HPV疫苗需求依然旺盛，结核重磅产品即将获批上市

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 医药生物 报告原因：半年报点评 智飞生物（300122.SZ） 维持评级 HPV疫苗需求依然旺盛，结核重磅产品即将获批上市 增持 2019年8月30日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2019年半年度报告，上半年实现营业收入50.39亿元，同比增长143.19%；实现归属于母公司股东净利润11.47亿元，同比增长68.08%；实现归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润11.77亿元，同比增长71.85%。 事件点评 ➢ HPV疫苗需求依然旺盛，推动业绩持续高增长。上半年，公司营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别同比增长143.19%、68.08%、71.85%。业绩实现高增长主要原因是代理产品 HPV疫苗需求依然旺盛，产品持续快速放量，推动公司代理疫苗整体实现收入高达44.23亿元，同比增长200.98%，上半年九价HPV疫苗批签发同比暴涨19484.16%，四价HPV疫同比增长7.56%。另上半年公司自主疫苗实现收入5.75亿元，同比增长2%，推测主要产品AC-Hib三联苗销售保持稳定，AC-Hib受再注册影响，暂时停产，上半年批签发同比增长6.82%。 ➢ 公司利润增速低于收入，主要原因是代理产品自身毛利率显著低于自主产品，上半年九价HPV疫苗收入高速增长，代理产品营业收入占比（87.78%）大幅提升且毛利率下降11.26个百分点，从而又进一步拉大了两者毛利率（33.98%VS93.49%）差距，最终导致公司整体毛利率同比下降18.03个百分点。此外，公司经营活动现金流显著改善，同比增长1151.57%。 ➢ 全球独家结核病疫苗即将上市，有望成为下一个业绩成长点。公司全球独家结核病母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）与重组结核融合蛋白（EC）诊断试剂已完成临床研究现场核查和CDE药品审评专家咨询会，正在专业审评中，下半年有望获批上市，成为公司下一个业绩增长点。此外，公司其他结核产品冻干重组结核疫苗 （AEC/BC02）、皮内注射用卡介苗（BCG）、卡介菌纯蛋白衍生物 （BCG-PPD）也均已进入临床试验，公司结核系列产品研发储备丰富。 ➢ 研发投入加大，多个项目积极推进。上半年，公司研发投入为1.02亿元，较上年同期增加了105.53%，稳定、持续的投入，有力的促进了新产品研发进展：15价肺炎结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、四价流感裂解疫苗正在进行临床试验；23 市场数据：2019年8月29日 收盘价(元)： 48.03 年内最高/最低（元）： 52.37/32.90 流通A股/总股本（亿）： 8.67/16.00 流通A股市值（亿）： 416.41 总市值（亿）： 768.48 基础数据：2019年6月30日 基本每股收益 0.72 摊薄每股收益： 0.72 每股净资产(元)： 2.83 净资产收益率： 24.12% 分析师：刘建宏 执业证书编号： S0760518030002 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验现场工作，正在进行临床血清监测；冻干人用狂犬病疫苗 （MRC-5细胞）、肠道病毒71型灭活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗 （Vero细胞）、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）已获得临床试验通知书，正在准备临床试验；流感病毒裂解疫苗已获得临床研究总结报告。 投资建议 ➢ HPV疫苗需求旺盛，持续高增长，独家产品母牛分枝杆菌疫苗即将上市，有望成为公司下一个业绩增长点。预计公司2019-2021年EPS分别为1.51\2.13\2.87，对应公司8月29日收盘价48.03元，2019-2021年PE分别为31.8\22.5\16.7倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期；呆坏账风险；AC-Hib再注册风险。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 4,616 10,667 16,422 20,504 营业收入 5,228 10,685 16,250 17,982 现金 769 2,532 3,250 8,507 营业成本 2,365 5,520 8,611 8,828 应收账款 2,037 4,303 6,642 6,204 营业税金及附加 28 64 98 108 其他应收款 62 147 245 243 销售费用 765 1,676 2,748 2,857 预付账款 24 79 191 264 管理费用 134 566 780 809 存货 1,787 3,781 6,370 5,563 财务费用 18 6 6 (21) 其他流动资产 (63) (175) (276) (275) 资产减值损失 74 9 (5) (1) 非流动资产 2,194 1,918 1,975 1,912 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 6 6 6 固定资产 934 875 816 757 营业利润 1,713 2,849 4,019 5,408 无形资产 252 235 220 205 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1,007 808 939 950 营业外支出 22 3 3 3 资产总计 6,810 12,586 18,397 22,417 利润总额 1,692 2,847 4,017 5,406 流动负债 2,536 6,028 8,563 8,209 所得税 241 427 603 811 短期借款 621 619 1,355 1,325 净利润 1,451 2,420 3,414 4,595 应付账款 1,628 3,478 4,954 4,910 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 287 1,932 2,253 1,974 归属母公司净利润 1,451 2,420 3,414 4,595 非流动负债 94 108 134 138 EBITDA 1,947 2,932 4,100 5,461 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.91 1.51 2.13 2.87 其他非流动负债 94 108 134 138 负债合计 2,629 6,136 8,697 8,347 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 成长能力 资本公积 208 158 158 158 营业收入 289.43% 104.36% 52.09% 10.66% 留存收益 2,373 4,692 7,942 12,312 营业利润 234.34% 66.37% 41.04% 34.58% 归属母公司股东权益 4,181 6,449 9,700 14,070 归属于母公司净利润 235.75% 66.75% 41.07% 34.59% 负债和股东权益 6,810 12,586 18,397 22,417 获利能力 毛利率(%) 54.77% 48.34% 47.01% 50.91% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 27.76% 22.65% 21.01% 25.55% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 34.71% 37.53% 35.20% 32.66% 经营活动现金流 586 1,792 145 5,485 ROIC(%) 69.28% 63.67% 52.09% 42.32% 净利润 1,451 2,420 3,414 4,595 偿债能力 折旧摊销 93 76 75 74 资产负债率(%) 38.61% 48.76% 47.27% 37.23% 财务费用 25 6 6 (21) 净负债比率(%) 3.32% -8.13% 23.38% -8.28% 投资损失 0 (6) (6) (6) 流动比率 1.82 1.77 1.92 2.50 营运资金变动 (1,038) (713) (3,339) 844 速动比率 1.12 1.14 1.17 1.82 其他经营现金流 54 9 (5) (1) 营运能力 投资活动现金流 (493) 56 6 6 总资产周转率 0.96 1.10 1.05 0.88 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 3.91 3.48 3.08 2.91 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 4.61 4.19 3.85 3.65 其他投资现金流 (493) 56 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 (288) (160) 567 (234) 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.51 2.13 2.87 短期借款 361 (2) 737 (30) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 1.12 0.09 3.43 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.61 4.03 6.06 8.79 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积