公司2019年中报点评：AI产品加速落地，智能交通、智慧城市订单不断攀升

佳都科技（600728）公司动态点评 2019年09月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年09月01日 目前股价 9.2 总市值（亿元） 150.67 流通市值（亿元） 149.92 总股本（万股） 163,774 流通股本（万股） 162,961 12个月最高/最低 13.55/5.56 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，持续看好AI赋能下的发展机遇>> 2019-04-30 <<中标118亿轨交大订单，智能应用进入爆发期>> 2019-03-03 AI产品加速落地，智能交通、智慧城市订单不断攀升 ——佳都科技（600728）公司2019年中报点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 6075 7711 10251 (+/-%) 29.8% 26.9% 32.9% 净利润 426 466 639 (+/-%) 62.5% 9.5% 37.1% 摊薄EPS 0.26 0.28 0.39 PE 35 32 24 资料来源：长城证券研究所  事件：2019年8月30日晚间，公司发布2019年半年报，2019年上半年公司实现营业收入16.52亿元，较上年同期下降4.79%；实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比增长210.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,010.00万元。  受季节性影响，公司营收、毛利率出现短期波动，但中标及新签合同额充足：公司2019H1实现营业收入16.52亿元，较上年同期下降4.79%，主要由于上半年完工验收项目较少，其中行业智能产品及运营服务取得销售收入5,346.14万元，同比增长352.86%，呈现高速发展态势。值得一提的是，2019年上半年公司中标及新签合同额共136亿元，其中包括3月中标的119亿元的广州地铁项目。此外，公司综合毛利率为12.60%，较上年同期的14.76%小幅下滑，主要由于产品结构中毛利率较低的ICT产品与解决方案占比较大所致。  持续加大研发投入，期间费用基本平稳：2019年H1公司研发费用为5,754.97万元，研发费用率为3.48%，同期下降0.23个百分点；开发支出为1.45亿元，期末余额相比期初增加82%，研发支出同比上升64.46%，主要是由于当期研发项目在2019年初已完成研究阶段工作，加之可转债募投研发应用项目加快开展，导致上半年研发支出资本化比例上升，而费用化研发支出同比下降。本期公司开发支出主要用于AI+人脸识别综合应用平台、AI+车辆结构化综合应用平台、基于智慧新警务的多媒体勤务管理平台等基于AI+的项目。此外，在期间费用方面，2019年H1公司销售费用率为4.44%，较同期下降0.19%，体现了公司在销售费用方面的管控更加合理和严谨，同时运杂费同比下降29.48%；管理费用率为2.92%，较同期上升0.37%，主要系上半年租赁费用同比上升76.75%所致；财务费用率为0.19%，较上年同期增幅较大，主要原因是计提可转债利息费用。在净利润方面，2019年H1公司实现归母净利润2.14亿元，同比增长-50%0%50%100%150%18-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-08佳都科技沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 210.71%，主要由于因持有的非上市公司股权投资公允价值变动，确认公允价值变动损益19,117.64万元所致；扣非后归母净利润2,010.00万元，同比下降62.37%，主要系上半年完工验收项目较少。  不断推动自研AI产品创新和落地过程，智能产品及运营服务业务有望保持高增长：“AI+轨道交通”不断创新，利用人工智能技术帮助地铁实现减员增效、节能减耗、精准服务、高效运营等目标；“AI+安防警务”应用持续迭代，加快在广东、山东等优势地区的销售推广。“AI+城市交通”方面，公司基于城市交通大脑底层平台技术，结合交警交管的实战需求，推出新一代“一体化交通指挥管理平台”，协助宣城、宿迁、诸城等试点城市交警科学治堵，实现灯控路口“绿波”通过率98.5%、平均车速提升8.9%，市民道路交通出行体验显著提升。同时，交通大脑还“走出城市”、切入高速公路领域，实现试点路段在最高流量峰值超过道路设计通行能力5倍的情况下，平均车速仍能保持60km/小时，拥而不堵，有序通行。报告期内，交通大脑试点实现一线、准一线城市突破，在广州、合肥等地落地，为进一步在超大型城市复杂路面情况下树立“治堵”标杆奠定基础。5G和云计算加速落地和AI芯片产业蓬勃发展，为人工智能的规模应用奠定基础，自研AI产品落地步入快车道，公司行业智能产品及运营服务有望保持高速增长。  在手订单充足，未来订单有望保持高位，增厚智能轨道交通业务：广州地铁集团发布白皮书称，目前粤港澳地区轨道交通累计开通运营里程1,164公里，未来将达到6,000公里，广深两城的远期轨道交通线路规划将分别达到2,000公里和1,335公里，佛山、东莞、中山等地也均规划了数百公里的地铁、轻轨及城际轨道交通线路，城市轨道交通行业正站在新一轮“提速升级”的起点。