玻纤业务持续发力，各业务线全面复苏

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 玻纤业务持续发力，各业务线全面复苏 ■事件：公司近日发布一季报，报告期内公司归属于上市公司股东的净利润同比增长82.11%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长173.70%。1-6月归母净利润预计2.73-3.54亿，同比增长0.00%-30.00%。 ■高增速的原因主要有：1）业绩基数低：去年同期，由于15年风电抢装后，16年一季度的风电叶片业务不景气，造成整体业绩基数较低。（扣除泰山玻纤的并表，公司的实际营业利润亏损49.11百万） 2）延续2016年玻纤行业景气：随着与泰山玻纤重大资产重组的实施完毕，公司形成以中材叶片（全国第一）为代表的复合材料制品、以泰山玻纤（全国第二）为代表的玻璃纤维及玻纤制品两大支柱型产业。由于2016年玻纤行业整体景气度较高，玻纤产品市场需求旺盛，碱玻璃纤维及制品营收业务占公司主营业收入42.27%，实现净利润44,956.04万元，较上年同期增加30.53%。总体来看，玻纤行业今年需求较好，新增产能较少，对价格冲击有限，行业较为景气。2016年公司募集资金投资建设的新池窑生产线已投产，大幅提升了产能规模，降低生产成本，将提高2017 年盈利能力。3）剥离减亏资产：公司在2016 年对气瓶产业进行了内部资产业务整合，业绩较上年同期实现大幅减亏。 ■投资建议：全年看，2017年风电装机有望回暖，行业增速有望保持10%左右的增速。同时，玻纤纱今年有望依然保持高景气度。考虑到，公司积极布局新能源隔膜业务也即将逐步投产。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.87/1.01/1.29元，业绩增速分别为75%、16%、28%。维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为24.78元。 ■风险提示：风电景气度下滑风险，锂膜项目开展不及预期的风险 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 5,827.6 8,968.9 10,130.9 11,314.4 12,695.3 净利润 300.3 401.4 702.2 812.6 1,039.9 每股收益(元) 0.37 0.50 0.87 1.01 1.29 每股净资产(元) 7.13 9.90 10.77 11.78 13.06 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 53.3 39.9 22.8 19.7 15.4 市净率(倍) 2.8 2.0 1.8 1.7 1.5 净利润率 5.2% 4.5% 6.9% 7.2% 8.2% 净资产收益率 5.2% 5.0% 8.1% 8.6% 9.9% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.8% 4.4% 7.7% 7.7% 8.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年04月18日 中材科技（002080.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 24.78元 股价（2017-04-18） 19.85元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 16,014.79 流通市值（百万元） 3,626.63 总股本（百万股） 806.79 流通股本（百万股） 182.70 12个月价格区间 16.30/21.48元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.98 2.19 -4.1 绝对收益 5.64 10.59 -8.02 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 邓永康 报告联系人 dengyk@essence.com.cn 陈乐 报告联系人 chenle1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中材科技：风电叶片玻纤业务发力，各业务线全面复苏 2017-03-16 中材科技：四大业务齐头并进蓄势待发，锂电隔膜重点期待 2016-10-21 中材科技：风电叶片龙头已成，锂电隔膜犹可期待 2016-04-01 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2016-042016-082016-122017-04中材科技 新型建材及非金属新材料 2 公司快报/中材科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,827.6 8,968.9 10,130.9 11,314.4 12,695.3 成长性 减:营业成本 4,567.8 6,669.5 7,559.2 8,584.5 9,676.2 营业收入增长率 31.7% 53.9% 13.0% 11.7% 12.2% 营业税费 31.0 114.4 50.7 56.6 63.5 营业利润增长率 114.8% 29.0% 117.2% 15.0% 38.7% 销售费用 246.7 401.7 455.9 486.5 507.8 净利润增长率 97.3% 33.7% 74.9% 15.7% 28.0% 管理费用 581.4 904.1 891.5 927.8 990.2 EBITDA增长率 35.6% 110.7% 39.9% 6.5% 10.4% 财务费用 67.3 272.7 367.4 333.2 190.0 EBIT增长率 60.9% 83.5% 81.3% 7.1% 16.3% 资产减值损失 61.0 254.9 40.0 45.0 45.0 NOPLAT增长率 65.4% 77.3% 93.3% 7.5% 14.