决方案，上半年新增数十项智慧水务项目。这两块业务初步打开市场，后续有望大幅增厚公司业绩。  看好物联网行业及公司长期发展，维持“买入”评级 我们看好物联网行业大前景，以及物联网技术对于水务场景的改造带来的细分领域机会，公司借助于终端的技术积累和在软件层面的突破，形成了较好的解决方案和商业模式，有望加大产品覆盖面和服务能力，享受到行业发展红利。 上半年，公司收入进入快速增长轨道，各项业务均开始发力且空间较大，毛利率显著提升的同时，费用率得到了有效的控制，使得净利润增速高于收入增速。按此趋势，我们预计公司2019~2021的净利润为1.9/2.6/3.4亿，对应PE21/16/12倍，我们认为目前估值合理偏低估，维持“买入”评级。  风险提示 物联网产业落地不达预期风险，产业竞争加剧风险，公司客户拓展不达预期风险 aAAaa 阿+ 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 855 1,197 1,616 2,101 2,732 ( /-% 14.8% 40.0% 35.0% 30.0% 30.0% 净利润(百万元) 149.10 194.95 260.48 336.31 435 (+/-%) -7.4% 30.7% 33.6% 29.1% 29.3% 摊薄每股收益(元) 0.13 0.17 0.22 0.29 0.37 EBIT Margin 22.5% 18.5% 18.5% 18.6% 18.6% 净资产收益率(ROE) 7.7% 9.5% 11.8% 14.0% 16.3% 市盈率(PE) 27.3 20.9 15.6 12.1 9.4 EV/EBITDA 19.9 18.8 15.9 13.8 12.2 市净率(PB) 2.11 1.99 1.85 1.69 1.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证指数新天科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page2 关键财务指标分析 收入及利润 公司2019年进入快速增长期，Q1和Q2均实现了35%以上的增长，同时随着毛利提升及有效地控费，利润增速于Q2超过了收入增速。 图 1：公司2018Q1~2019Q2总收入（万元） 图 2：公司2018Q1~2019Q2归母净利润（万元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所归纳整理 费用率 公司2019年销售费用总体与之前持平，管理费用率得到了有效控制。 图3：公司2018Q1~2019Q2费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 毛利率与净利率 公司2019年毛利率大幅提升，主要得益于项目解决方案成功开拓，以及高毛利工业流量表占比的提高。净利率在Q2实现了显著提高。 12,706 19,183 22,558 31,078 17,667 25,938 25%45%-3%12%39%35%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2营业收入（万元）同比(%)1,809 4,048 4,994 4,058 2,233 6,601 4%118%-19%-36%23%63%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2归母净利润（万元）同比(%)21.10 20.42 14.78 19.08 22.01 19.60 19.40 15.87 14.64 11.37 18.46 9.95 0.30 -0.86 -0.56 -0.09 0.02 -0.59 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page3 图4：公司2018Q1~2019Q2毛利率与净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 可比公司估值对比 选取同行业上市公司金卡智能、三川智慧、宁波水表作为比较对象，根据wind一致预期数据，同行可比对象2018/2019/2020年的PE平均值为27.8/23.4/ 18.3倍，公司估值低于行业平均，处于低估状态。 表 1：可比公司的估值对比（截止至2019年8月29日） 股票代码 简称 PE（TTM） 当前股价（元/股） EPS PE 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 300349.SZ 金卡智能 13.34 14.7 1.16 1.28 1.53 12.7 11.5 9.6 300066.SZ 三川智慧 41.69 4.6 0.09 0.13 0.17 51.0 35.3 27.0 603700.SH 宁波水表 22.84 22.9 1.17 —— —— 19.6 —— —— 平均 26.0 27.8 23.4 18.3 300259.SZ 新天科技 26.53 3.5 0.13 0.17 0.22 27.3 20.9 15.6 资料来源：金卡智能、三川智慧、宁波水表采用Wind一致预期数据，国信证券经济研究所分析师预测  风险提示 物联网产业落地不达预期风险，产业竞争加剧风险，公司客户拓展不达预期风险51.26 55.31 46.56 48.34 48.10 51.54 13.39 21.41 21.64 16.11 12.13 26.91 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2毛利率(%)净利率(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 347 300 300 300 营业收入 855 1197 1616 2101 应收款项 417 590 797 1036 营业成本 429 587 792 1030 存货净额 223 310 425 558 营业税金及附加 11 15 21 27 其他流动资产 763 1078 1455 1891 销售费用 159 216 291 378 流动资产合计 1772 2299 2997 3806 管理费用 64 158 213 276 固定资产 366 330 294 258 财务费用 (3) 0 0 0 无形资产及其他 69 67 64 61 投资收益 25 0 0 0 投资性房地产 216 216 216 216 资产减值及公允价值变动 (23) 0 0 0 长期股权投资 46 46 46 46 其他收入 (30) 10 10 10 资产总计 2469 2956 3616 4387 营业利润 168 231 310 401 短期借款及交易性金融负债 16 231 516 830 营业外净收支 9 2 2 2 应付款项 193 248 340 446 利润总额 177 233 312 403 其他流动负债 234 328 447 584 所得税费用 20 28 37 48 流动负债合计 443 807 1303 1861 少数股东损益 8 10 14 18 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 149 195 260 336