2019年3月，公司中标《广州市轨道交通十一号线及十三五新线车站设备及运维服务采购项目》，总金额达到118.89亿元，涵盖广州未来新建的10条线路及延长线，其中有多条线路将应用到无感支付、交互式客服、全自动运行等新技术，该项目将成为各项智能化技术在轨道交通行业应用的重点“试验田”，也将对公司2019-2023年业绩产生显著影响。粤港澳大湾区的政策利好、5G、人工智能等新基础设施建设的加速发展，叠加公司已有案例的20个城市的客户积累，公司有计划地布局全国轨道交通市场，目前已在多地拥有较丰富的储备项目。公司在手订单充足，并且未来订单有望保持高位，智能轨道交通业务值得期待。  客户拓展不断加强，智慧城市业务值得期待：依托“警务视频云”系列产品的代际优势，继续拓展湖南、河南、安徽等中东部较发达地区，强化自研产品的销售。广东地区在去年拿下省厅视频云一期示范项目的基础上，往韶关、花都、南沙等地市一级公安推广警务视频云产品；山东地区拓展青岛、潍坊、烟台等地的公安市场。同时，在社会治理精细化的趋势下，公司敏锐洞察应急、海关、安保等领域对于三维实景调度、指挥方面的需求，依托“明毅”产品线，拓展这些领域的市场。而城市交通大脑则基于日渐成熟的产品，通过试点带市场，重点突破广州、合肥等一线和准一线城市，取得示范效应后陆续往其他城市拓展。  投资建议：公司作为智能轨交市场龙头之一，客户覆盖区域、产品线、 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 自主核心模块均已实现显著扩充，其市场空间、业务边界和毛利率水平均有望在新一轮地铁、轨道交通建设浪潮中得到提高，带来更高的业绩弹性。随着安防监控硬件普及度的加深和AI产品接受度的提高，公司核心AI产品推广进入加速阶段，有望为公司带来收入和毛利率方面的快速提升。2019年H1公司中标及新签合同额合共136亿元，增厚2019-2023年业绩。公司有望持续受益科技新基建投资所带来的行业爆发需求以及AI应用的快速落地，进入业绩爆发期。预计公司2019-2021年分别实现营业收入60.75亿元、77.11亿元和102.51亿元，实现净利润4.26亿元、4.66亿元和6.39亿元，EPS分别为0.26元、0.28元和0.39元，对应PE为35X、32X和24X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：政府智慧城市投资或不及预期；项目回款周期可能延长；AI产品推广速度存在不确定性。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4311.96 4680.15 6074.87 7711.25 10251.34 成长性 营业成本 3724.41 3986.46 5144.30 6426.74 8493.31 营业收入增长 51.4% 8.5% 29.8% 26.9% 32.9% 销售费用 182.07 176.82 311.45 368.67 458.97 营业成本增长 56.3% 7.0% 29.0% 24.9% 32.2% 管理费用 210.12 157.76 235.19 285.67 385.48 营业利润增长 93.7% 24.5% 66.8% 9.0% 38.0% 研发费用 0.00 95.55 176.17 190.53 275.29 利润总额增长 56.9% 18.9% 64.9% 8.8% 37.4% 财务费用 -2.12 4.55 14.09 17.93 27.20 净利润增长 96.9% 23.4% 62.5% 9.5% 37.1% 其他收益 31.56 69.64 71.03 78.14 85.95 获利能力 投资净收益 27.08 15.75 17.16 20.82 20.20 毛利率(%) 13.6% 14.8% 15.3% 16.7% 17.1% 营业利润 218.54 272.03 453.62 494.53 682.56 销售净利率(%) 5.0% 5.6% 7.1% 6.1% 6.3% 营业外收支 17.01 7.96 8.10 7.99 8.11 ROE(%) 6.6% 7.2% 10.8% 10.6% 12.8% 利润总额 235.55 279.99 461.72 502.52 690.67 ROIC(%) 9.8% 12.7% 17.5% 16.0% 19.4% 所得税 19.98 17.95 32.80 34.54 48.00 营运效率 少数股东损益 3.06 -0.09 2.97 1.54 3.29 销售费用/营业收入 4.2% 3.8% 5.1% 4.8% 4.5% 净利润 212.50 262.13 425.95 466.44 639.38 管理费用/营业收入 4.9% 3.4% 3.9% 3.7% 3.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 2.0% 2.9% 2.5% 2.7% 流动资产 4895.59 6080.08 7691.82 8313.61 11395.29 财务费用/营业收入 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 货币资金 841.58 1882.67 1937.66 1746.92 1879.53 投资收益/营业利润 12.4% 5.8% 3.8% 4.2% 3.0% 应收账款 1280.67 1767.43 1734.79 2766.22 3297.09 所得税/利润总额 8.5% 6.4% 7.1% 6.9% 6.9% 应收票据 102.69 86.44 159.05 152.57 261.70 应收账款周转率 4.01 3.07 0.00 0.00 0.00 存货 2073.32 1706.3