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 331.1% 11.9% 6.7% 0.5% -7.4% 投资和汇兑收益 1.6 1.8 1.3 1.7 1.7 净资产增长率 126.5% 33.2% 9.3% 9.8% 11.3% 营业利润 273.9 353.4 767.6 882.6 1,224.3 加:营业外净收支 158.8 209.7 188.8 214.5 193.0 利润率 利润总额 432.7 563.1 956.4 1,097.0 1,417.2 毛利率 21.6% 25.6% 25.4% 24.1% 23.8% 减:所得税 95.9 139.6 182.1 209.3 291.0 营业利润率 4.7% 3.9% 7.6% 7.8% 9.6% 净利润 300.3 401.4 702.2 812.6 1,039.9 净利润率 5.2% 4.5% 6.9% 7.2% 8.2% EBITDA/营业收入 11.8% 16.1% 20.0% 19.1% 18.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.9% 7.0% 11.2% 10.7% 11.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,641.1 2,230.4 1,317.0 1,470.9 1,650.4 固定资产周转天数 320 356 326 274 230 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 17 25 54 91 96 应收帐款 2,500.4 2,324.1 1,615.7 2,784.4 2,152.7 流动资产周转天数 391 325 263 244 245 应收票据 1,661.6 1,899.1 633.7 2,194.9 978.9 应收帐款周转天数 121 97 70 70 70 预付帐款 254.7 377.6 462.3 491.5 583.6 存货周转天数 80 62 67 68 69 存货 1,576.8 1,492.2 2,287.5 2,004.8 2,833.3 总资产周转天数 826 788 677 585 522 其他流动资产 109.4 111.4 44.9 52.1 58.5 投资资本周转天数 404 452 437 405 348 可供出售金融资产 9.9 9.9 8.9 9.6 9.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 30.4 35.9 35.9 35.9 35.9 ROE 5.2% 5.0% 8.1% 8.6% 9.9% 投资性房地产 25.6 27.9 27.9 27.9 27.9 ROA 1.8% 2.1% 4.4% 4.6% 6.4% 固定资产 8,145.3 9,592.0 8,777.5 8,416.1 7,777.8 ROIC 10.8% 4.4% 7.7% 7.7% 8.8% 在建工程 1,472.3 1,006.9 1,006.9 503.5 251.7 费用率 无形资产 979.3 1,123.6 1,047.9 972.1 896.3 销售费用率 4.2% 4.5% 4.5% 4.3% 4.0% 其他非流动资产 293.6 346.0 268.7 285.5 290.1 管理费用率 10.0% 10.1% 8.8% 8.2% 7.8% 资产总额 18,700.4 20,577.0 17,534.7 19,249.2 17,546.6 财务费用率 1.2% 3.0% 3.6% 2.9% 1.5% 短期债务 3,029.3 2,751.0 3,766.0 3,269.6 1,391.0 三费/营业收入 15.4% 17.6% 16.9% 15.4% 13.3% 应付帐款 2,339.1 2,022.8 1,206.9 2,647.5 1,623.5 偿债能力 应付票据 2,136.9 1,905.2 210.0 266.9 270.6 资产负债率 66.7% 59.7% 48.4% 48.4% 36.9% 其他流动负债 2,404.2 2,500.6 2,063.6 2,246.5 2,222.6 负债权益比 200.6% 148.4% 93.7% 93.6% 58.5% 长期借款 1,975.7 1,840.1 471.1 - - 流动比率 0.78 0.92 0.88 1.07 1.50 其他非流动负债 595.1 1,272.6 764.2 877.3 971.4 速动比率 0.62 0.76 0.56 0.83 0.98 负债总额 12,480.3 12,292.3 8,481.7 9,307.8 6,479.2 利息保障倍数 5.07 2.30 3.09 3.65 7.44 少数股东权益 464.0 293.7 365.8 440.9 527.2 分红指标 股本 400.0 806.8 806.8 806.8 806.8 DPS(元) - 0.15 - - - 留存收益 5,352.7 7,179.2 7,880.4 8,693.7 9,733.5 分红比率 0.0% 29.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 6,220.1 8,284.8 9,053.0 9,941.4 11,067.4 股息收益率 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E